证券时报记者 杜志鑫 付建利

　　证监会日前向各基金公司、托管行下发了《交易开放式指数证券投资基金(ETF)联接基金审核指引》，而记者从基金公司获悉，目前在联接基金方面准备最为充分的是易方达和华夏，易方达还专门为此在宁波召开了研讨会，据悉，该公司的联接基金将很快启动。

　　不过，由于ETF联接基金的投资标的为ETF，对于那些没有ETF产品的基金公司，如果要发ETF联接基金，要么先发ETF产品，后发ETF联接基金；要么打包一起发售ETF产品和ETF联接基金。从记者采访了解的情况来看，基金公司对ETF联接基金这一创新产品呈现出冷热不均的态度。

　　指数基金有望迎来扩容潮

　　南方基金产品开发部表示，公司从几年前就关注到联接基金的情况，开展了可行性的研究，也就一些指数的ETF运作进行了模拟。监管部门此时开闸联接基金，是建立在指数基金多年发展的基础之上，也会进一步推动ETF市场的发展。

　　南方基金相关人士表示，国内的ETF经过这些年的发展，目前的5只ETF基金不能满足市场的需要，联接基金的开闸客观上将推动ETF基金迎来新一轮的发展空间和机遇。市场人士认为，对于投资者而言，联接基金提供了银行渠道介入ETF基金的投资，有可能吸引大量的银行客户直接通过联接基金介入ETF的投资，增强ETF市场的交易活跃度。同时，联接基金也会提供目前ETF基金不具备的定期定额等方式来介入ETF基金的运作。

　　深圳另一家基金公司负责产品设计的人士表示，联接基金主要是为银行渠道申购ETF打开了通道，现在申购ETF的资金量不能少于100万元，因此，目前申购ETF以机构为主，不足100万元的银行客户想申购ETF基金，但是又没有证券账户，不能在场内交易，这就限制了ETF基金的发展，联接基金就可以解决这个问题，在联接基金发行后，投资者可以通过申购联接基金的方式，联接基金凑足100万以后再申购标的ETF。

　　ETF的便利在于不仅可以申购和赎回，同时也能在二级市场上交易买卖，可以套利。而联接基金是否可以有此便利，这是很多投资者关心的问题。业内人士认为，联接基金不能参与ETF的套利，发展联接基金主要是为了做大指数基金的规模。

　　《指引》第五条规定，ETF联接基金的财产中的目标ETF份额应当以该ETF份额当日的净值估值。

　　另外一位业内人士也表示，申购联接基金，还不如申购普通的沪深300指数基金，ETF的意义就在于交易和套利。

　　国信证券基金分析师杨涛表示，联接基金的目的不在于套利，而是通过把银行渠道的资金引进来，做大指数基金的规模，推动指数化投资。

　　基金公司冷热不一

　　对于联接基金，记者采访了北京、上海、深圳多家基金公司，基金公司之间对于发行联接基金的态度冷热不一，其中，目前已有ETF的基金公司，对于发行联接基金的态度非常积极，未有ETF产品的基金公司态度相对冷淡。

　　记者了解到，易方达、华夏、友邦华泰、华安基金对于发行联接基金的态度比较积极，这也是4家已有ETF产品的基金公司，其中，联接基金的发行方案主要就是易方达、华夏、友邦华泰向证监会提出来的。同时，交易所也非常重视，与易方达还专门在宁波为此召开了研讨会。

　　华安基金也表示，他们公司的联接基金业正在准备之中，具体细节还不方便透露。

　　不过深圳一家基金公司对产品很有研究的人士分析认为，对于基金公司而言，除非是打包发行ETF基金和联接基金，不然单纯发行联接基金对于基金公司来说是没有意义的。

　　《交易型开放式指数证券投资基金联接基金审核指引》第三条和第六条规定：ETF联接基金财产中，目标ETF不得低于基金资产净值的90%，ETF联接基金的管理人不得对ETF联接基金财产中的ETF部分计提管理费。

　　上述从事产品研究的人士表示，管理费是一个很现实的问题，如果基金公司没有ETF产品，单纯发行联接基金，其中由于联接基金中90%的资产净值都不能提取管理费，发行联接基金相当于给其他已有ETF产品的基金公司白打工，如此亏本买卖谁干？

　　持这种观点的基金公司不在少数，深圳几家基金公司都表示，目前他们还在完善产品线，没有指数基金的继续完善指数基金，然后发行普通的ETF产品，还没有发行联接基金的打算。

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　　ETF联接基金需过两道关

　　木 鱼

　　摆在ETF联结基金面前有两道难关，一个是法律关，另一个和业绩或跟踪误差关。

　　法律关

　　ETF联接基金首先需要通过的是法律关，在《基金法》第五十九条中的第四款规定，“基金财产不得用于买卖其他基金份额，但是国务院另有规定的除外”。

　　很显然，ETF联接基金投资ETF的行为是在买卖其他基金份额，直接来看并不符合相关法律的规定。

　　这一法律难关有两种突破的方法。第一种是根据“国务院另有规定的除外”的条款，豁免ETF联接基金投资ETF的行为。这在QDII豁免投资海外基金上已经有所体现，中国基金业发行的QDII在海外市场上已经允许投资其他基金份额。

　　另一种方法就是等待《基金法》相关条款的修改，基金业内和法律界人士对修改《基金法》中这一条款已经基本达成共识，等待相关法律修改的程序。

　　业绩关

　　业绩和跟踪误差是衡量一只指数基金好坏的标准，ETF联接基金能否在股市大涨中跟踪好指数，并取得好业绩呢？

　　从ETF和普通指数基金对比来看，ETF在牛市业绩上明显好于指数基金，也因此更被券商渠道的基金投资者关注。ETF比普通指数基金优势的根源在于股票仓位可以突破95%限制，一般为95%到99%，而普通指数基金为应对申赎，必须保留5%以上的现金类资产。

　　然而，ETF联接基金并没有股票仓位上的优势。按照现有开放式基金必须保留5%以上现金类资产的规定，由于ETF本身还有1%到5%的现金类资产，那么ETF联接基金最高有效股票仓位只有94%左右，因此在牛市中业绩很难超过普通指数基金。

　　从历史业绩来看，180ETF和万家180今年年初到6月3日的业绩分别为59.77%和58.46%，如果ETF联接基金95%的资产为180ETF，剩余5%为现金类资产，那么该ETF联接基金只有56.78%的业绩，明显不如万家180的业绩，跟踪误差也更大。

　　为了解决业绩和跟踪误差，ETF联接基金只有寻求突破最低5%现金类资产限制，达到更高有效股票仓位，才能战胜普通指数基金，成为一个有竞争力的产品。

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