新浪财经讯 “信心之旅-华夏行”，既“2009华夏基金巡回报告会”于5月9日正式启动。据悉此次活动，共选定9个城市，举办9场巡回报告会。以下为申银万国市场分析师王晓亮5月16日在昆明专场发言实录。

　　大家好，自从进入2000年以后到现在，我们国家大力发展机构投资者，慢慢股市越来越理性化，我们结合宏观经济的变化、国家出台的产业政策等来寻找投资机会。09年股市从底部起来，看似有一些个股是炒作，但是里面的内在逻辑还是符合国家的政策导向。到底如何去把握它，我今天和大家探讨一下。

　　首先讲的就是宏观形势，你只有明确了这一点才能明白股票能不能涨，一个我们都说08年的大熊市确实给投资者带来很大的伤害，现在回过头来分析主要是这么几个因素，一个是国际上次贷危机造成以美国为首的消费国需求的下降，中国我们都知道是典型出口导向的国家，如果需求下降的话，必然国内很多企业开工不足，导致整个GDP的下滑。第二个就是国内房价涨的太快，房地产投资牵涉到上下游，如果它的涨幅过高以后受到国家调控的话，必然会引发整个上下游的下降，所以这两个因素下来之后，经济因素不利了，股市下来了。我们都知道一个国家拉动经济的是三驾马车，一个是投资、一个是消费、一个是外贸，外贸跟投资都不行了，光靠消费业不行，所以整个股市下降。这里我强调一下股市跟经济的必然逻辑不是同步的，早在07年底的时候还是牛市，涨到6千多点，当时开会都说经济形势很好，08年要看到8千点，1万点，但是等你发现经济不好的时候股市已经下来，08年的时候我们高呼要维稳，但是看到经济不行了，先下来了。到去年年底四季度的时候，10月份的时候，整个经济已经是非常低迷了。我这里可以举个简单的例子，先不管后面的变化，有很多投资者07年是10块钱买的股票，到08年最低的时候有的掉到3块钱，70%没了，10块钱就剩3块钱，当时如果去分析宏观经济也好，就觉得这个股票3块钱还是高估，可能要跌到一块钱或者两块钱，这个时候再去做空很多投资者不愿意了，3块钱先涨到5块钱或者6块钱，后面不管它了。但是这个时候看空的话就会犯了一个错误，虽然经济研判是对的，但是市场已经大幅的下跌，已经下滑了前面经济基本面的利好，这个时候即便看空也不能做空了，3块钱的股票也可能是1块钱，但是当时的趋势是反弹到5块钱，80%的上涨，所以股市要先行于经济，股市和经济是有关联的，但是也要视情况而定。后来我们国家看到整个经济下来了，出台一些新的政策扶持经济，这样整个经济基本面发生变化，后面3-5块钱不会跌到1块钱，可能会继续上涨，这是一个问题，这个要提醒大家一定要有这个教训。

　　我们来看房地产投资的数据，都是呈快速下滑的趋势，一直到去年年底都是这样，到今年年初这两个数据还没有完全好转，最近公布的房地产投资和销售都是处于比较低迷的，但是预期好转了，现在全国各地的数据出来了同比去年同期是下降的，但是环比是回升了，所以有一个说法经济是不是最坏的时候去年已经过去了，还有人推算整个宏观经济都跨了，我全部把负面因素反映到08年的年报，把坏问题披露出来，这样09年的半年报，09年的三季度可能会慢慢好转。所以很多坏的因素提早反映，在08年的年报和09年一季度出来了，所以这时候说看到数据不要恐慌，这个数据反映过去，就像开车子看后视镜，但是80%的注意力要放在前面。现在就是说数据出来过去越快越好，坏的已经过去了，坏问题已经解决了，未来有理由看好。

