这是基金一季度最为重要的利润来源

　　《红周刊》记者 侯纯

　　上证综指一季度上涨30.34%，二季度至5月14日收盘为止，涨了11.24%。而市场平均股价在去年底为7.32元，一季末时为10.61元，5月14日时为11.5元，涨幅分别为45%与8.39%。可以说，上证综指一季度表现明显弱于个股，而进入二季度又开始强于个股。因此一季度行情的性质应该是大量新资金推动下的个股普涨行情，而二季度特别是5月至今，则是以基金为代表的机构主力运用市场存量资金拉抬权重股所致的“二八”为主导的行情。

　　一季度公募基金跑输大盘指数

　　经统计，有数据可比的59家基金公司旗下除QDII外的股票、偏股、指数型与混合型基金一季度净值涨幅平均只有22.41%，不但跑输市场平均股价水平，也要弱于大盘。一季度末至5月13日为止，也只涨了7.41%。除去仓位因素，基金的持股风格很大程度上左右了其表现。

　　基金季报中披露，截至一季度末，各类型基金中有368只基金持有A股，持股市值合计1.21万亿，其中重仓股共有409只，持股数为337.42亿股，持股市值为5027.78亿元，重仓股市值占持股市值的比率为41.6%，假设基金从年初即完成调仓并持有至一季度末，则市值涨幅为35.32%。

　　一季度基金次级重仓股跑赢重仓股

　　对上市公司一季报中所披露的十大流通股东中的现身基金进行统计，这59家基金公司旗下基金共在911只A股中现身，持股总数为353.08亿股，季末持股市值为4300.32亿元。扣除与基金季报中相重的持股后，只在10大流通股东中出现的重仓股(以下称“次级重仓股”)为881只，持股数223.79亿股，持股市值为2406.43亿元。次级重仓股在1.22万亿基金持股市值中的比重只有19.9%。重仓股与次级重仓股合计持有沪深A股共计561.21亿股、7434.21亿元市值，合计占比61.5%。其余38.5%则是在基金与上市公司季报中均不出现的隐性持股。隐性持股比例在2008年三季度末高达62.5%，2008年末则只有35.57%。

　　三者相比之下，明显看出基金在一季度基本上延续了去年四季度集中持股的策略，只是略有分散。那么集中持股的结果如何呢？假定基金从年初完成调仓并开始持股截至一季度末(实际上从净值的表现上看，基金增仓速度应该很慢)。其中重仓股市值增长1312.33亿元，增长率34.11%，仅比指数稍高。而次级重仓股市值增长718.06亿元，增长率42.53%，仅比沪深A股平均股价的45%涨幅要低2.5个百分点，但远强于重仓股的表现。因此，基金在次级重仓股上的投入比例虽然不高，但却是基金一季度最为重要的利润来源，相反持股组合中配置最重的重仓股的表现则相当一般。将年初以来重仓股与次级重仓股的表现制成走势图表现得更明显(附图)。可以说：品种同质化、建仓缓慢是基金一季度业绩不佳的首要因素。

　　从行业表现上看，重仓股与次级重仓股的区别很大，如(表1)所示，在409只重仓股中居前的行业板块如银行、保险等，在次级重仓股中都比较居后，而它们在一季度的表现非常一般。而在次级重仓股中居中的行业如煤炭、汽车、机械、有色金属等却是黑马频出之地，而且其从4月至今依然有不错的表现。这里唯一的例外是房地产，其在两类重仓股中都排名第二的重点配置，这也可能是基金一季度决策中最为正确的。

　　各基金公司差别较大

　　由于投资策略的不同，各基金公司对次级重仓股投资比例的差别还是较大的，在持股总市值超过100亿的31家基金公司中，次级重仓股市值占比最大的是中邮创业，占比高达43.92%，

　　另外华夏基金占比也达到了29.32%，而国泰、建信与国投瑞银都在8%以下，最小的华宝兴业只有0.63%。一般地说，比例越高，建仓越早的基金公司的业绩越好。(在《红周刊》66页数据版中列有规模居前的大基金公司的前10名次级重仓股)

　　二季度基金重仓股开始大规模反击

　　进入4月以后，一方面基金已经完成建仓，并开始争夺市场操控权；另一方面场外资金不敢再贸然介入涨幅已然过大并且价值高估的各种小盘题材股，而转入银行、保险、钢铁等涨幅相对小的大盘股板块，基金因此顺势拉抬手中的重仓股。基金手中两类重仓股在这一时期几乎是同步上扬，至5月14日收盘为止，4月以来的涨幅分别为16.94%与19.4%，都远高于市场平均值8.39%，也好于上证指数的11.24%。其中次级重仓股19.4%的涨幅表现略好一些，但两者之间的差距已经比一季度大大收窄，二季度基金重仓股开始大规模反击。由基金主导的“二八”行情可能还将维系一段时间，不过由于大盘股的拉升所消耗的资金巨大，而且一旦拉升，指数又会随之大涨，从而引发恐高盘的沽售。因此市场也进入指数越来越高，挣钱越来越难的局面。

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