狮子、犀牛、华南虎、老虎等塔晶系基金名称着实响亮，近18个月投资收益率倒数十名中，塔晶系占三席

　　理财周报记者 王小静/文

　　狮子、犀牛、华南虎、老虎等塔晶系基金的名称着实响亮，却集体迷失在其自身的价值牢笼之中。

　　近18个月的投资收益率中倒数十名中，塔晶系列居三席。另外三只排名也不尽如人意。

　　私募基金发在历史高点，是不幸的。可是顽固不化投资思路会导致更大的不幸。

　　不幸的塔晶

　　市场上关于塔晶的消息很少，其投资负责人冷再清的资料更是少之又少。只是在一些基金研究网站或者当初发信托产品的时候有些许对冷再清的介绍：“冷再清：公司投研中心负责人，曾先后供职于金信信托，国金证券。”

　　事实上，冷再清也并非是个默默无闻的小角色，他曾经出任过国金证券研究所的副总经。国金证券研究所团队也名声不小，曾连续多年在“新财富最佳本土研究团队”名列前茅，也曾有多名研究员入围“新财富最佳分析师”前三名。但是，在2007年下半年进入国金证券研究所的很多员工却很少人知道他的名字。

　　塔晶和冷再清不走运，不是因为被人遗忘，而是他管理的几只私募基金都发在了历史的高点，使其在一开始便背负了沉重的包袱，难以翻身。

　　资料显示，塔晶目前共有6只基金产品，全部都成立在2007年。其中，中国红塔晶一号和塔晶犀牛分别成立在2007年6月和7月，分享到了牛市的尾巴。塔晶狮王一号、二号和塔晶华南虎以及塔晶老虎I期都是在2007年第三、第四季度成立，一开始便碰上了大盘下跌的系统风险，可谓倒霉之至。

　　截至目前的最新净值显示，塔晶系列的净值最高的塔晶犀牛仅为0.75，而塔晶华南虎和塔晶狮王二号都在0.6以下。

　　错误预期

　　塔晶之所以在阳光私募中垫底，除了出师不利之外，该公司投研团队对2008年的错误预期是其关键因素。

　　据塔晶在2008年第一季度对外公开的言论看，至少在2008年3月，塔晶一直是满仓操作，对于整个市场的判断完全错误。他们坚定地认为2008年仍然是个大牛市。

　　2008年4月，塔晶曾公开给投资者一封信。信中承认其在过去半年有不足之处，并将其投资失误的原因归于三点。其一，“虽然2008年1季度经济增长符合甚至超越了我们的预期，但我们低估了市场大小非解禁后的抛售压力对市场的中短期冲击。”第二，“我们原来认为本轮牛市的中场休息的调整幅度应该在30%左右，调整时间在6个月至1年左右，但实际目前指数跌幅超过了50%，远超越了我们的预期。”第三，“在美国出现次贷危机时，低估了它对我们投资者的心理冲击(实际从目前来看美国次贷危机对我国金融系统没有任何实际影响)导致的恐慌效果，没有能够放弃部分利润，果断在高位减出40%的非核心资产，以降低指数下降对基金净值的冲击。否则，我们的基金净值跌幅会更小。”

　　但是，在总结失误的同时，塔晶的投资团队仍然坚定地认为“中国从2005年开始启动的牛市没有结束”。“2005年6月-2007年10月属于牛市的上半场行情，从2007年10月到目前(2008年4月)为止，正处于艰难的牛市中场休息阶段。”

　　塔晶预期，“上市公司的利润增速不会出现大幅的回落或者是负增长，而是可能回落到一个合理的、可持续的理性增长水平，如果经济朝这个方向发展，则股市的本次暴跌有跌过头的嫌疑，一旦市场上的机构投资者在未来发现自己的悲观预期错了，相信被无情抛售过头的股票股价又将在牛市的下半场涨过头。”

　　2008年4月，沪指已经跌到3500点。在塔晶对投资者发这封励志信之后的半年，大盘又下跌至1600点。市场的悲观预期没有错，是塔晶的预测错了。

　　价值囹圄

　　中国投资界有一个非常有趣的现象，往往基金表现落后者总是标榜自己是价值投资者。塔晶也在其中。

　　塔晶从成立至今的投资思路和逻辑显示，他们不愿意做一个趋势派的投资者。

　　“对我们基金管理人来说，股票市值的增长主要来自三个方面：企业利润增长提升股价、企业分红利提升市值、市场环境变化提升估值。我们塔晶有能力把握的是企业利润增长提升股价与企业分红利提升市值。市场环境发生变化导致的估值变化所出现的投资机会属于趋势派投资，是我们没有能力把握的。”塔晶公司称。

　　基于这种理念，塔晶也主要从长周期的角度来选择行业。用他们的话说是“有所为，有所不为”。

　　塔晶表示，因为其管理资产的规模不像公募基金那么大，所以，从行业研究角度没必要全面覆盖。但对于有长期机会的行业，比如医药、金融、地产、旅游、食品饮料、农林牧渔、零售业、机械、化工、传媒、软件与互联网等，他们都配备了专人研究，在研究中特别看重行业拐点的判断与企业价值的预测。

　　事实上，在2008年深跌中，几乎遍及各个行业，塔晶所说的长期机会行业也无一例外。但在2008年第四季度开始至今展示的小牛市中，塔晶系的基金表现也没有胜人一筹。从好买基金研究中心提供的数据看来，塔晶不仅在近18个月内收益率大幅落后其他阳光私募，在近6个月、近3个月、近1个月的收益率仍很难跑赢大盘。这期间该公司所忠实的长期机会行业地产、旅游、医药都曾涨势惊人。

　　很明显，在一年多的熊牛转换中，塔晶系列的狮子、犀牛、老虎等一群猛兽已经迷失在价值囹圄之中。

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