新浪财经讯 “信心之旅-华夏行”，既“2009华夏基金巡回报告会”于5月9日正式启动。据悉此次活动，共选定9个城市，举办9场巡回报告会。以下为国金证券基金研究总监张剑辉5月16日在昆明专场发言实录。

　　首先，感谢华夏基金给了这样一个机会和平台，让我在这里和大家交流关于当前基金市场的投资机率和风险。我本人来自于国金证券研究所，我的研究方向针对公募资金和私募资金的研究框架。

　　大家应该都有基金投资的经验，大家都知道基金作为一个组合投资管理工具，基金投资在控制风险的基础上，追求相对基准的收益最大化。大家通过基金的定期趋势报告可以看到，基金的资产在各个行业中也进行相对分散化的配置，一般来说一个中等规模的基金持有股票数量大概在100只左右上下，少一点的也有几十只，多一点的达到200只左右。

　　正是这种分散化的投资，效果体现得比较晚。那么，大家在进行基金趋向选择之前，我想谈谈对广大个人投资者进行基金投资要注意的问题。

　　来看一下中国重点投资股票市场的基金业绩和风险情况。

　　从06、07年疯狂期，大家可以看到是120%的收益水平，在市场震荡及调整阶段，基金一直保持相对稳定的收益，封闭式基金相对股票市场年均收益是17.8%，开放式基金相对股票市场年均收益超过17.8%。大家在过去长期的操作总结中，如果发现自己的基金没有达到这样的收益水平，可能把交给基金管理公司，可能是效果最好，又最省心的投资模式。

　　从长期投资角度来看，中国的公募基金实际上是学习和借鉴了美国的共同基金，美国共同基金一共发展了80多年，到现在为止，美国共同基金总额资产管理规模是12万亿美元，是美国最大的金融机构类别，比美国的银行资金规模还要大，这就反映了共同基金在美国市场受到的欢迎程度。2006年底约有48%的美国家庭持有共同基金，占到美国总人口1/3，同时美国共同基金持有者持有共同基金年限平均在10年以上。

　　国内基金发展得比较晚，至08年底，开放式基金帐户总数达到1.68亿户，有1/4的城镇居民参与基金投资。广大投资者有90%的人持有基金时间是两年，是大家进行长期投资的一种方式。

　　大家可能有疑问，如果我投基金也可以象股票一样，在市场最高的时候卖掉，在市场最低的时候买回来，1900点卖掉，1600点买回来，你可以少损失40%-50%，但是大家在做选择的时候，包括我们做研究的时候都是基于市场的最基本判断来做选择的。

　　根据投资人持有基金的时间长短来看，从图上可以看到，不管你选择多少年的时间点进行投资，你的持有期限达到了两到三年的话，从这么长的时间跨度来看，A股市场是上涨行情，那在A股市场盈利机率肯定是100%，如果你持有期限为一年，那盈利概率只有63%，如果只持有半年期限的话，盈利概率只有55%。那么，如果大家无论是投资基金还是股票，做过多次时机选择的话，大家应该有很深的感悟或感受，时机选择真的不是那么容易。

　　虽然，中国的基金只有十年的发展历程。但是，基金行业已经具备了丰富的产品线结构。大家应该知道，因为经济周期的波动、个人及家庭收入的变化，以及基金产品的变化，大家做投资并不是十年、八年买一只基金就放在那里不理它，还要定期跟踪收益情况和管理人的情况等等。

　　我们看看现在国内一流的基金公司，一方面有长期持续相对稳定的业绩，使得他们成为现在国内一流的基金公司，同时这些基金公司也在市场的发展中达到了相对比较全面的丰富产品线结构。

　　大家都知道，一方面在基金公司做转化可以更好地节约成本，各个基金公司行业内的竞争也是越来越激烈的，基金公司也越来越重视对投资者的服务和教育，对大型的基金公司来说，他们会在市场供应量比较丰富的时候，给大家提供更好的服务，使持有人的资金尽量达到保值增值的目的。

　　一、值得长期投资的产品种类

　　中国经济受本轮金融危机的影响产生了小波动，但是长期增长趋势并没有发生改变。在这种情况下，我们可以选择符合国家经济长期增长趋势的产品，有一种最笨的方式是选择指数基金，通过基金经理的数量化操作，来有效地跟踪市场指数，以获得市场的平均收益，当然你不会获得市场的超额收益，但同时也不会犯错误。如上证50指数、沪深300指数，深证100指数，中小板指数等等。

　　另外，还可以选择重点投资消费服务等弱周期性行业板块基金。大家知道在经济周期波动中，若周期性行业板块波动也会比较小，你的基金风险也就相对比较小了。

　　二、长期投资对象(优秀的管理人)