　　出口也是这样，我们知道美国是最主要的消费国，是大量消费产品的，我们国家是一个制造国，从巴西、加拿大进口矿石、进口原料，然后原料加工，然后再转口贸易，现在美国的消费下来了，我们国家的出口也必然下来了，这种情况也是过去时，现在来看美国经济正在逐渐的好转，应该说美国股市最低的时候是8千点，现在已经回到8千点以上了，这个情况有点像去年年底的时候，美国股市基本上也是稳住了，宏观基本面的一些数据慢慢好转的话，美国经济复苏，我们也会复苏。

　　最坏的时候已经过去了，今年GDP增长一定要保持8%，政府投资是重点，民间的投资还没有起来，房地产不行，所以需要靠大量政府的拉动。

　　流动性刚才也谈到了，最早今年的一季度，一月份新增信贷放到了1.62万亿，3月份是1.89万亿，4月份的数据滑到了5918亿，看起来这个流动性是不是下来了，应该说这个数据我们非常关心，今年一季度的上涨很大一部分是看到信贷上涨，但是这个过程中也有反复，4月中下旬的时候2500点回到2400点这个过程，当时我们了解到因为担心是不是银监会要查资金，这个资金是不是流入股市，有这个传闻。现在要严查流动资金进入股市，流动性大家不必担心。

　　因为在1998-2000点的时候也出现过这样的情况，因为什么呢？因为大家预期到经济会慢慢的好转，会出现把银行的定期存款无息化，很多人把钱放在银行里的，但是他看到经济慢慢好了，可能会把资金拿出来投入股市来赚钱，所以流动性大家不必担心的。

　　刚才说到的美国情况也是的，美国的房价已经跌到了30%以上，现在美国的房地产数据基本上处于低谷，我们研究所每天早上都来看这个宏观数据，美国的房地产数据，还有失业数据，最近和他们聊起来，基本上都说最坏的已经过去了，都是预期好的表现，美国的情况有点类似于我们去年11月份探底的时候回到1800点的情况。曾经有一段我们来上班，先看周边市场或不好，周边市场不好我们要跟着跌，周边市场稳定一点我们稍微定一点，今年之后可能会看到美国市场慢慢好起来，我们A股市场会更有信心。

　　看上市公司景气趋势的数据，重点公司单季度利润增长低点在08年四季度，09年上半年增速环比回升。把一些最坏的问题先在08年的四季度或者说在08年底反映出来，以后会逐渐好转。5月1号之后对08年的季报做了盘点，上交所是负增长(18%)，这个还好，因为还有一些大蓝筹公司在里面作用，但是深圳的大蓝筹公司少一些，深圳的每股收益是2.2元。一季度它的净利润环比增长了450%，4.5倍，所以说最坏的时候已经过去了。很多人说当时的需求不足，整个钢铁都不好，一个钢铁五个厂已经关掉3个了，全关掉不可能，只是随着政府慢慢的投入恢复到三个、四个，所以从这些来看坏的因素，年报已经体现的差不多了，一季度还有进一步的延续，但是一季度过了以后，最后在半年报、三季度在今年的年报我们会看到数据会越来越好，我们这里的数据也反映出来了，可能二季度整体程度来看是负增长，但是负增长5.7%。

　　估值水平刚才也谈到过，我这里是分重点公司的，关于市盈率大家要树立一个观点，并不是说市盈率高就是没有风险，市盈率低就是有风险，其实不是这样的。所以我们要看市盈率的趋势，看到市盈率往上走是牛市，要买股票，反过来在熊市里，虽然市盈率在下滑，股价跌的比上市公司还要快，市盈率往下走的，有些公司都跌到10倍以下的市盈率，要看市盈率的发展趋势，现在都知道市盈率是往上走，并不是市盈率高的就要小心了，市盈率往上走市场应该看好的，这里面很多券商研究所很多研究机构一看股市慢慢回暖，上市公司业绩慢慢恢复，更使人家产生好的业绩，所以市盈率要看趋势，而不是看绝对值的高低，当然过高了也不行。

