新浪财经讯 “信心之旅-华夏行”，既“2009华夏基金巡回报告会”于5月9日正式启动。据悉此次活动，共选定9个城市，举办9场巡回报告会。以下为华夏基金首席分析师李纪军5月16日在昆明专场发言实录。

　　今天很高兴与各位投资者做一个见面的交流，大家都知道，我们的巡回报告会主题就是《2009年华夏基金信心之旅》，我知道在座的各位，可能是经历了过2006年和2007年的一个大牛市，然后来到了我们的2009年，对我们市场的变化趋势，以及行业还有我们基金未来的表现，都有很多的疑问和质疑，希望能够通过我今天的演讲给大家带来一些收益。

　　讲到今年的中国资本市场，一定要从前几年整个的历史的一个趋势去看，每次我讲课之前呢，就很喜欢把我们未来市场做一个定位，因为很多人说，我听了你们讲的这么久，这么长时间，我最后也不知道，到底今年的中国资本市场是一个什么样的市场，所以我在这个开场的时候，一定要把我们对今年的市场的一个整体的判断呈现给大家。

　　我记得2007年上半年的时候呢，春节之前呢，讲课是在广东，那个时候呢，就有广东的投资者问我，就说，你们华夏基金怎么去看待今年的市场？当时我说07年是一个牛市，然后会议结束以后，那个投资者问我这个牛市有多牛？大家都普遍的认为，包括一些基金公司也有一些券商认为，然为07年是一个调整之年，但是我们坚定的认为07年是一个牛市，我说是比06年还要牛的一个大牛市，最后也证明我们的判断是正确的，大家都知道，07年这个大牛市，华夏基金的业绩是非常突出的，在可比较的一些大公司的当中，我们的平均业绩是非常超前的，正是因为我们对大市有一个很好的判断，在仓位的控制上，在行业的配制选择上取得了一个比较好的效果，这是07年。

　　到了2008年的时候呢，那个时候我记得二月份的情人节那天，我们正好在发一个债券型的基金，当时也是卖债券基金那一天我们正好也做一个报告会，有投资者就问我，就说现在很多基金公司都在卖股票型基金，你们为什么不卖？你们为什么要卖债券型基金？当时我告诉他，我说我们觉得股票市场的风险很大，非常之大，今年的股票市场是一个调整之年，如果当时定位的话呢，我是很愿意把这个股市定位一个熊市，但是我们觉得债券市场是一个十年难遇的一个大牛市，最后事实也证明了，2008年股票市场确实是一个大熊市，所有的股票型基金，即使我们跌幅最小的华夏回报也是一个负的收益率，但是债券型的基金收益率是创造了历年的新高，我们那个债券基金是曾经达到了百分之十七点几。

　　当时我们有没有股票新基金可以发呢？其实我们有，证监会批了我们一个，也是由我们的经理王亚伟管理的，我们什么时候发的呢？去年10月份发的，去年10月份是什么时候？是我们股市的还是最低点，1600点。我们不是不能发，而是一直到市场已经是底部的时候。经历过很多事件，很多投资者对我们非常的信任，也非常希望听到华夏基金对市场的判断或者是想看一看华夏基金的理财专家们对基金的一个意见，华夏基金从07年的牛市的大成功到2008年整体的业绩虽为负、但是比别的投资者相对少一点，做到这一点的，我觉得首先是一定要有一个投资实力，你可以准确的判断出这个市场的趋势，你能够判断出来。

　　公司的投资实力很重要，公司一定要跟营销紧密的结合，你一定要用投研的结果，你对趋势的一个准确的判断，指导你的营销和对理财的一个前瞻性的指导，我觉得这是最重要的，有的人会说，那你给2009年的股票市场怎么做定位呢？它不是07年那样的一个大牛市，也不是08年那样的大熊市，既不是熊市也不是牛市，那是什么市场呢？用专业的词讲，你可以把它称作为专业性的牛市，或者称之为有结构性投资性的震荡市，我可以借用一个词就是很多，电视里面的股评家，他们经常说一个词叫猴市，其实我本人至今为止也不知道猴是什么意思？因为我的魏老师也是我们的专家，我记得我们以前好像，十年前看这个分析师书上面也没有看到，但是我觉得它很形象，它就是一个上蹦下跳的一个市场，你既然用一个动物去形象一个市场的话，08年是一个牛市，2009年可以用一个猴市去形象，猴市它是不同于牛市和熊市的市场，有它的投资方式和技巧，这个后面我会讲到。

