好买基金研究中心 庄正

　　摘要：今年以来部分规模较小、换手率较高的基金业绩排名靠前；但是长期来看，高换手基金的业绩并不好。

　　今年以来部分高换手率基金业绩排名靠前，部分机构也把操作灵活作为配置基金的依据，那么到底应该如何看待高换手率的基金呢？换手率高的基金长期能带来超额收益吗？

　　1、高换手的基金业绩一般

　　如果我们将换手率定义为报告期股票买入总额和卖出总额的合计值占平均股票市值(本报告期末股票投资是指和上报告期末的股票投资市值的算术平均值)的比率。

　　可以看到换手率高的股票型基金，几乎在所有年份业绩都要低于股票型基金平均。这不仅和换手率高的基金交易费用率较高，较高的交易费用率侵蚀基金的投资收益有关；而且频繁换手也常会增加操作失误的概率。

基金换手率和业绩表
	2004	2005	2006	2007	2008
换手率前 1/5 基金业绩	1.76%	0.58%	113.75%	126.75%	50.76%
股票型基金平均业绩	5.18%	2.15%	126.62%	128.70%	51.42%
跑满 1 年的股票型基金个数	3	23	56	109	158

　　资料来源：好买基金研究中心

　　2、  小规模基金更倾向于高换手率

　　统计数据显示，小规模基金更倾向于高换手率。2006年截至年底跑满一年的股票型基金有56只，平均换手率为743.19%，后1/5规模基金的换手率是743.19%。2007年跑满一年的股票型基金有109只，平均换手率为823.67%，后1/5规模基金的换手率是823.67%。2008年跑满一年的股票型基金有158只，平均换手率为582.43%，后1/5规模基金的换手率是892.75%。

　　小规模基金倾向于高换手率的一种解释是，基金规模较小净值就较易受到客户申购赎回的影响，从而影响基金经理的组合持有策略；另一种原因是小规模的基金因为船小掉头快，容易不断参与一些市场的短期热点，造成换手率较高。

基金换手率表
	2004	2005	2006	2007	2008
规模后 1/5 的基金换手率	693.20%	610.27%	1345.82%	823.67%	892.75%
所有股票型基金平均换手率	531.81%	448.86%	743.19%	525.83%	582.43%

　　资料来源：好买基金研究中心

　　3、 部分基金公司更倾向于长期持股

　　相比频繁换手，我们更看好坚持长期投资、换手率低的基金公司和基金。因为基金换手率是把双刃剑——虽然风格灵活，但也可能增加失误概率和交易费用，频繁交易并不是长期业绩的取胜之道。

　　我们看到部分基金公司已经形成了长期投资的理念，并且长期业绩优异，比如说广发基金管理公司。部分基金经理管理的基金常年换手率较低，但长期业绩依然较好，比如说陈戈管理的富国天益价值、邓晓峰管理的博时主题行业和易阳方管理的广发聚丰等基金。

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