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　　第二块说一下在目前这种市场情况下，在股指已经涨了1000点的情况下，怎么看待这个市场，配置资产还有什么样的策略。你买股票赚10%没抛，如果从周期来看现金不是一个好资产，巴菲特写的公开信里面谈了几个观点，就是说当报春鸟叫的时候春天已经过去了，不要等到看到经济数据好起来了，其实整个股市已经好起来了。还有说到现金不是好的资产，这里我们看到1973-2004年，这个经济情况在过热的时候怎么样等等，债券平均下来3.5%，股票平均下来有6.1%，商品和股票差不多，以前在旧的年代预测到火柴要涨价，囤一屋子的火柴，不可能的，对老百姓来说只有买股票来对抗通胀。现金的收益平均下来的话，衰退的时候3.3%，在复苏的时候2.1%，在滞胀的时候风险小一点，最后平均下来只有1.5%，所以长期对待资产理财的话，绝对不可以说拿现金，你跑赢不过通胀的，当时07年的时候有一句话“我跑不过刘翔，但是一定要跑过通胀”，就是这个意思。反过来看拉长这个投资周期的话要适当的配置资产，市场配置一些商品，这样的话才能实现自己资产的保值和增值，这个是大家要注意的。

　　下面说一下趋势，这里面有一根线，从05年牛市的起点，通胀到一定程度之后就有一个趋势，从08年的趋势，一旦破了6千点的均线就是下降趋势，然后这段时间我们看到从去年年底11月份到现在已经突破了均线，60天是什么呢？20个交易日是一个月，60天是三个月，一般以三个月为周期看这个市场的趋势变化情况，往往一个季度的情况可以看到上市公司企业经营的基本面，企业的订单，一个季度的企业有没有盈利，它的资产情况怎么样，所以60天的时间可以看出市场的大趋势，股价一旦沿着60天的均线走出一个趋势的话，可以看出该买还是该卖，说实在的很多人自以为比市场聪明，可以高卖低吸。去年是熊市，一路跌下来，人人觉得低了要抄底，4千点抄进去跌到3千点，基金公司有一句名言，就是说我做股票不是简单的追涨杀跌，而是要给资产定价，我这个资产值多少价，然后拿定。但是08年的熊市，市场的现实告诉投资者不能简单的认定价格投资，也要跟趋势结合，机构都这样做，更何况是我们普通的投资者，更要把握好趋势。

　　这个也是一样的，上证指数我们简单画一下，已经走出了08年的下降通道。

　　05年的时候深圳一个图，是构成了双底，在05年筑底的过程中出现了两次。现在我们担心会不会重演W底。春节过了之后从2400回到2370，很多人说还要重新跌，很担心，现在也一样，过了四月份的季报，有很担心数据，会不会重演05年再上涨。当时05年熊市结束的时候，从02年到05年三年大熊市，慢慢低下来了，二次探底，然后大家发现整个上市公司基本面还可以做。那时候是三年的熊市，现在是一年的熊市，一年跌的深也跌的痛快，如果说熊市从6千多点跌到2千点，花了三年时间的话是很痛苦的，钝刀子割肉很痛苦的，去年的时候很痛快，8月份加速下跌，几天时间就跌到了1640，长痛不如短痛，所以今年的市场上涨它的回调不会像05年那样再跌到1640，现在指望2400、2500再跌到一千点这样，需要多大的利空。刚才我们说现在就是一个“猴市”，我说不要去说什么熊市、牛市，我可以说现在就是牛市的起点，现在的情况有点类似于06年初，很多人不承认，像08年熊市开始的了，很多人跟我争论牛市没结束，现在反过来涨了一千点了还说熊市没结束，这个也不负责任。牛市可以说开始了，还没有到疯狂。有句话说“股市在疯狂中灭亡，在绝望中产生转机，在犹豫中产生前行”，现在是犹豫的时期，现在大家都还是比较谨慎的时候，上升趋势刚刚上路，我只能这样说。