　　所以一开始呢，我一定要把这个市场的定位现出来，它就是一个猴市或者是称为一个有结构性投资机会的震荡市。这个PPT分两个部分，第一个部分就是世界经济和中国经济的展望，主要是宏观经济的分析，第二个是我们市场驱动因素的分析，就是结合我们资本市场的一个情况。首先呢，世界经济我们觉得下滑的最快的阶段已经过去，一些现行的指标，出现了好转的现象，股市出现了反弹，大家知道，我们中国的股市开始反弹了，从最低点到现在已经有了一个比较大的涨幅了，很多个股都已经翻倍了，不光是我们中国市场，比如说前期的美国市场，它也是有一个反弹的迹象，各国政府都采取了激进的财政和货币政策，不光中国政府，还有日本、欧洲等等都采取一些政策，所以呢，在近期来看呢，长期通缩的情况现在来看不会出现，美国呢？我们觉得经济即将触底，可能它的数据，你看它环比来看还是越来越差的，但是我们觉得它越来越接近底部，有很多人就问，股市和宏观经济到底有什么样的关系？其实我可以很明确的说，股市就是一个先行的指标，譬如说，去年十月份的时候，当时我们发那个新产品，就有一个银行分管基金的一个领导打电话给我，问你们这个股票型基金拖了很久了，为什么要到十月份要发了？你们为什么要发股票型基金，上面都是发债券，你为什么发？后来我就说，股市差不多见底了，他跟我们另外一个基金经理也打过电话了，他很明确的说这是底部了，我就跟他说这确实是底部，他说你得跟我好好解释一下，你认为上市公司盈利就不跌了吗？我可以告诉大家，今年一季度的总体盈利还是下滑的。

　　大家都知道，今年一季度的经济数据也不好，今年一季度我们国民增长速度也是6.1%，比去年四季度还是下降的，但是为什么我们觉得它是见底了，因为中国的股市很短，大家可以去看看美国的股市，美国股市的每一次的最低点，都是出现在它的经济的最低点之前，所以它不是在经济跌的最厉害的时候，它的股市也是跌到最低点的，不是这样子，它的股市一定是先于经济反转或者是恢复、或者是经济反弹之前底部就已经出现了，当大家都看到经济数据一个月比一个月好的时候，一个季度比一个季度好的时候，全世界都明白上市公司已经走出谷底了，这个时候股票是达到一定的位置了，不是等到大家全部反映出来的时候，不是这样子的，它是现行的指标，所以当经济不一定完全走出低谷的时候，一个月比一个月好，越来越欣欣向荣的时候它才是股市往上走，不是这样子的，它是一个先行的指标，因为大家预期到这是一个黎明前的黑暗，已经开始往上涨了，是这么一个情况。

　　所以这也是我们十月份过后，特别是我们春节之前，大力做我们的华夏基金营销的一个重要的原因。但是呢，我后面的一篇PPT就是讲美国的经济复苏不会一帆风顺，证明它不是像2008年一样的一个大熊市，慢慢的好起来的，没有2008年那么惨烈，而不是说一个月比一个月差，为什么2008年持续的下跌，你的想象比你预期的还要差，上市公司的表现他的亏损比你想象预期的一个月比一个月差，甚至更差，大家觉得无望、无助这个时候不停的抛售，这是一个彻底的大熊市就是这么来的，这个阶段已经过去了，所以它不是大熊市，但是我也告诉大家，今年不是06、07年的大牛市，为什么？首先第一点，美国的经济的复苏就不会一帆风顺，因为美国的金融体系的功能还没有恢复，包括消费杠杆是一个长期的过程，不光是今年，无论是明年还是后年，即便是美国经济出现了复苏，但是它是一个慢慢的，很疲弱的一个复苏，就好象一个病人一个康复的过程，他还没有成为一个很健康的人，更不可能像以前跑步跑的很快，很凶猛的一个人，没到那个时候，如果真正到了全世界经济都很好了，美国经济很好了，进出口又欣欣向荣，大家都觉得上市公司盈利一个季度比一个季度好，一个季度比一个季度超预期的时候，那个时候我来讲的时候，那个时候大牛市又来了，既不是牛市又不是熊市，就是我们温总理讲的这个信心的时候，他也讲了一句话，讲机遇，机遇就是既有危险又有机会，就是说，我们是一个有着危险，但是又有机会的一个市场，这就是一个振荡市或者说猴市，它涨到一个程度，无论是多少点，它会有一个天花板压制，为什么？因为世界经济并没有像07年那么好，那么欣欣向荣，就注定了它不可能就一下子就回到06、07年那样一个6000点的水平，但是呢？它又不至于那么坏，像2008年那样的节节败退，所以下面就会有一个拖住的空间，这个空间和区域里面呈现一个震荡的走势，这就奠定了我们一个猴市的存在。

