朱李

　　1.6倍的杠杆，吸引了近150亿元的申购资金，创新型封闭式基金长盛同庆创造了封基有史以来的申购纪录。而其背后围绕着是否会溢价交易的百亿赌局，也将随着这只封基的上市而拉开序幕。

　　投资还是投机

　　长盛基金上周三发布了旗下长盛同庆基金的基金合同生效公告，宣告了这只有史以来规模最庞大的封闭式基金正式成立并入市。根据公告，长盛同庆的规模为146.87亿份。

　　有心的投资者在公告中发现了一个耐人寻味的数据：此次募集有效认购总户数为25524户，依此可算出平均每户的认购份数约为57.54万份，亦即是说，机构为此次认购的主力。

　　机构减持封基的趋势已经持续了较长时间，目前场中共32只封基，根据2008年年报，机构持有超过50%以上的有11只，且比例多在50%~60%之间。而被认为与长盛同庆类似的另一只高杠杆产品瑞福进取的机构持有比例不足5%。相比之下，长盛同庆的机构持有人占了相当比例。

　　天下熙熙，皆为利来。是什么唤起了机构的热情？意见在这里出现了分歧。

　　乐观者认为长盛同庆的高杠杆是令机构折腰的最重要原因。“多么好的产品，这么高的杠杆。”一位券商分析师对同庆B赞赏有加。

　　同庆B是长盛同庆的积极收益份额。根据基金合同，长盛同庆将持有人的认购份额按4：6的比例自动分离成稳健收益与积极收益的A、B份额。两份额之间的关系可通俗地理解为，同庆B以每1.5元自有资金做抵押向同庆A融资1元进行投资，融资利率为5.6%，并承诺三年收益超过60%则再向A支付10%的超额收益。在这样的安排下，考虑到需要支付的利息成本，同庆B享受了略高于1.6倍的杠杆。

　　前述分析师认为，长期来看，市场前景应该还是很乐观的，下跌空间有限。长盛同庆只需达到股票型基金的平均水平，被1.6倍的杠杆一放大，投资收益仍然可观的。而高杠杆产品在国内市场中历来是受到追捧的。因而机构对于长盛同庆趋之若鹜当属正常。他推断认购该产品的资金主要是做长线打算。

　　但另一方面，也有观点认为长盛同庆受到的追捧与当下的炒作气氛有关。有市场人士指出，论杠杆，同庆B在上涨的市场中不及瑞福进取；论固定收益，同庆A虽具一定的投资价值，但固定收益类产品在目前的市场中尚不至于引起如此大的反响。同时，当下市场已累积了一定的抛压，同庆B在下跌的市场中反向杠杆所带来的风险较高。因此解释可能只有一个：“部分资金想做短线炒作，吃同庆B上市交易时的溢价，而且这部分资金的比例不会很低。”另一位分析师这样说。

　　溢价悬念：机构与散户的博弈

　　同庆A与同庆B上市之后是溢价还是折价？幅度有多大？机构将如何主导这场充满悬念的游戏？市场翘首以待。

　　前述认为长盛同庆可能被爆炒的分析师认为，该产品的首发规模近150亿之巨给炒作者造成了一个流动性难题：以其140多亿的规模、80%机构客户的现状，投机者想在上市后成功出逃，需要多少的资金流入？2007年牛市趋势未改时，瑞福进取刚上市的前几天换手率高达40%。如果长盛同庆中也存在相同比例的投机资金，那意味着需要有接近60亿元的资金来接盘。问题是，即使在近期封基交易比较活跃的情况下，全部封基的成交量每天最多也不过七八亿——谁接得起这个盘呢？

　　所以，摆在长盛同庆的投资者面前有两条路：拉高出货，或者由投机转为被动投资。

　　折价，机构被套；溢价，散户埋单。也正因如此，长盛同庆特别是B份额的溢价悬念才会如此吊人胃口。

　　总结下来，认为同庆B将出现溢价的一派理由是他们认为市场中高杠杆产品处于供不应求的状态，同类型的瑞福进取目前就处于溢价。国都证券在此前的一份研究报告中说：同庆B基金份额上市后二级市场的买入可能与瑞福进取和权证相类似，多为散户，溢价率有可能先被推高然后回落，并稳定在0%~20%的溢价可能性较大。

　　投资顾问公司好买基金也认为，长期来看，现阶段指数处于低位，长盛同庆到期时指数上涨的概率大，由于具有杠杆的作用，长盛同庆B相当于拥有一份看涨的合约，这也决定了长盛同庆应不会长期大幅折价，甚至有出现溢价的可能。

　　但现在来看，溢价的出现仍然存在不确定性。

　　反对者质疑说，长盛同庆封闭期内不分红，与普通封基相比无明显优势。目前封基整体折价20%以上，因此长盛同庆基金整体上也应保持同一水平的折价。在基金的两个份额中，A份额的收益基本是确定的，即基金合同中所说的“约定年基准收益率为5.6%，其对应收益分配金额采用单利计算”，因此一旦出现较大折价，必将引来资金套利从而导致其价格回升，因此，A份额无大幅折价可能，甚至存在轻微溢价的可能。在这一前提下，B份额的折价应低于封基的平均水平，才能保证长盛同庆基金整体的折价维持在合理的区间。

　　另外，反对者也认为想在该基金上市后顺利套现也存在一定技术难度，因为如果套现资金多，无疑会对它的价格形成挤压，谁跑得慢谁就会吃亏。

　　“市场永远是对的，这些问题待长盛同庆上市之后自然就会明了。”同庆B的支持者这样说，“一个理性的机构是肯定不会把自己放入到这样一个没有任何保护的头寸当中去吧？”

　　“从理论上讲，同庆B不具备溢价的理由，机构不可能算不出来。他们赌的就是高杠杆会带来高溢价，”一位金融工程师这样说，“这更像是一场赌局。”

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