银河证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主要内容：

　　在当前新发行的众多基金中，长城基金管理公司正在积极销售的长城景气行业龙头灵活配置混合型基金因其较好的公司背景和较好的投资方向定位，相对更加值得广大投资者多关注一些。

　　该基金的一级分类属于混合型，二级分类属于偏股型。

　　这样的产品设计，对于该基金提出了很高的、在大类资产方面必须根据基础市场行情情况进行灵活配置的要求。

　　长城基金管理公司在大类资产配置方面做的较好，长城久恒就是一个鲜明的例证。

　　长城景气行业龙头灵活配置混合型基金作为一只以股票市场为主要投资对象的、具有主动型投资风格的基金，在其收益来源的两个主要方面，既有较好的公司背景，又有较好的产品设计，可以在一定程度上提高投资者对于该基金的投资信心。

　　在当前新发行的众多基金中，长城基金管理公司正在积极销售的长城景气行业龙头灵活配置混合型基金因其较好的公司背景和较好的投资方向定位，相对更加值得广大投资者多关注一些，具体内容主要表现在以下两个方面。

　　一、长城在大类资产配置方面做的较好

　　长城景气行业龙头作为一只具有灵活配置概念的混合型基金，在设计中规定的大类资产投资组合配置比例范围为：“本基金股票投资占基金资产的比例范围为30%－80%；债券投资占基金资产的比例范围为0%－70%；权证投资占基金资产净值的比例范围为0－3%；现金以及到期日在1年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。”由此来看，该基金的一级分类属于混合型，二级分类属于偏股型。

　　这样的产品设计，对于该基金提出了很高的、在大类资产方面必须根据基础市场行情情况进行灵活配置的要求。该基金的投资策略描述中，首先也是这么说的：“本基金为混合型证券投资基金，将依据市场情况灵活进行基金的大类资产配置。”市场经验表明，大类资产配置是相关基金是否能够领先于同类基金的首要保证。那么，长城基金管理公司在这个方面做的如何呢？笔者在今年的新书《基金精选2009》中对于长城久恒曾经做过的简要分析，应该可以提高大家对于该公司的认识与信心。

　　《基金精选2009》在分析长城久恒时这样写道：“作为一只偏股型基金，产品设计给予了基金经理在各类风险资产上有更加灵活的配置权力，接下来就要看基金经理的个人素质与能力了。长城久恒正是在这个方面做的较为突出的一只基金，它2008的净值损失幅度只有34.96%，是偏股型基金当中净值损失最少的一只基金。”

　　“灵活的大类资产配置是这只基金在2008年取得成功的关键。统计显示，这只基金2008年度的平均股票投资仓位为53.95%，下半年更是维持在50%以下，低于行业的平均水平；在债券投资方面，这只基金全年的平均债券投资仓位是37.38%，下半年更是维持在42%以上，高于行业平均水平。上述这一高一低，前者让这只基金较好地规避开了股票市场行情大跌过程中的风险，后者让这只基金充分地享受到了债券市场罕见牛市行情过程中的收益。”

　　“总之，在行业中绝大多数基金公司把偏股型基金当成为股票型基金来管理的时候，这只基金能够较为充分地沿着偏股型基金应有的管理模式进行运作，给全行业树立的良好的榜样，值得其它基金公司认真学习。”

　　这里之所以看重大类资产配置，原因有三个方面：(1)在专业化的研究基金方面，如果就公司和基金经理这两个因素来比较，笔者更关注基金公司，其次才是基金经理，因为公司是基金经理施展个人才华的舞台。只有公司好了，基金经理的业绩才有走好的基础。

　　(2)从基金公司的内部管理制度、投研流程等方面来看，大类资产配置权力是掌握在公司的最高投资决策机构“投资决策委员会”手中的，因此说，一只基金大类资产配置策略做的好坏，关键在于公司。