　　那么国外的经济在去杠杆化，我们中国的经济也是再杠杆化，因为1998年以后的这段时间，发达国家都是在加大杠杆，到了现在全球金融危机过后，现在的情况正好相反，我们现在能够再杠杆化就是提高我们的负债的比率。第一呢，我们是有再杠杆化的能力，第二个我们是由再杠杆化的意愿，第三个是我们存在的这个需求，所以有了这么一个再杠杆化的过程，我们中国总需求的萎缩不会像大家原本预测的那么厉害，这也是大家看到一丝曙光，在银行方面呢，我们觉得信贷的扩张呢，它确实是有一个比较大的一个空间，在企业方面来看，它也有着一定的扩张能力和动力，目前，我们的企业资产负债表其实是比九十年代要好很多，比我们的就是中国股市有史以来的熊市时期的时候，都要好很多，我们贷款利率处于一个历史的低位，当然随着物价的提升也会增长。

　　另外一个就是我们货币信贷的一个高速增长，大家都知道，我们前几个月的货币信贷增长的数据是非常庞大的，当然四月份数据依然也是很庞大的，到了五月份也不会有很明显的减速，当然这个速度不可能是永远飞速的增长，总会下来的，但是我觉得这个下来是一个缓慢的一个过程，所以货币信贷的高速增长也给我们股市提供了源源不断的资金，说实话，我们有一个内部的研究，其实有很多的钱，我们股市用一个时髦的话讲就是“不差钱”，它差的是信心，当然近期的股市好像还是挺强的。

　　另外一个再杠杆化的出现是我们政府赤字的上升，当然也给我们一个股市的一个长期运行留下一定的隐患，因为现在赤字上升的水平也很快，投资呢，是高增长的，投资这一块，大家都知道一季度的固定资产增长是相当高的，因为我们现在政府是希望通过高增长的投资，特别是政府主导的一个基建投资，来使我们的经济增长，来保持我们经济增长速度。

　　不必等到六千点，你如果去买基金的话，肯定会回到六千点，它是一个长期的过程，有多长？一定要等到整个世界经济的恢复，因为大家都知道，经济是靠三架马车的，一定要等这三架马车全面启动的时候，还有国外市场全面启动的时候，整个世界经济恢复的时候，那个时候股市又重新步入新的大牛市的时候才是一个好的市场。中期阶段是一个国内投资和消费的旺盛的阶段，房地产的量一定会有所放大，确实我看房地产还不是大家想象的那么悲观，但是它不是全面的，如果是中国的房地产达到全面的一个欣欣向荣、销售很旺盛的状况，整个量放出来的话，那么股市也会迎来一个中级的行情，这是一个中级的阶段，短期呢？我们短期还是靠我们短期的一个股指的回升，以前我们觉得经济很黑暗，现在不下滑了在往上走了，主要是靠政府的一个投资的一个刺激，中级就靠我们房地产和私人投资的恢复，现在主要是靠政府投资，私人筹集还没有一个恢复，这是这么一个状况。

　　在消费上面呢？表现是好于预期的，从房地产的销售来说，从汽车，整个的一个消费是好于我们之前的一个预期的。物价呢？是一个逐步见底回升的过程，我们预计呢，CPI三季度会重新由负的变成正的，因为我们投入了大量的货币。那么我们总结一下，宏观经济，首先我们认为中国的经济正处于一个复苏的趋势之中，二、三季度的环比回升比较确定，我们一季度的经济增长速度是6.1%，我们觉得二季度会更高，三季度还要高，四季度会再高，在年底会达到10点几的速度，肯定会达到我们国务院提出的目标，正因为如此呢，大家看到这一点呢，对中国的经济也很充满信心的，那么在这个情况下，所以说前段时间大家都知道，都是概念性的股票，或者是小股票涨的很多，最近包括一些银行，它也会涨，就是有很多人可能看到中国经济的这么一个希望。

