□本报记者 江沂

　　本周，瑞福进取以狂飙突进的步伐抢占了二级市场的注意力，随着瑞福优先累计净值回归1元，6月10日该基金一举冲破收益分配“临界点”，走入了杠杆率翻倍的新局面。

　　一月煎熬一朝突破

　　“从五月份开始我们就盯着瑞福进取了，在大家都挤着买长盛同庆的时候，我倒是买了不少瑞福进取。”一位大户周先生告诉中国证券报记者。近来他对自己的收益相当满意，“4毛8买的，这周四已经涨到6毛8，一个月赚40%，还不错。”他说，在营业部里面，一起炒瑞福进取的人有好多，几进几出的人可不少。近一个月来可是天天盯、天天盼，不仅看瑞福进取的盘面，还盯着瑞福分级和瑞福优先的累计净值表现，更关心的是大市在2700点上方还能走多久。因为他们都在盼着这么一天——瑞福分级基金净值超过0.721元后，如果市场继续上涨，瑞福分级的收益将全归瑞福进取所有。用周先生的话说，“以后瑞福优先就给瑞福进取打工了。”

　　在瑞福分级基金净值超过0.721元时，这只分级基金的优先级瑞福优先的累计净值再次回到1元。业内人士把这个叫做临界点，过了这个临界点，瑞福进取对瑞福优先的补偿就告一段落，并且此后瑞福分级的所有收益都由瑞福进取获取，瑞福进取份额的杠杆作用将被放大，最高可达2.9倍。而当瑞福分级的净值到达1元，整只基金的收益分配就将回到最初的分配方式——先满足瑞福优先的基准收益，余下收益按1∶9的比例在两种份额间分配。

　　周先生他们赌的就是瑞福进取逼近“临界点”的这一天，在5月初，瑞福进取的溢价率从年初的接近100%降低到了18%左右，市场对瑞福进取的看法也表示怀疑，但随着指数屡创新高，瑞福分级的净值也节节升高，更多的人进入二级市场买入它，瑞福进取的溢价率持续上升，不仅如此，瑞福进取的交易量直线上升。6月3日，该基金以上涨9.54%报收，溢价率重新回到30%以上。成交量达到2.85亿份，成交金额1.69亿元，前五大买入席位合计买入该基金6896.8万元，占当天成交额的40%左右。6月10日，瑞福优先净值终于冲破临界点，达到1.001元，当天尽管上证综指微跌，但瑞福进取仍录得3.05%的涨幅。“事实上，当天在收盘前，大家都预料到会突破临界点了。”华泰证券基金分析师胡新辉说。

　　复杂结构中蕴含投资良机

　　不少基金研究员对瑞福分级这只创新封闭式基金相当感兴趣，往往在关键节点到来之前，就写出研究报告与投资者分享。胡新辉就一直有个观点，这个产品略显复杂的结构，在瞬息万变的市场中，其中的风险与收益系数发生着变化，甚至在特定的时间会出现根本性的逆转，熟悉产品并走在前面的人，往往能够获得投资的良机。

　　这只基金曾经的投资价值体现在“杠杆”上。作为A股市场上第一只结构化产品，瑞福进取在07年9月份上市之前两个月的封闭期内，为投资者获得了50%的收益。原因就在于它的杠杆条款，符合优先级分配之后，享有更高的收益分配。不过，由于投资者对这个产品不熟悉，瑞福进取在上市初期曾经出现过短暂的折价交易，但随着大家对该基金的认识加深，它在二级市场由折价变为溢价，曾经溢价率一度保持在100%之上。

　　而今年以来，该基金的溢价率逐步降低，5月份溢价率在12%附近徘徊。主要原因是它需要补偿瑞福优先——市场的急跌使得瑞福优先的累计净值在2008年6月中旬的时候跌破1元，根据契约，瑞福进取必须将自己在2008年初的分红0.225元全部补贴给了瑞福优先。这时从净值看，可以发现瑞福优先的净值保持在0.946元的水平不变，而瑞福进取净值的绝对变动幅度为瑞福分级基金的2倍。

　　不过，在瑞福进取溢价率降至12%时，胡新辉认为它已经具备投资价值。根据契约，瑞福进取弥补瑞福优先必须发生在三年后，但弥补的条款，却已经首先体现在瑞福进取的净值计算上。一旦后市向好，瑞福进取不仅不需弥补瑞福优先的损失，反而会将先前弥补的部分补回来，这就存在投资价值。“我们的测算表明，三年到期后瑞福进取弥补优先0.225元的概率是52%。考虑这一半的弥补可能性，瑞福进取的净值在5月6日应为0.5685元，而不是目前虚拟计算的0.456元，已经高于市价价格0.50元，瑞福进取并非溢价，反而是折价12%交易。”因此，胡新辉认为，如果继续看好后市的话，瑞福进取在当时比较具有投资价值。

　　随后蓝筹板块持续走牛给瑞福进取带来机会，该基金重仓的保险、金融等蓝筹股在五六月份开始发力，加上80%左右的高仓位带来基金净值的回升，最后导致了本周它对“临界线”的冲击。

　　后市仍有不确定性

　　不过，也有业内人士认为，对于后市来说，这只基金仍存在不确定性。其中，以金融板块为首的蓝筹行情还能走多久，这将直接影响到瑞福分级基金的净值表现。

　　按照基金合同，瑞福分级上涨的净值将全部计入瑞福进取的收益，由于杠杆比例变大，瑞福进取受此影响的波动幅度也更大。根据联合证券测算，若瑞福分级净值损失10%，则瑞福进取将有14%的净值损失，但若瑞福分级净值增长10%，则瑞福进取净值收益率将能达到28%。

　　另一方面，在净值冲破临界点之后，该基金重仓的中国平安和深发展因为面临收购案而双双停牌，瑞福进取1季报显示，深发展A和中国平安分别是该基金的第五大和第七大重仓股，两只股票占该基金净值比例分别达到3.19%和2.55%。无论中国平安能否顺利收购深发展A，两个公司的股价在二级市场上均会出现不同程度的波动，这也将极大影响到瑞福进取的净值表现。

　　以金融板块为首的蓝筹行情还能走多久，这将直接影响到瑞福分级基金的净值表现。

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