　　这个是关于市场的特点，我建议如果是老股民的话，经历了这么多牛市、熊市轮回的话，应该明白现在长线是拿股票的时候。

　　下面我想说是大家比较关心的，现在这个市场有哪些热点板块，或者说后面的机会到底出现在哪儿？这是大家最关心的问题。这个市场我们说不光光是研究机构，我的理解不完全是这样，股市还是一个预期的场所，就像刚才说市盈率一样，预期好了先做好，预期不好了好也不好，07年底的时候大家都很迷惘，6千点的时候还能不能涨，后来觉得还能够涨，什么板块能够确定是可以涨的，但是说只有银行和地产预期比较好，因为银行的预期算出来40%，房地产的很多销售在07年已经实现了，这两个板块是比较确定的，然后比较明确的投资机会是银行和地产。但是08年恰恰相反，6千点跌到2千点，到后来奥运之后，这些题材股也下来了，银行还是跟着一起跌，没有用的，因为整个宏观经济都在下滑，你看似是上涨的东西其实往下走的。同样08年的经济还是一塌糊涂看不到希望的时候，机会已经出来了，因为11月4号的时候国家出台了4万亿的救市计划，那时候想稳，但是稳不住，给你降印花税没用的，熊市里面造一次印花税造一个反弹最后还是降下去，改变交易成本不改变交易本质的，最后拿出真金白银，救股市、救经济，预期改变了，最终发生变化了，到现在为止宏观经济面还没有改变，但是预期比较乐观了。现在国家要扩大投资、拉动内需。去年底的时候我们看到4万亿投资出台，国家说光有钱不行，还要规划，元旦过了之后十大产业振兴规划一个一个出，出一个涨一个，但是后来大家预期的会出什么我就先涨什么，这就是投资机会，控制预期改变所作为的机会。

　　两会的时候外界媒体先披露一个消息，说4万亿不够，要8万亿，当时政府没有想，后来温家宝说的，我现在比较关心股市，还有更重的拳要出，还有更重的投资计划，中国要从这里面走出来的话，我们要相信中国政府有非常强烈的政策执行力，要相信4万亿之后还有新的方案，当然不会说具体的是8万亿、还是10万亿。还有两会的时候我们通过了09年的财政赤字，1998年的时候东南亚金融危机，那时候金额是3千亿，99年同样是危机，全球性金融危机的时候我们国家是大手笔，9500亿，政府有实力，现在为了应对危机拿点钱出来应对危机应该是可行的。所以今年的财政赤字9500亿，是98年的3倍。这些钱下去之后哪些行业受益，很明显，基础建设、水泥建材、电网设备，工程机械的话每年的财政增加额在500-600亿元，09年的财政机械增幅预计10%-20%，政府4万亿下去的话这一块的订单可以保证。水泥也是的，09年不光是四万亿投资，还有包括灾后重建，刚刚度过四川大地震一周年，具体有多少资金投下去，带动多少水泥收入。这里面列了一下行业收益机会，电网投资本来就是十一五规划的重点，现在看来年增速保持15%以上，今年以来像南洋股份很多涨的都很好，水泥股里面的海螺水泥都反应不错。受益于政府投资的首先抓好工程机械、水泥建材、电网设备，当时4万亿投资一出这些股票先涨出来，先不管受益有没有拿出来，现在快半年过去了是不是订单已经拿到了，是不是业绩就要从半年到，三季报里反应出来了，或者后来有更大的投资规模的话，这些板块还是会受益的，投资这三个板块。

　　还有出口复苏，去年熊市重要的因素是因为美国的需求下降带来出口不行了，江浙这一带，很多民营企业生产都是拿到国外订单，然后出口向外，现在订单下来了很多公司干脆先关掉，但是一旦美国需求复苏了，订单又有了，马上可以流动，招工然后又可以开工，所以出口幅度这一块也是未来的主题，现在我们看到出口的公司包括像家电、纺织、轻工、电子元器件，包括海运，有一句话说“经济要发展、交通必先行”，这个也是一个机会，为什么海运类这段时间行情比较好，跟这个也有关系的。