　　优秀管理人的选择，要考虑基金公司和它的团队，还要考虑基金经理，也要产品的稳定性和产品线的完善性。通过优秀的基金管理人，在基金长期的投资市场中要把握好更多的投资机会。

　　大家可能都是华夏基金的持有人，我在这里列举一下国金证券研究中心，针对基金公司的评价。

　　华夏基金无论是投资实力、基金产品线和管理人的能力方面都是五星级的评价。大家知道，国内基金走过十年的里程，时间还是比较短的，在这十年中基金行业又得到了飞跃的发展。那么，在这样的背景下，基金经理无论是内部流动还是行业外部流动来说相对处在比较贫乏的阶段，在这个时候基金经理的稳定性和投资管理能力对我们选择产品的时候，是一个很重要的因素。

　　如果是个人，或是一个机构要在海量的数据中进行搜索，要得出一个结果的话，也是一个不容易的过程。华夏基金在92年一共有12位基金经理参与了评级，获得的五星级评价和四星级评价都很不错。华夏旗下的基金产品在同行业中也处在非常好的位置，值得大家深入关注。

　　我们做的是大概率事件判断，里面也存在着一定的不确定性，我们在做研究推荐的时候，也建议大家在投资中不要采取极端地投资模式，更多的要根据自己的判断进行适当的调整在不同阶段的操作，权益类开放式基金：股票型+混合型，A股+QDII。

　　三、A股权益类开放式基金投资建议

　　乐观因素是外部压力减轻，甚至成为动力。从目前来看，A股市场出现了反弹趋势，虽然反弹趋势比较弱，至少预示着全球经济下跌的幅度是有所减弱的。

　　从近阶段看，美国房地产市场无论新房交易或是二手房的成交量都呈上升趋势，从3月份至4月初来看，A股房地产板块展现了不小幅度的反弹。如果在座有朋友投资A股或QDII的话，大家应该可以明显地感受到这两个市场的优势。海外市场的反弹可以减轻A股市场的压力，同时QDII的反弹也会给A股市场输入一些动力。

　　第二个乐观因素是内部经济保持阶段回暖。4万亿投资资金逐步到位，接下来的二季度到三季度末，政府主导下的投资仍然会保持高增长态势。那么，反映到微观层面来看，随着企业库存的消化，后续补库存的概率也会增大，未来二季度或是三季度，我国内部经济回暖趋势问题不大。

　　另外一个乐观因素是流动性总量供应充裕。银行体系流动性资金仍然充裕，银行市场利率基本上已经降到没有可能再降的水平了，在第一季度信贷的快速投放的过程中，信贷结构可能会存在一小部分问题，接下来应该仍然会保持宽松的货币政策。

　　以上三个方面都是乐观因素，还对来说我建议大家在一定程度上要控制组合中等风险是估值水平。大部分上市公司的股价已经走到了盈利估值的前面。

　　正是基于这些乐观因素和谨慎因素的判断，我们预期故知阶段呈现宽幅振荡格局，股指重心在振荡中维持上行趋势。建议大家在A股和股权式基金的选择上，控制好风险水平。

　　关注点：促进A股进一步上涨的因素，全球市场进一步走强下相对估值水平价格低、超预期预测次级的支撑(正显示出这一趋势)。

　　2、逐步向弱周期风格过渡

　　从基本面变化趋势角度建议未来3-6个月逐步转换基金组合风格，从强周期风格向弱化周期特征组合风格过渡。以上周为例，大盘股有股涨的行情，但是并不建议大家在未来6个月内选择强周期风格的基金。

　　随着政府主导下投资计划的实施深入，预期3季度投资增速或将减顶回落，而参考历史消费变化趋势规律以及当前的消费数据变化，消费增长则有望三季度见底；

　　政策导向上，在以投资为主导的第一轮经济次级后，扩大消费增则是政策的另一着力点，2009年政府工作报告明确提出压扩大消费尤其是居民消费；

　　从估值水平比较上，消费品和服务业相对估值水平也均处于较低水平。

　　基金一季度操作强化市场宽幅振荡、风格向弱化周期特征过渡的趋势：

　　一季度基金股票仓位均大幅提升，股票型开放式基金平均股票仓位水平达到80%，无论总季度仓位增幅还是当前仓位水平，均接近2006-2007牛中期水平，预期基金阶段进一步加仓空间优先，后续将更多呈现持仓结构内部调整特征；

