中国银河证券研究所 王群航

　　一、封闭式基金：瑞福进取异动有深意

　　虽然股票市场行情在苦苦地震荡，暂时难以再上新高，但是在封基的二级市场行情方面，却是不断地走上新高，除了少数基金以外，如个别即将到期的基金、个别风险可能较大的基金等等以外，绝大多数基金都涨上了新高，尤其是在上周五，封基的二级市场行情尤为热烈，交易价格走上新高的基金接二连三、络绎不绝。统计显示，在基础市场主要指数的平均涨幅很微小的情况下，沪深两地封基的周上涨幅度超过了2%，领先于基础市场行情很多，属于典型的独立行情。不过，略显美中不足的是，市场的周总成交量不太够，合计只成交了44.69亿元，环比减少了8.09亿元，减幅为15.33%，如果扣除瑞福进取突然放量的因素，封基二级市场行情缩量的情况还要更加严重一些。

　　从前几周开始，笔者一直就在思考，封基为什么会走的这么强呢？绞尽脑汁，似乎终于找到了可以解说的圆满的答案。前期，市场对于很多开放式基金二年来的“铁公鸡”行为指责很多，以致于引起了管理层的重视，并且下发了有关基金分红的最新规定。其中最为普遍的一个现象就是，从四月份开始，新发行的开放式基金在招募说明书里有关收益分配的章节里，都加上了这么一条规定：“基金红利发放日距离基金收益分配基准日的时间不得超过15个工作日”。管理层对于开放式基金有这样的规定，封基自然也不会例外。另外，第一，封基的分红可不是一年一次，而是至少两次，这个游戏规则，前年就已经明确。第二，今年以来，基础市场行情良好，很多封基都获得了丰厚的收益，截至上周末，今年以来的平均净值增长率已经接近30%，那么，年中分红似乎是跑不掉的事情了。综上所述，今年的封基中期分红，可能就在7月的中下旬。

　　2008年底的相关报告显示，在封基中，机构投资者的持有比例有了较为明显的下降。但是现在，鉴于后市为期不远的将来可能会有较好的分红预期，不排除有不少机构投资者在返身入市，重新捡回筹码。这样一来，封基二级市场的供求关系就发生了变化，暗暗的求大于不变的供，一直“蹊跷”的上涨，神秘的原因可能就在于此，为了两个月之后的分红，现在的提前量必须打。

　　国投瑞银瑞福进取前周末收盘前已开始有异动，从上周初起突然放量走高，周一虽然最终无功而返，但周二却几乎收复了周一的“失地”；周三，长盛同庆的成立公告发布，写明了新基金将会自成立之日起30天内上市，在一定程度上降低了人们提前炒作瑞福进取的热情，加之股票市场行情难再冲高，瑞福进取也就开始在高位盘整，等待长盛同庆上市消息的明朗。这样做的好处可能有两个：(1)消化一下该基金近一周来积攒的获利筹码，抬高跟风筹码的持筹成本，降低未来的抛盘压力；(2)如果真有炒家在其中，想在长盛同庆B上市之前热炒一下这只基金，那么可以利用这个机会多收集一些筹码。

　　既然就只有30天，那么这个等待的时间不会很长，6月11日就会到期。总的来看，市场上开始热炒瑞福进取，可以给长盛同庆B的未来上市带来较好的炒作预期，因为这两只基金比较相像。目前，瑞福进取的流通市值规模在17.2亿元左右，属于较小规模的一个品种，且仅有单独一只，炒作起来有一定的难度。未来，长盛同庆B上市之后，88.12亿份的流通份额，流通市值的起点应该在90亿元左右，这样的规模，加之其优于瑞福进取的“资产质量”，预计其上市之后一定会像发行的时候那样，受到市场各方的密切关注。

　　二、开放式基金：平衡型基金风险偏大

　　(一)以股票市场为主要投资对象的基金

　　上周，股票市场行情难以走上新高，只是在原地来回地震荡，基础市场行情的整体格局不是很适合基金们创造投资收益，因此，以股票市场为主要投资对象的基金收益分化较大。

　　股票型基金上周的平均周净值增长率仅为0.13%，92只基金的净值上涨，3只基金的净值未变，59只基金的净值减少；19只基金的周净值增长率超过了1%，其中有一家公司有两只基金入围，即大成基金管理公司的大成策略回报、大成积极成长；有6只基金的周净值损失幅度超过了1%，其中有两家公司各有两只基金的入围。泰达荷银市值优选的周净值增长率为2.2%，是上周绩效表现最好的一只基金。该基金的市值优选涵义是：“把握不同市值的股票在不同市场环境下的投资机会，投资于其中的优质股票，力争获取基金资产的长期稳定增值。”上周，股票市场上正好上演了市值切换的精彩大戏，既有大盘蓝筹类股票纷纷走强，推动了指数不断走上新高，也有中小市值股票在短暂的调整之后重新回涨。看来，该基金恰好把握到了上周股票市场行情的脉搏。

