作者：国金证券基金研究中心 张剑辉 赵丽

　　消费稳定增长，估值凸显优势

　　投资建议——买入

　　长城消费基金重点投资于消费品及其相关行业。消费类行业长期来看具备较高的投资价值，短期来看，由于估值较低和增长相对明确也具备一定优势，长城消费基金的行业配置在一定程度上顺应了市场未来的运行趋势。从基金的运作来看，管理人的选股能力和择时能力较好，重仓股长期超额收益显著。长城消费基金业绩显示，基金的绝对收益和风险调整后收益都处于同业上游，呈现较高回报、中等风险的特征。因此我们对其投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　长城消费基金设立于2006年4月6日，是长城基金公司旗下的第五只基金产品。长城消费基金80%以上的非现金资产投资于消费品及消费服务相关行业。

　　在经济危机的影响下，海外经济体的消费需求大幅萎缩，这给我国的出口造成了很大压力，国内以出口为导向的外向型经济增长模式受到挑战，而扩大内需拉动经济则成了经济转型的一个重要方向。长期来看，消费对经济增长的拉动作用将显著提高，而在此过程中，相关行业和公司的投资价值也逐渐提升。

　　目前A股市场估值水平与全球主要市场相比处于较高水平，且已经很大程度反映了当前甚至进一步政策刺激的潜在效应，考虑到大小非解禁进入阶段小高峰等对A股市场短期流动性的冲击，预期股指阶段呈现宽幅震荡格局。随着政府主导下投资计划的实施深入，预期3季度投资增速或将见顶回落，消费增长则有望见底，预计市场上将出现投资与消费相对优势的转换，而目前消费类和服务类行业的估值水平相对较低，未来其投资机会值得关注。

　　2009年一季报显示，长城消费基金大幅增持了成长空间较好且估值相对便宜的金融保险行业，同时也重点投资了业绩增长更具确定性的食品饮料、批发零售和信息技术等行业，对于受益于经济回暖且具备估值优势的采掘业，也进行了阶段性重点投资。因此，长城消费基金紧扣消费主题下的行业配置在一定程度上顺应了市场未来发展趋势。

　　长城消费基金的重仓股在绝大部分时间的表现都超过了基础市场，从2006年3季度至2009年1季度末，长城消费基金重仓股的复合收益高达220.12%，相对上证指数的超额收益高达178.21%，显示了管理人突出的选股能力。同时，基金对市场的把握能力也较好，去年4季度以来持续加仓，获得了良好收益。

　　历史业绩显示，长城消费基金运作稳健，业绩稳定优秀，绝对收益和风险调整后收益都处于同业前列，表现出较高收益、中等风险的特征。截至2009年5月8日，长城消费基金自设立以来净值增长129.69%，相对上证指数超额收益高达33.7%。

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