　　那么明年经济到底怎么走呢？其实现在还不能完全确定，到底怎么走还不能完全确定，它确实是一个危机，是危险与机会并存的一个时期，我们可以很乐观地去看待它，但是还是有压力，包括国内的这个经济发展，它完全是有政府的投资的推动和政府大量的信贷，银行大量的信贷和大量的流动性造成的，后期的效果确实还有待观察，特别是国内房地产投资和私人投资能否恢复还有待观察，但是最近有一个复苏的迹象。

　　在企业盈利方面呢？企业盈利我们觉得是见底回升，就是一季度企业盈利慢慢有一点环比上升，随着三季度的物价水平的回升，可能会超预期，这个物价上涨其实在通货膨胀初期对股票的刺激很大的，大家都知道，你物价上涨的话，什么东西都变贵了，你的钱会缩水的，你购买的服务变少了，但是你一定要去投资，去买基金，买股票，为什么呢？因为股票和基金随着通货膨胀会涨价起来的，其实道理很简单，为什么呢？因为上市公司是卖产品的，你上市公司卖的产品都涨价了，上市公司的利润一定会非常好，上市公司的股价也上涨了，那么基金也会上涨，所以说在通货膨胀的初期，甚至开始之前，它会前瞻性地去买这个资产性的产品的话，它会反映通货膨胀，到了中后期是另外一回事，会反映这一点，所以说，温和的通货膨胀或者重新的物价回升对整个企业的盈利是有好处的。

　　流动性来看呢，现在由于世界各国都在推行扩张的货币政策，所以全球市场的流动性都很充沛。那么充裕的流动性很可能催生资产价格的泡沫，因为毕竟实际需求有限，还是会流入到股市里面来。今年一季度呢？这个迅猛扩张的势头会有所减弱，你不可能一年四个季度都是一样的回升，但是我们都是一个宽松的货币政策。A股的资金推动特征非常明显，基金现在在市场中，并不是占主导地位，当然这是前期而言，可能未来会好一点，因为前期大家都知道，涨了很多股票，小股票，并不是基金推动的，前一段时间都是小股票涨，我知道很多投资者问，说这个股票有没有庄，庄有多大？我说怎么一下子就回到十年前，十年前在证券公司的时候，就会经常有投资者问说这个庄的情况，这个就是猴市的一个最大的特征，什么叫猴市的最大特征？07年牛市的时候，你可能有这个经验，你买股票真的是做到了它的一个价值投资，觉得这个上市公司的盈利，一个月比一个月好，一个季度比一个季度好，这个时候你可以拼命地去买它，它确实是越来越好，这是一个价值投资，你并没有关注它是不是有桩，确实是有07年的很多股并没有庄，翻倍了，甚至翻不只一倍，在07年这个牛市当中要关注它的业绩，是否有一个增长的动能，这是这么一个状况。

　　到2009年这种猴市震荡式的状况，你选股票可能更多是选概念性的东西。比如说新能源投资，现在很火热的，那你新能源的投资，当然它会有一些公司确确实实的是实际利润会有大幅的增长，其实很大一部分投资只是概念性的炒作，就像以前炒网络股一样，真正存活下来的网络股是很少很少的，真正最后头是一个概念性的炒作，千万不要用07年的经验，一个就是所谓的价值投资，价值投资是必须坚守的，但是你一定要有一个灵活的一个投资策略，第二个就是很多07年牛市得出一个结论，不能把以前的股票投资方式用在现在的市场上，有的人07年的市场可能是7块钱买的，涨到了15块就卖到，后来就会后悔，因为后来又涨了，在震荡的猴市当中，你如果买股票到一定的高位你再不卖掉的话，反而是会下来的，因为它是一个震荡式，当然有的人被2008年给跌怕了，他不买基金和股票，他看到别人跌了他会很高兴，他会说我一分钱没亏，这也不能用在2009年的市场，第一点你作为一个，既然了解了，希望进入资本市场的一个投资者，你一定要跟股票市场有一个近距离的接触，你的市场保值和增值，你一定要抓住它，不要流失掉。不能像2008年那样完全不理股市，我们都应该是有很大的一部分利润，是吧？比银行的百分之二点几的利率是高了很多了，不能因为风浪太大就不投了。