　　第三个关注焦点就是说我们注意到元旦过了之后，到春节前十大产业规划给我们带来很大机会，十个规划之后还有没有新的，还有没有“十一大”、“十二大”，现在还没有，因为当时这个做的比较快，像轻工业的规划，看看哪些子行业真正有订单进去的，还有哪些股票没有充分挖掘价值的。还有产业振兴之后下面关注什么，区域振兴，不同的城市不同的地方会跑部钱进，落实到地区去。在两会之前重庆的两个板块起来了，07年6月份批准重庆市和成都市设立全国城乡配套改革的实验区，当时王琦反在当地搞的比较活的，所以重庆川宇板块，重庆钢九比较活跃。两会开了以后提了一个说法，我们现在要和台湾的关系搞好，这一次月初，出台了《关于加快海峡两岸福建区域的发展意见》，厦门建发股份、厦门空港都起来了，产业振兴后区域振兴，当然这个还有很多。两会结束之后，温家宝记者答记者问的时候，谈到一点珠港澳大桥，700亿商机，可以列一列房地产开发有哪些，水泥的，看看这些公司未来几年上市公司业绩会增长的，股市有预期，机会就来了。

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　　投资中部，中部这一块最近我们研究所也在出研究报告，它是个什么逻辑呢，东部地区、沿海地区发展到现在有两个瓶颈，一个是城市化发展遇到了瓶颈，现在大量的城乡结合，慢慢的城市化，这个已经发展到一定阶段的。还有东部地区很多是外向型企业，拿到国外的订单出口的，现在这段时间出口复苏需要一定时间，不能马上就好了，这个恢复增长需要时间，然后中部需要一定的时间，我刚才说的海螺水泥都是中部生产出口品的。中部有许多好的公司，它的上司公司还可以的，但是它有一个问题是什么？我们说一个地区，一个城市或者说一个上市公司它要增长不光要看它的硬件还要看它的软件，现在很多也提到很多企业缺乏信托责任，上海很知名的草根研究人说了很多公司的质疑，说西部的什么公司财务报表有问题，中国的上市公司财务报表造价问题也很多，所以中西部要解决这个问题。我当时和他们讨论说这些公司选出来之后，这些基金公司的人员，或者说券商的人员要到当地去调研，要到上市公司去，最后督促他们完善上市公司的治理，所以这个问题解决了的话中部有资源类的公司他们的前景，他们的独家上升空间也是值得期待的。

　　第四个我想说一下创投，我想说一个故事，说一个教训，06年的时候我去了南京高科公司，它的公司基本面，当地的园区，种种树，或者开发开发园区的，没有房地产开发资质，当时股价5、6块，它总亮点的地方在于有南京商业银行的股权，20%的股权，巴黎银行当时到南京收股权3块钱卖不卖，没有卖，后来南京商业银行上市了，高科的股价也涨到了40块钱。有的时候股权投资会带来估值的上升，很多上市公司有创投的股权，这是非常好的机会，但是教训也有的，这个上市公司的创投是多少，前面如果过度炒作的话就会面临短期的风险，就像奥运会开的时候，8月份奥运会板块暴涨，8月份奥运会结束之后，奥运板块下降。这里面有风险，创投大家都知道，可以把列一列，短期的机遇可以把握一下。

　　新能源有政策的支持，这一次在4月份的时候，国家出台了太阳能补贴计划，其实新能源这个板块前两年已经抄过，当时只是概念，但是现在不仅仅是概念，它有政府的支持，不仅我们国家全世界都是这样，油价涨到147美元，吓坏很多人，后来因为金融危机的问题最低跌到30多美元，现在是50、60美元，但是大家想资源是有限的，石油总会开采光的，最后新能源的涨跌和油价的涨跌没有关系的，有直接的政策支持。大家关注几个一个是太阳能，冶金的材料，单晶硅、多晶硅的生产，光伏组件。