　　在股票市场行情不断震荡的背景下，指数型基金的周平均净值增长率依然最高，这在以往的绩效统计中较为少见。上周，指数型基金的周平均净值增长率为0.32%，全体基金的净值增长，即使上证50指数有微幅下跌，但跟踪这个指数的两只基金，净值却依然是在逆势微幅上涨。净值在涨，投资者当然会很高兴，但是，指数型基金的绩效评价依据是跟踪偏离度，这个指数型基金的灵魂，相关的指数型基金管理人应该不要忘记。以前笔者在做基金绩效年终总结的时候，发现过一些基金的年跟踪偏离度较大，在牛市的行情中，净值增长率高于标的指数，在熊市行情中，净值损失幅度低于标的指数，这一高一低，都超过了基金契约所允许的偏离值范围。从严格的评价角度来看，这些基金都不达标。不过，鉴于可以理解的原因，市场都忽略了这一切。

　　偏股型基金的周平均净值增长率为0.13%，43只基金的净值上涨，2只基金的净值未变，27只基金的净值损失。平衡型基金的周平均净值增长率为0.02%，30只基金的净值上涨，2只基金的净值未变，26只基金的净值下跌。从股票型基金到偏股型基金到平衡型基金，根据基金产品的设计原理，股票投资比例是在不断降低的，风险程度是在越来越小的，但是，上周，在基础市场行情总体风险不是很大的时候，这三类基金的绩效表现却完全颠倒过来了，本该风险最小的平衡型基金风险最大，无论是周平均净值增长率，还是周净值损失的基金数量占该类基金的比例，都是最高的。看来，笔直长期以来一直不看好平衡型基金，一直在怀疑相关基金管理公司对于此类基金的管理能力，在近期找到了一个很好的例证。

　　不过即使如此，这两类基金中还是有些基金公司与其管理的基金有出彩的表现。例如，在偏股型基金里，广发基金管理公司的广发大盘成长、广发策略优选，周净值增长率都超过了1%，在该类基金中属于周绩效领先的公司；在平衡型基金中，仅有的3只周净值增长率超过1%的基金名额，都被易方达基金管理公司占据了，即易方达科汇、易方达价值成长、易方达策略成长。从公司层面上来看，这两家公司都有一个共同的地方：在过去的牛市行情中，这两家公司曾经很风光过；在2008年，这两家公司都曾经遭遇到了不同程度的挫折。不过，今年以来的绩效情况表明：第一这两家公司已经从前期的不利中彻底脱离了出来；第二，这两家公司对于市场的可盈利机会有着良的好把握能力，正在重现雄风、再展英姿。

　　(二)以债券市场为主要投资对象的各类基金

　　上周，一级债基、二级债基的周平均净值增长率分别为0.29%和0.21%，后者的平均净值增长率略低，估计就是因为它们可以投资股票二级市场。101只债券型基金，上周仅有1只基金的净值微微折损，该基金恰恰就是一只老资格的二级债基。当前，投资者对于股票市场行情的发展态势存在不少争议，对于债券市场的发展前景，有着不少的乐观预期，那么，从控制风险的角度来说，债券型基金不应该被遗忘，债券型基金应该是广大投资者资产配置中的重要备选品种。

　　其实，上周还有一只债券型基金很吸引眼球。由于上周的二级市场交易价格走势是五根长阳，一级债基富国天丰溢价了，市场近期一直在密切关注的现象终于成为了现实。出现了这种情况并不太让投资者感到意外，因为该基金业绩良好，分红多多。该基金能够有如此良好的收益，除了基金经理的能力较好以外，还有笔者当年在其上市定价报告中就已经分析过的情况：“关键的是在于其背后投资策略方面的差异：(1)由于封闭期限明确，并且在封闭期内投资者份额固定，该债券基金可以将收益率较高但流动性不佳的产品、以及被市场错误定价的产品持有到期，获得稳定的超额收益。(2)封闭期内份额固定，套利资金无法摊薄新股上市后的基金收益。(3)该基金可以适度长期运用杠杆进行放大操作以提高基金收益。基于这三个方面，该基金可能会具有比传统开放式债券基金略微高一些的收益预期”。

　　富国天丰于2008年10月24日成立，规模为19.9814亿份。该基金合同生效时的总户数为5016户，其中场内持有人户数为1083户，占比为21.59%；该基金的成立规模为19.9814亿份，上市规模为3.7561亿份，占比为18.7981%。基金契约规定：“基金上市后，登记在中国结算深圳分公司场内系统中的基金份额可直接在深圳证券交易所上市交易；登记在中国结算TA系统中的基金份额通过办理跨系统转托管业务将基金份额转至场内系统后，方可上市交易”。

　　在富国天丰上市之前，笔者在定价报告中曾经写到：“富国天丰上市之后的合理定价位置应该在净值附近。如果折价，幅度不会大；如果被投资者看好，有1%左右的溢价交易应该是属于短期合理范围之内。因为该基金未上市交易的份额托管在基金场外发行机构，持有人将其转托管至深圳证券交易所场内发售机构后即可上市流通。这意味者场外的那16.2253亿份大块头在‘T＋2’日之后，也就是从2008年12月10日起，理论上可以全部进入场内进行交易，形成巨大的抛压威慑。”

　　现在，富国天丰已经处于溢价交易状态了，如果溢价比例超过了一定的范围，就有可能将场外的套利筹码引进场内，这是当前投资者在热炒该基金时必须注意的一个风险。不过，该风险在某种程度上也是有限的，因为现在该基金还处在三年的封闭期内，可以进场套利、抛售的筹码只有16.2253亿份，此为一；很多机构投资者持有富国天丰，看中的其实是分红，那么，市场的基本面情况没有实质性的变化，套利的那一点薄利诱惑，魅力相对有限，此为二。

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