华泰证券 胡新辉

　　2009年5月26日下午3点，收盘，同庆A溢价率为2.99%，同庆B折价率为6.62%。市场给之前的折溢价争论做了裁判。理智战胜了情绪，理论战胜了猜测，客观战胜了偏见。所谓的双溢价，以及认购要尽快的建议看来是错误的。由此留下的思考是，当初投资者，包括大量的机构投资者，为何如此有激情呢？

　　从该基金的投资者构成来看，令人担忧。该基金的公告表明场内机构投资者持有的比例为61%，个人投资者持有比例为38%。机构与个人投资者比例的悬殊带来三个担忧：其一是投资者结构的稳定性不足。一般来说，个人投资者的比例越高，投资者结构越稳定。原因在于个人投资者的交易影响较小，犹如一堆沙堆，细小沙粒的变化不会影响整个沙堆的稳定。而机构投资者如同沙堆中的石头，一旦移动，很有可能影响到整体的构成，导致沙堆的崩塌。其二是流动性的问题。基金的流动性与投资者构成存在密切的联系，机构投资者比例越高，流动性越差。其三是公平交易的担忧。长盛同庆目前面临的一个难题是如何担保机构投资者体面地退出。基金公司在机构与个人投资者之间，必然重视机构投资者的利益，个人投资者相对处于不利的地位。

　　该基金10大持有人中以保险机构与财务公司为主，这些机构投资者投资封闭基金本属正常，在其他封闭基金持有者中，也能经常见到保险机构的影子。问题的关键是，这些机构为何不直接在二级市场上买入？二级市场买入的明显优势是交易的封闭基金存在折价，机构为什么不愿意以八折的价格买入，而愿意100%价格认购呢？第一个解释是机构看重杠杆，但保险机构相对保守的风险容忍度无法解释。第二个解释即预期该基金存在溢价。如果机构看重溢价的话，则投资期限必定是短期的，必然会择机卖出同期B以获利。因此，预计该基金上市初期抛压沉重，能否有后继接盘的资金是关键。10大持有人中还有职业的炒家，他们的风格果断凌厉，短期内不管是获利还是亏损，都会出局。从首日交易来看，资金以短期为主，同庆A的换手率达到24%，交易总额为13.24亿元，超过同庆B的交易额7.03亿元，说明认购的投资者看重的主要是同庆B，而对低风险的同庆A则及时获利离场。

　　长盛同庆B作为带有杠杆特征的投资工具，在整个运作过程中必然会相对保持高仓位，从而给其灵活操作增加了障碍。如果该基金维持低仓位，则同庆B的收益难以保证，而高仓位引起的收益波动性将增加。以瑞福进取为例，该基金2007年成立以来，平均的仓位为80%，而同期封闭基金的平均仓位为68%。杠杆基金维持高仓位实为无奈之举，因此利用杠杆的代价是减小了仓位的灵活性，放弃了趋势操作带来的益处。

　　至于同庆B后市的折溢价关键取决于整体市场以及该基金自身的投资能力，但我们还是坚持，从理论以及理性的角度，该基金还是以折价居多，折价率在10%~20%是正常的范围。但如股市强烈预期向好下，出现溢价也有可能，投资者不妨将其作为波段操作的工具。

　　已经进场的机构目前已是进退两难，不小心加入了刀锋上的舞蹈，对于同庆B个人投资者来说，不妨等戏剧明朗之后再作决定，避免盲目加入与机构共舞一曲。同庆A低风险容忍度的投资者可逢低介入。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。