Morningstar晨星(中国)研究中心 钟 恒

　　5月底在芝加哥举行的晨星美国投资年会吸引了众多投资人。会上多位嘉宾应邀发表演讲，其中也包括任职FPA资本公司首席执行官的罗伯特·罗德里格兹先生。在过去数年中，罗德里格兹曾多次警告投资者关于房地产和次贷问题的严重性，也是少数能挺身告诫投资者防范风险的基金经理。

　　罗德里格兹自1984年开始管理公司旗下的FPA Capital和FPA New Income基金。两只基金具有完全不同的投资方向，即股票和债券，这在基金界并不多见。这类基金经理也在很多情况下不被投资者讨好，理由是市场会质疑这类基金经理的管理能力，认为他们较其他纯粹管理股票型基金或者债券型基金的基金经理的能力差。但事实证明，这并不是必然的结果，罗德里格兹均在两只基金上曾多次获得晨星美国颁发的基金经理奖。

　　在会上，罗德里格兹以较大的篇幅对包括自己管理基金的得失，其它主动管理型基金经理在2008年的操作，发表了演讲。

　　我们真的“好烂”

　　“我们真的‘好烂’。”罗德里格兹在会上就是如此形容美国基金在2008年金融海啸中的表现。他责骂所谓的专业财富管理者和他们的研究员在2008年甚至更早的时间里没有意识到房地产和信贷扩张速度过快而导致资产泡沫过大。他直言，基金业在去年金融海啸来临前根本没有做任何的防范，无论是股票型基金还是债券型基金都只是死板地运用一贯的策略，即没有提高现金比例降低系统风险，仅仅追求与业绩基准和同类基金间的相对表现，这最终令基金去年全速坠入金融危机的深渊。罗德里格兹也指出，如果主动管理型基金经理仍然采取此策略，不去反省过去所犯的错误和努力改正，他们最终会被投资者甚至他们的公司遗弃。

　　同时，罗德里格兹也翻出了旧账，质疑那些在1998—2000年追逐科技网络股的基金经理一直所声称投资原则和风险防范意识。当时，其管理的FPA Capital基金走的是卖掉了所有科技公司策略，但这换回来的是投资者的怀疑，资产缩水70%。

　　但话又说回来，虽然持有一定的现金比例的确回避过去一年的惨痛经历，但过早地在2008年之前提高现金比例却得不到市场的称赞，尤其对短期的表现影响较大。罗德里格兹承认与1998—2000年的情况类似，2008年其管理FPA Capital基金就遭受7亿美元的资产下跌，跌幅达33%，其中主要的原因也是因为投资者不能忍受其当时高达40%的现金比例，而市场仍有上涨的可能。

　　另外，罗德里格兹也要求基金业对表现不佳给投资者作合理解释。的确，罗德里格兹提出的要求并无道理，许多基金在最近致投资人信中对自己管理的基金业绩，尤其对去年的表现更多地归咎市场。

　　美国国债已失控

　　对于政府狂发国债，罗德里格兹认为国债的增加速度已经超出其预期。他指出2011年之前，美国国债将在14.6－16万亿美元，占GDP的大概 97%－110%，但这并没有包括在房地美和房利美的债务。要募集如此规模的现金，美国需要寻求海外的支持。即使如此，他预期美联储仍需要启动印钞机弥补资金缺口。因此，罗德里格兹直言不会购买这些长期债券。

　　暗淡的预期

　　对于市场3月以来的上涨，罗德里格兹认为是非常典型的熊市反弹，投资者市场情绪过于乐观。占美国GDP70%消费低迷会持续令企业利润增长乏力；而美国国债正处于泡沫地带。人工化的低收益率令企业债券开起来较有吸引力，但事实并非如此。他对因政府干预债券市场扭曲债券价格持怀疑态度。因此，即使承认信贷市场已经解冻，但这也只是得到政府的大量支持，而最终的后果很难预计。

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