　　所以在流动性来看，我们觉得呢，这个资金的流入，包括热钱的再次流入，可能会助推我们国内资产的一个泡沫。股市的资金供求面，我们觉得现在这个解禁已经不是太大的问题，熊市的时候，2008年的时候可能是越解禁是越跌，我看到是这样的在今年刚好相反，现在的市场不差钱，我们IPO会开闸，但是这个时间不确定，但是呢，它对市场确实有一个短期的冲击，这是我们资金供求方面，估值上面来看呢？这个估值这一块呢，我们处于一个合理的区域，就是现在的市盈率处于一个较为合理的水平。就是说如果您是一个长期投资者的话，现在的市场不算贵。当然我知道，中国长期投资者好像特别少，有的人好像觉得半年都挺长的了，如果真的是一个长期投资者，可以考虑去做定期定额，在去年熊市的时候做定期定额的到现在都是赚钱的了，已经开始赚钱，是这么一个概念，你每个月定期去买基金，随着下一轮牛市的到来你一定会获得一个很丰收的利润，但是你会经常讲，你老是说长期长期，到底有多长？你们基金公司经常说长期，他说多长，我已经听腻了，我觉得这个可以分两个方面讲，第一个讲长，就是说股市跌了很多，现在经过反弹到现在这个点位并不算高，如果真的是到下一轮牛市到来的时候，坚守到那一天一定是会有很高的利润的。又一个轮回又过去了，所以从长期来看，现在肯定不算高，这是大家都明白的道理。

　　第二个就是长期投资有多长的问题，为什么我们要提倡长期投资，因为我们大家知道，中国的经济增长速度是世界最快的，即使我们一季度的6.1%还是世界上最快的，你作为一个中国的公民，作为中国的投资者应该感到很幸运，因为你可以买中国的很多基金，你的经济增长速度是最快，也注定了我们的基金增长也是最快的，长期怎么长？当中国有一天经济增长速度达到一定程度的，它也会像发达国家一样，比如像欧洲、美国、日本，或者像比较发达的韩国、新加坡一样，它的平均收益水平差不多了，那个时候就不一定投中国，可能会选择其他的国家的股票，所以在这个阶段，在中国经济还是依然领先于世界增长速度的时候，上市公司的经济增长还是领先于世界的时候，你是可以选择中国。

　　短期来看呢，结构性偏高，除了银行为主的蓝筹股的估值并不高，很多的大股票，确实是比较贵，当然也是中国A股市场的一个现象，中国的市场肯定是比较贵，因为你经济增长速度比较高嘛，所以动态来看，目前偏高的估值，需要下半年的盈利来消化，这是告诉我们大家，有波动的风险，我知道在座的各位，非常希望我画一张图出来最好的，告诉大家下个星期，下个月，明年的股市是多少点，我没法画出这么一个图。不管怎么样，首先一点，就是有信心，坚定的认为股市会涨，会涨的，这是第一点，就是猴市当中你一定要把这个结构性的机会要把握住，它会涨，第二个呢，你一定要保持一个谨慎的心态，不要认为它像大牛市一样会让你翻倍，你像06、07年买基金都是翻倍，你07年买华夏基金的可能都是100%的收益率，这是很高的收益率，这个今年不会达到，你一定要保持一个平和的心态。

　　另外一个，大家可能会很关心我们，就是怎么一个投资思路，买股票的投资思路，我觉得我们看好的行业还是从价值这个角度去出发，包括我们提到前期的银行的问题，当然包括新能源和资产重组的那些股票也是我们关注的一个观点，从亏损的，微利的股确实有一个股票的上涨，不管是过去还是未来的盈利增长，很有潜力和动能，都会增长，因为我也一直讲，用十年前的一个比喻，98年和08年是一样的，08年是世界金融危机，98年是亚洲金融危机，08年是地震，98年是百年难遇的大洪水，但是即使是在大熊市之间也有很多的行业表现的很强烈，为什么？因为十年前计算机行业是一个新兴的行业，朝阳的产业发展很快，现在包括我们大家用的电脑都不是新兴产业，现在来看，我们也要寻找未来的新兴产业，新能源，它还会上涨，当然在整个经济增长的复苏过程中，我们看到希望的时候，那么银行地产也会涨，这么一个投资思维信心，谢谢各位！

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