　　(3)在该基金《招募说明书》中第九章“基金的投资管理”中，也有类似的描述：“基金经理在对经济形势和市场运作态势进行分析后，拟定下一阶段基金资产配置安排，撰写《投资策略报告》，并对投资决策委员会进行说明。基金经理需明确各类资产在基金资产中所占比重，对行业和债市进行基本面分析，最终确定股票资产行业配置情况和债券配置方法，做出《资产配置提案》和重点券种投资方案，报投资决策委员会讨论。”“投资决策委员会在基金经理上报的资产配置提案基础上进行讨论，并确定下一阶段的资产配置和重点券种投资决定，会议决定以书面形式下达给基金经理。”“根据投资决策委员会确定的资产配置决议和重点券种投资决定，基金经理负责在股票库和固定收益产品库中选择投资的品种，确定组合方案。”“在基金经理权限内的投资，由基金经理自主实施。”

　　二、投资标的是在优中选优

　　长城景气行业龙头灵活配置混合型基金的投资标的主要是股票，因此，该基金的投资目标便是“在合理的资产配置基础上，通过投资于景气行业或预期景气度向好的行业中的龙头上市公司，实现基金资产的持续稳定增值。”

　　为了突出长城景气行业龙头灵活配置混合型基金的投资特点，该基金在《招募说明书》中还明确地规定：“本基金80%以上的股票资产投资于景气行业或预期景气度向好的行业中的龙头企业。本基金不超过20%的股票资产投资于景气行业龙头以外的其他企业，获取其他企业的成长收益。景气行业龙头以外的其他企业具体包括：景气行业中的非龙头企业和非景气行业中的优势企业。”

　　由此来看，长城景气行业龙头灵活配置混合型基金无论是主要的股票投资方面，还是次要的股票投资方面，都是在遵从“优中选优”这样一个基本理念。具体来看，该基金的股票投资可以从景气行业龙头企业的选择和其它企业的选择这样两个方面来进行。

　　首先，在选择景气行业方面，由于不同行业在不同的经济周期中表现出不同的运行态势，长城景气行业龙头灵活配置混合型基金将结合宏观经济分析结果，运用长城基金景气行业评价体系对相关经济指标进行定性和定量分析，以选择在不同经济环境下景气度较高的行业作为股票资产配置的重点。

　　其次，在景气行业评价的基础上，长城景气行业龙头灵活配置混合型基金将以主营业务收入行业占比指标作为确定景气行业的龙头企业的主要指标。主营业务收入不仅反映了企业产品的市场接受度，也从一定程度上反映了企业规模。在此基础上，本基金兼顾不同行业的特点，考察净利润行业占比、产品市场份额占比、企业的盈利能力、分红派现能力、品牌价值、财务稳健等指标，并对企业基本面其他方面进行深入研究，选取目前位于行业前列的公司和能快速成为未来行业内领先的优秀公司，作为景气行业龙头企业。

　　第三，长城景气行业龙头灵活配置混合型基金对于景气行业龙头以外的其他企业具体包括：景气行业中的非龙头企业和非景气行业中的优势企业。其他企业的选择主要考察企业运作的稳定性、持续性和成长性，重点从以下几个方面进行判断：(1)核心竞争力：通过分析公司的治理结构、管理团队、上下游关联度、行业风险的把握能力、议价定价能力、创新能力等企业文化要素，以及技术优势、管理优势、资源垄断优势、突破行业瓶颈的能力等关键因素来评估企业的核心竞争力。

　　(2)持续增长率：以公司未来2－3年的复合增长率作为其他企业筛选的关键指标，强调其增长的核心竞争力因素，淡化行业因素。

　　(3)资产盈利能力、周转率以及预收款：某个公司基本面的转好或持续增长的先期指标之一是公司的资产盈利能力，特别是资产回报率(ROA)、净资产收益率(ROE)、资本收益率(ROIC)、周转率以及预收款。明显高出同业的周转率水平及预收款的持续增长可预示该公司具有良好增长潜力以及较高的保障性。

　　(4)毛利率：本基金重视毛利率维持在较高水平或能够稳步提升的企业。

　　(5)相对估值指标：运用PEG、企业价值倍数(EV/EBITDA)、PE等相对估值指标定量研究来构建其他企业股票组合。其中最主要的估值标准是PEG，它能够很好地反映公司的成长性以及目前的静态估值水平，本基金将重点关注具备较低PEG的其他企业。

　　总之，长城景气行业龙头灵活配置混合型基金作为一只以股票市场为主要投资对象的、具有主动型投资风格的基金，在其收益来源的两个主要方面，既有较好的公司背景，又有较好的产品设计，可以在一定程度上提高投资者对于该基金的投资信心。

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