类似产品瑞福进取的市场表现让投资者颇多遐想，但是一些细小差别可能导致长盛同庆会有不同结果

　　王艳伟

　　创新封基长盛同庆将于明日上市交易。对于长盛同庆上市首日表现，业内人士给予较大关注。多位分析人士曾对长盛同庆出现溢价抱以很大希望，不过，在长盛同庆上市交易公告书详细披露了其持有人结构和当前建仓情况后，一些分析人士修正了上述判断。

　　长盛同庆包括A、B两种份额，分离交易，其中B份额因可以借用A份额放大投资本金，而具备杠杆效应。对于长盛同庆上市后溢价交易的理由，目前市场上引用最多的是另外一只结构性产品瑞福进取在很长时间内保持溢价交易。而华泰证券研究员胡新辉则明确指出，瑞福进取与同庆B不是完全可比的，两者在收益风险方面存在重大区别。

　　胡新辉在其最近一篇研究报告中指出，在担保责任方面，瑞福进取低于同庆B。同庆B必须对同庆A的本金及三年总收益担保，而瑞福进取却无须对瑞福优先的基准收益进行担保。因此，在市场下跌时，同庆B的风险高于瑞福进取；而在市场上升时，同庆B的杠杆又低于瑞福进取。

　　事实上，除了产品设计上的不同，二者上市时的持有人结构、建仓进度、市场环境等也完全不同。

　　根据长盛同庆的上市交易公告书，截至5月19日，场内同庆A和同庆B的持有人中，机构投资者分别占61.77%和61.76%。而且，长盛同庆于5月12日成立，建仓工作才刚刚启动，目前其股票仓位仅为0.93%，单位净值也只是出现细微变化。5月22日长盛同庆单位净值为0.999元，同庆A参考净值为1.002元，同庆B参考净值为0.997元。可见，同庆B因目前的股票仓位，已经蒙受细微损失。根据公告，长盛同庆第一大重仓股系长江电力（600900.SH），占净值比例0.46%。长盛同庆只可能在5月18日长电复牌之后才能买入，当天该股大涨，其后几个交易日出现回调。

　　上述两点与瑞福进取上市时的情况完全不同。瑞福进取的持有人以个人投资者为主，机构持有比例仅为39.28%。此外，瑞福分级基金于2007年7月17日成立，而其中带有杠杆的部分瑞福进取上市交易则是在两个月后的9月21日，彼时其建仓已经结束，股票仓位已超95%，其上市前日的参考净值已达1.535元。

　　安信证券基金研究员任瞳向CBN记者表示，长盛同庆的机构持有人比例较高，这与瑞福进取的情况相反。一般来说，机构在投资上比较严格，尤其是保险资金，更希望获得低风险的固定回报，所以这部分资金在上市后存在抛售同庆B而买入同庆A的动力。而散户的投资倾向会比较模糊。不过如果机构大面积抛售同庆B，对市场会形成较大压力，甚至可能引发折价。但是机构是不会愿意亏钱出局的，所以还要综合看不同方向力量的强弱，以及市场炒新的热情会高到什么程度。“总体来说，长盛同庆147亿元的规模远远高于当初瑞福进取30亿元的规模，理论上讲，基金盘子大，交易应该会比较活跃。”任瞳说。

　　此外，任瞳认为，长盛同庆上市首日是否溢价及溢价多少，还会受到上市当天市场情况的影响。因为市场走势会影响投机情绪。“如果市场已经出现足够的调整因而存在反弹预期，或者仍有上升动力，那么同庆B溢价可能性大于A；如果市场向上动力不足，或者调整不充分，情况可能相反。”任瞳表示。事实上，瑞福进取上市前，市场各方也对其溢价交易抱很大期望，但其上市首日却出现折价，业内人士就将其归结为市场气氛的低迷。

　　另一位不愿透露姓名的分析师则估计，同庆A溢价范围在2%到7%之间，同庆B溢价范围可能在-10%到10%之间。他认为，长盛同庆才刚刚启动建仓，当前的市场情况不像2007年那样好，而且市场阶段点位已经较高，如果同庆B溢价太大就不合理了。“正负10%之内还算理性。上市初期同庆B折价的可能性比较大，也许最大的折价率就是在上市初期出现的。”插图/刘飞

　　新闻背景 Background

　　长盛同庆可分离交易股票型基金，是继国投瑞银瑞福分级之后的第二只结构分级产品，也是国内首只可分离交易基金。

　　该基金封闭期为3年，在封闭期内不开放申赎业务，封闭期满后，该基金转换为上市开放式基金（LOF）。

　　投资者认购的基金初始份额自动按照4∶6的比例，分离成预期收益与风险不同的份额类别：同庆A为低风险且预期收益相对稳定的基金份额，同庆B为高风险且预期收益相对较高的基金份额。两类基金份额的基金资产合并运作。

　　同庆A与同庆B在封闭期末具有不同的资产及收益分配安排，同庆A基金份额拥有获得本金及约定应得收益的优先权。同庆A约定年基准收益率为5.6%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算。在封闭期末，当长盛同庆份额净值超过1.6元，即份额总收益率超过60%时，将基金份额净值超出1.6元的超额收益部分的10%分配给同庆A。在优先分配给同庆A份额本金及约定收益后，同庆B享有基金剩余净资产的分配权。

　　自5月26日起，同庆A与同庆B将同时在深交所上市与交易，上市交易代码不同。初始基金份额持有人或二级市场投资者可以在市场内单独交易同庆A或者同庆B份额。上市首日的开盘参考价为前一交易日两类基金份额的参考净值，涨跌幅限制为10%。

　　（CBN记者 王艳伟 整理）

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