　　核电说一下，07年规划提出核电中长期发展目标：到2020年，核电装机容量争取达到1千万千瓦，核电站全部电力装机容量的比重从不到2%提高到4%。新能源汽车我想谈一下，奥巴马有一个新能源政策，奥巴马上台之后向新能源汽车投放一百多辆混合动力的汽车，有具体的政策支持。中国我们也看到科技部包括国家电网都有新的举措，节油率在10-20%的补贴多少万，节油率在40%的大客车补贴多少，最近上海车展也展出了新能源汽车，但是看的人多买的人少。过去有人觉得很多两厢车是低档的，但是观念转变过来之后，两厢车的销量很好。

　　风电我简单提一下，现在国内都在搞风电的一些设备制造，包括整机跟配套的一些配件，现在整机的毛利率比较低20%左右，配套的叶片、轴承我们发现毛利率比较高，少的30%，多的40%以上，所以风电里面的公司要按照配件的情况进行区分，然后重点挖掘投资关系、投资机会。

　　后面我想说一下世博会，因为上海本地股表现比较活跃，明年5月1号上海世博就要召开了，这几个图里面世博开的时候股市都表现出上涨的机会，这个跟奥运不同，从影响响力说世博是比不过奥运的，当时要办成安全的奥运，也限制了一些商业的机会，世博是开放的，明年会有1700万的人来参加世博，延伸收入达到9000亿以上。根据经验，迪斯尼落户从建造到建成用了三年时间，它的相关上市公司股价机会是很长的，可以贯穿三四年时间，这里面延伸的东西很多，所以我觉得上海本地除了世博还有迪斯尼，另外像去年9月份上海博资委出台了准入意见。我觉得说还本地股有世博的主题，迪斯尼建成，后面还有很大的机会。根据奥运会相关股票的经验，世博倒计时进入前面500天，后面400天，5月一号前后世博倒计300天，在这个关口，上海本地股我建议大家把握一下它的机会。

　　最后谈一点风险情况，我们现在做上海公司调研，最后会来一个关键假设的风险，做了这么多预测之后假设如果出现问题的话风险在哪里，一个是经济基本面，如果全球经济并没有真正探明底部，还要跌的话，中国的外贸还没有复苏，现在这些公司本来预期订单会回来的，现在没有订单，可能还会继续恶化，这样的话我们公司真的还要再下去，当然这个可能性并不是很大。第二我们通过的投资来刺激经济，关键是我们消费能不能跟上，如果不能消化过剩产能，就是资本主义国家消费危机了，牛奶宁可倒掉了，光是靠投资还不行，还要靠消费来拉动，包括全国各地发消费券，电脑下乡、汽车下乡，给你补贴，我昨天看电脑下乡的补贴很优厚的，CPU内存不少于1个G，还有DVD的光盘，价格不超过3500块。第三个就是经济难以通过单一的经济拉动，货币过度投放的话会有滞胀，如果滞胀的话股市的风险很大的。

　　第二个关注焦点是信贷过度投放，担心资金进入股市，查的话股票是不是要跌，还有这些信贷投入到企业中去的话，有可能会产生坏账风险，这个也是会引起波动。第三个估值问题，如果股价的上涨最后不能得到业绩配合的话，股价很高了，半年以后上市公司业绩又恢复，最后还是高风险要回落，我们看到中小板的股票平均市盈率是92倍，所以中小板块有波动，需要上市公司配合。第四个是政策的风险，另外像IPO，IPO是短期的趋势，问题的关键不在于什么时候恢复信心，在于恢复之后要把问题解决掉。另外就是需不需要清查资金，如果流动性突然回落的话，股市一旦没有资金支撑的话有可能会有短期波动，基本上这几个风险要引起重视，但是不要过于担心，我们的股市09年还是整体趋势向上的，如果投资者想要淡化波动的话，还是建议可以做基金投资。你只要求自己看清楚大方向，结合这里面的热点，根据专家的建议去把握。

　　我的演讲就是这些，谢谢！

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