东方基金管理有限责任公司  李骥

　　陆续公布的最新经济数据已经开始显示，中国的宏观经济正在快速恢复，PMI、发电量、外需等经济先行指标已经给予我们经济转暖的积极信号。即便是悲观的经济学家也开始承认，经济最坏的时候已经过去，只不过是人们还是对经济是否已经触底反弹、复苏已经确立存在疑虑。其实这已经给予人们一个重要的信号，一个长期的牛市来了。同历次的股市反弹一样，相信有些人相信，有些人人还是不相信，股市在重新开始走向牛市的路程中总是有些动荡与凶险。

　　股市往往是在危机深重的时候开始反弹，而那个时候投资者的信心却丧失殆尽。1908年美国股市开始反弹，那时美国经济却十分糟糕。面对这种情况，美国人对证券交易一片愤怒指责，批评信像雪片一样飞向《华尔街日报》，其中一篇最温和的责问是：当罗马着火时，华尔街却在演奏钢琴庆贺。很显然，在危机面前人们对未来普遍失去了自信，而股市却能够正确预示未来经济活的走向。

　　在“有形的手”与“无形的手”的对抗之中，我们不得不相信政府。在经济处于明显衰退底部，私人实体投资止步不前，产能过剩已经在越来越多的行业中出现，企业正在舔危机中留下的伤口，产能依旧过剩、企业盈利难以改善。随着经济状况的逐渐恶化，货币政策已经走向尽头，整个市场资金的利用成本达到历史底部。这个时候，政府就会出手救助经济，既然人们对实业投资信心不足，低成本的资金就会进入股市，所以此时股市开始反弹，之后则随着经济转暖走向新一轮的繁荣。

　　尽管2009年中国与全球经济也许不可能完全走出谷底，但是预计全球经济最坏的情况从今年二季度开始将逐渐过去，这也将意味着中国经济的外围环境也将逐渐改善，所以我们对中国与全球经济前景不必太悲观。年初以来A股市场已经有比较大的涨幅，这说明股市对经济前景的预期在逐渐改善，原因是2008年年末的时候国内政府对经济采取了有力的救助措施。这使得国内的股市的反弹早于国际市场。

　　人们可以预见的是，经济的周期在各国政府的干预下不断平滑。在持续性的财政刺激计划的刺激下，美国经济有望自09年3季度起缓慢复苏，并有望在2010年走出经济低谷，并全年实现增长1.7%左右的经济增长速度。有三个方面的因素可以支持我们对美国经济数据的判断，房地产成交回暖、消费下滑得到遏制、PMI底部区域。随着美国经济指标的逐渐改善，全球经济也将逐渐复苏，中国经济增长的外部环境也将会逐渐发生改变。

　　其实对于经济周期而言，普遍性的存货开始逐渐减少与订单的逐渐增加是经济状况逐渐改善的标志。当然，这个过程需要经过两个阶段：一个阶段是企业库存减少，并开始逐渐调整存货，但是企业的盈利增长下滑；第二个阶段是随着财政刺激计划逐渐发挥作用，原有的库存得到一定程度的消化，社会开始产生新的供给，并再次拉动新的需求，这个时候企业盈利将开始有所改善。第一个阶段奠定股市底部，原因是市场中流动性充裕，人们预期在逐渐改善；第二个阶段带动股市走向繁荣，企业盈利改善将吸引更多的资金流入股市。

　　很显然，中国的股市正在处于第一阶段，在这个过程中股市充满波动与震荡的风险，经济在走向一个新的繁荣周期过程中需要一个过程，经济已经开始脱离“灾难深重”的底部，股市底部已经大致形成，未来能否持续性上涨取决于经济基本面改善的确认。我们有理由相信，股市几乎包容了经济活动信息的一切，它能够准确预示未来经济活的走向。然而，第二个阶段肯定不会马上来临，经济运行状况的改善需要一个持久的过程，股市在走向牛市的路途自然会很漫长，但它在考验没每一投资者的眼光与耐心。

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