□Morningstar晨星(中国) 钟恒

　　很多投资者在选择基金的时候除了看基金过去的业绩外，也会留意基金经理，甚至会根据基金经理每季度末公布的持仓作为自己筛选股票的参考之一。投资者经常通过基金经理过往的业绩来预期将来也能得到同样的收益，但这往往与实际结果出现偏差。

　　但投资者和媒体却经常地把一些过去有较好的历史业绩(不管是长期还是短期)的基金经理吹捧成像好莱坞的明星一样，这样的宣传无疑吸引大量资金流入他们管理的基金，同时基金经理的一举一动也备受关注。然而，一旦基金表现不佳，一些投资者和媒体对这些基金经理失去兴趣，继而再去吹捧其他具有优秀业绩的基金经理。投资者也把资金转向这些基金。

　　对于选择美盛价值信托基金(Legg Mason Value)，对投资者来说，外界对基金经理比尔米勒的吹捧也有深切的体会。在许多投资者心目中是明星的比尔·米勒非传统的价值投资策略使其在上世纪九十年代成为最大的赢家，例如其发掘的美国在线(AOL)和亚马逊公司不仅令同行青睐，也吸引了大量的资金涌入。截至2005年，米勒在过去无论熊市还是牛市均轻易击败标普500指数。但随后至今，尤其在2008年，由于陷入价值投资陷阱，持有大量美国国际集团、房地美等受金融危机影响严重而被市场大量抛售的金融股，该基金损失惨重。一些以往因相信米勒投资能力而购买基金的投资者现在却纷纷退出基金，认为他已失去市场的触角。米勒近年犯下的错误令其原有的明星光彩黯然失色，而其他基金经理又会成为投资者追捧的对象。如果投资者希望选择下一个米勒，那么有几点是需要注意的：

　　了解基金的实际情况

　　投资者经常只根据基金过去的业绩来挑选基金，但这并不能较直接地反映基金经理的策略和基金的风险。被比尔·米勒过去的业绩吸引的投资者可能并不会预计基金会出现大幅波动。事实上，基金在个股和行业方面具有高集中度的特点，米勒也喜欢采取反向操作策略，购买被深度低估的股票，例如2008年在金融海啸中不断增持金融股，这也令其陷入价值陷阱的深渊。而集中持股也同时放大了损失。

　　又如，CGM精选基金的优秀的长期业绩并没有问题，基金经理肯·希伯纳在2007年和2008年初也表现突出，一些投资者认为回报率会持续，挺而买入。但其业绩是建立在高换手率和行业集中的风格上。这种风格曾令基金在过去遭受较大的跌幅，这样的跌幅同时也出现在2008年下半年。希伯纳的投资组合表现突出源于持有较多的大宗商品相关股票。虽然在2008年下半年大宗商品价格急剧下跌时这类股票被迅速清空，但却被重仓的金融股拖累。希伯纳激进的操作并不是每个投资者都能承受的。

　　较好地了解基金的策略和风格会有助设定较合理的预期收益。如果持有基金的经理像米勒般采用反向操作策略，那对基金与市场间出现背离应会存有预期。如果基金经理具有像希伯纳的操作风格和追逐市场热点的特点，那基金净值大幅波动也在所难免。

　　不要以为过去能说明未来

　　米勒和Heebner令投资者失望的原因之一是投资者把基金过去的业绩简单地复制到未来，认为基金经理会一直保持这样的业绩。但他们不知道能保持不败的基金乃万中无一。投资者需要重新思考过去业绩与将来表现的关系。

　　其中一个例子就是管理Fairholme基金的布卢斯·贝尔科维奇。目前，从策略和操作上看，他具有发掘高投资价值公司和选时买入的能力，但组合比较集中和不规则。相信基金的短期表现会比较反复。但投资者不应该对持有基金短期落后有太大反应。同样地，投资者也不应该因基金表现开始突出而盲目跟进，这往往是市场过热的时候。

　　基金背后的功臣

　　很少好莱坞明星不是单靠自己的能力就能成就明星梦；他们包括助手、化妆师、经理人等幕后功臣。对于基金来说也是一样，基金优秀的业绩不仅仅是基金经理的能力，他们背后通常有投研团的支持。正如管理Fairholme基金的贝尔科维奇只是基金投研团队的一员，高级分析师拉里·匹特科斯基和基思·特劳纳在其背后也作出重大贡献。又如2008年获美国晨星固定收益基金经理奖的罗德里格斯，其管理的FPA新收益基金表现出色也与共同管理基金的托马斯·阿特伯瑞密切相关。罗德里格斯另外管理的FPA资本基金中，共事的丹尼斯·布莱恩和理查德·埃克斯特兰德也是基金的选股功臣。

　　明星基金经理

　　不是唯一的选择

　　并不是经常出现在CNBC接受采访的基金经理都可为投资者带来丰厚的收益。相反，一些并不显眼的基金其实同样会为投资者带来很好的收益。正如到一家很有名的饭馆和大排档用餐，你会觉得大排档其实更好吃一样。当然，这不能完全否认在CNBC接受采访的基金经理不好，只是被吹捧的明星基金经理并非一定具有较强的资产管理能力。再者，花太多的时间在媒体上会减少基金经理管理的时间，毕竟投资者希望自己的基金经理专注在基金管理上，而不是通过明星效应，壮大基金规模。

　　事实上，一些晨星美国基金分析师推荐的基金经理并没有什么名气。例如管理Sound Shore基金的哈里·伯恩和吉布斯·凯恩在默默无闻地为投资者创造较好长期业绩，其三年、五年、十年晨星评级均为五星。

　　在策略上，部分表现突出的基金所采取的策略并不在意培养明星基金经理，更讲求的是团队。例如，美洲成长基金便把组合切割成几部分，分由不同的基金经理分管，这样基金的表现并不由单个基金经理决定，而是一个团队的管理，可避免一个基金经理犯错导致基金整体业绩不佳的风险，同时不同基金经理关注不同的市场也给投资者接触不同市场的机会。

　　总的来说，选择明星基金经理管理的基金并没有大问题，只是需要投资者不仅要关注基金经理过去的业绩，也要留意他们的操作手法和风格，并对他们的操作风格进行适合的评估，这样才能增加对基金未来预期收益和风险的了解。

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