　　截止一季度末基金对于强周期性行业均处于超配状态(按流通市值计算行业市场占比)，其中机械设备、房地产等行业超配比例更是处于历史高位。相对而言，弱周期性的批发零售贸易、食品饮料等消费服务行业尽管相对市场而言基金依然保持小幅超配，但无论是超配幅度还是当前配置比例距离历史平均水平尚有差距，也为基金进一步增持上述行业板块留下了一定空间。

　　稳健思路：一季度显示，华夏基金整体持仓向2、3风格特征布局转移。

　　风格转化节奏影响因素：外围市场尤其是大宗商品价格、国内市场的反映速度、进一步的政策因素。

　　在强周期中加入了弱周期过渡的行业板块走向，从行业周期性来看，表现并不明确，就加入了弱周期的中期过渡层面。

　　QDII基金投资建议：阶段或具投资机会，长期配置价值明显。

　　1、阶段机会

　　第一，经济反弹；

　　第二，估值比较；

　　第三，管理能力。08年四个季度QDII产品战胜业绩基准的比率为61.54%，季度收益平均战胜基准3.20%；QDII产品各季度收益率标准差小于业绩比较基准的比率为76.92%。

　　长期配置价格：

　　QDII基金与国内股票型开放式基金平均净值增长率(周序列)相关度的平均值仅为0.3(区间为0.2-0.4)，而国内股票型开放式基金各产品与行业平均净值增长率(周序列)的相关度最低仍在0.8上下。对于个人来说，长期配置QDII基金可以改善投资风险收益比。

　　海外的经济呈现反弹趋势，海外的优势上市公司现在的市盈利水平只有7倍、8倍左右的水平，QDII虽然缩水幅度并不小，但相对海外市场近年来的表现来看，如果不从绝对收益的角度衡量，从相对收益的角度衡量它还算合格的。现阶段，大家还是可以适当地关注投资海外QDII基金，更多的关注投资港股QDII基金。

　　2、债券型基金投资建议：债市阶段高位振荡，控制风险稳健操作。

　　第一、积极因素：流动性依然支撑债市。

　　第二、不利因素：降息周期或近尾声(国开行第三期金融债认购倍数达到4.38倍)

　　第三、预计债券市场将阶段呈现高位振荡整理的走势，市场机会将呈现阶段性和结构性特征，建议适当降低债券基金配置。

　　第四、从控制风险角度出发，在债券基金选择上侧重持仓期中短或者适当配置浮息债的产品，进取思路下，中等信用类债券收益率或有进一步下降的空间，但同时存在风险。

　　第五、稳健操作思路关注华夏债券基金等操作稳健、持仓久期适中的债券——新股申购型产品；进取操作思路下可关注中信双利等在信用类债券上持仓比例较高的债券——新股申购型产品。

　　那么，落实到华夏基金产品线来说，控制风险、持仓久期中短，建议适当地关注华夏基金，进取思路上建议关注中信双利债券基金。

　　侧重剩余4-6年产品，兼顾折价与投资能力——封基投资建议。

　　第一，剩余存款期在4-6年封闭式基金的折价水平、到期年化收益率与历史高点相比大致相当，剩余存款期6-9年的封积折价则较历史高点尚有一定的差距。重点关注剩余4-6年基金。

　　第二，在折价水平大都降低可能性较低情况下，业绩表现将成为影响封基另一主动力，侧重选择管理人投资管理能力突出的封基产品。

　　那么，从历史4-6年的封闭式基金和开放式基金业绩表现来看，封闭式基金业绩小幅落后于开放式基金，我们要相对关注封闭式基金的折价水平。

　　我们把现在这个时期的封闭式基金折价水平和2006年的封闭式基金折价水平相比较来看，目前的封闭式基金折价水平有一定的可投资空间，我们不但要关注折价管理水平，也要关注折价管理能力，相对而言可以关注基金九华等产品。

　　指数基金价值与风险

　　刚才提到指数基金是最简单、最笨、最实用的投资方式，它的交易价值比较突出，从图上可以看到，06、07、08、09年的第一季度，指数在涨之前是涨在股指的前面，基金管理人并没有通过积极操作在一定程度上规避市场风险。那么，大家在对市场节奏方面的判断的概率相对比较高的话，建议选择低成本，高效率的ETF、LOF。以沪深300指数为代表的指数基金，无论做套期保值，还是做套利，都是最有效的品种。

　　指数基金的选择：

　　1、跟踪指数的可投资性；

　　2、指数基金的跟踪误差(在跟踪误差接近的条件下，适当考虑信息比率，负数时无意义)

　　重点关注指数——区分风险收益特征

　　上证50、沪深300、深证100、中小板。当然，这些指数基金的风格各异，大小会有差异，那么跟踪上证50、沪深300比深证100和中小板指数的收益可能要差一些，大家要考虑自己的风险承受能力，谢谢大家！

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