好买基金研究中心 曾令华

　　一、 创新之处

　　1、可分离交易股票型基金

　　长盛同庆是一只股票型基金，其股票的投资比例是60%－100%，它的创新之处在于基金分成A、B两种份额，A类份额约定年收益率为5.6%，收益采用单利计算。在封闭期末，基金收益分配原则是先满足同庆份额A的收益约定，若有剩余再分配给同庆份额B。当然如果到期基金净资产本身尚不能满足份额A的收益约定，则基金净资产全部分配给同庆份额A后，基金管理人不再对与约定收益的差额进行弥补。初始投资人认购的基金份额，在基金成立时按照4：6 的比例自动分离为A、B 两类份额，登记在不同的基金代码下。基金前三年封闭式运作，两种份额均可上市交易，满三年后转为LOF基金。

　　2、A类份额投资价值

　　A类份额每年的收益和本金相当于用B类份额对应的资产进行担保，份额A到期不能满足收益的条件是长盛同庆三年后的本金和收益要小于A类份额的本金和收益。设长盛同庆的年收益率为r，则担保失败的情况为：1+r<0.4*(1+16.8%)，即r<-53.28%，也就是说只有在同庆基金亏损53.28%的前提下，份额A才会无法实现收益预期，可见其安全垫还是较厚的。

　　由于长盛同庆整体上是一只股票型基金，假设其运作与其比较基准一致，其比较基准为沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%，假设债券收益全部忽略不计，长盛同庆与沪深300的贝塔值为0.7。

　　假设基金运作时沪深300的初始点位是2500点，那么按照以上假设，长盛同庆到期后份额A无法获取16.8%收益的沪深300对应点数在597点。这表明，长盛同庆A类份额到期能取得收益率的概率非常大。

A 类份额到期无法获取 16.8% 收益的条件
条件	沪深 300 点位
运作初始点位	2500
长盛同庆到期时点位	597.14

　　数据来源：好买基金研究中心

　　如果把长盛同庆A类份额当成固定收益类产品，则优势明显。4月28日银行间固定利率企业债三年期到期收益率为2.98%。从固定收益角度来看，长盛同庆A相当于一只到期日一次性还本付息的债券，到期价值为1.168元，那么现值应为1.0695元，即长盛同庆A的理论溢价率应在6.95%左右。

　　3、B类份额投资价值

　　长盛同庆的价值在于具有杠杆效应，即当满足份额A的收益设定后，其余部分将主要分配给份额B，且当基金净值小于1.6元时，在满足份额A的收益设定后，剩余部分全部分配给份额B；当基金净值超过1.6元时，剩余收益部分的90%归份额B，10%归份额A。

　　按照这个约定，仍然维持以上假设，长盛同庆与沪深300的贝塔值为0.7，长盛同庆初始运作时沪深300指数为2500点，那么长盛同庆B收益超过A的条件是市场上涨超过24%，沪深300超过3100点；当份额净值超过1.6元时，市场上涨85.71%，要求3年到期后沪深300点位是4642.75点。

　　长盛同庆B相对应的情景分析如下表所示：

长盛同庆 B 情景分析
沪深 300 点位	长盛同庆 B 收益率	沪深 300 收益率
2500	-11.20%	0.00%
3000	12.13%	20.00%
3500	35.47%	40.00%
4000	58.80%	60.00%
4500	82.13%	80.00%

　　数据来源：好买基金研究中心

　　由以上可知，长盛同庆净值上涨超过16.8%时，由于分配上对长盛同庆B存在倾斜，长盛同庆B的上涨幅度要超过长盛同庆A的上涨幅度。现阶段，市场处于一个相对低位，这为长盛同庆B发挥杠杆作用提供了一定的想象空间。但是，本质上长盛同庆是一只主动管理型的股票基金，基金的表现和基金公司的管理水平相一致。从最近三年长盛旗下股票型基金来看，整体表现处于中等水平，今年以来业绩有所好转。

长盛基金公司股票型基金业绩
基金	2006 年		2007 年		2008 年		09 年 1 季度
	回报率	排名	回报率	排名	回报率	排名	回报率	排名
长盛动态精选	130.47%	26/57	116.36%	72/111	-57.57%	141/160	27.18%	47/195
长盛同德主题	--	--	--	--	-48.40%	50/160	26.30%	59/195
长盛同智优势	--	--	--	--	-51.12%	73/160	17.78%	158/195

　　数据来源：好买基金研究中心

　　长盛同庆B上市后溢价还是折价取决于投资者对于市场的预期，如果预期到期市场上涨幅度小于24%，则折价的可能性较大，反之，则溢价的可能性较大。

　　二、投资建议

　　1、保守型投资者操作策略

　　对于保守型的投资者，可以在申购长盛同庆后，卖出长盛同庆B，保留长盛同庆A。投资者的风险在于长盛同庆B是否会折价？折价多少可以卖出？

　　如果长盛同庆B上市后折价小于4.63%，首日即卖出，那么投资长盛同庆A相当于投资一只年化收益率大于2.98%的3年期企业债券，如果折价率大于4.63%，则卖出长盛同庆B不划算，可持有等待最佳卖出时间。长期来看，现阶段指数处于低位，长盛同庆到期时指数上涨的概率大，由于具有杠杆的作用，长盛同庆B相当于拥有一份看涨期权，这也决定了长盛同庆应不会长期大幅折价，甚至有出现溢价的可能。

　　2、激进型投资者操作策略   长盛同庆A上市后溢价的可能性较大，激进型投资者可选择卖出长盛同庆A，保留长盛同庆B。但是，也应该看到，长盛同庆B具有高风险的特征，如果遇到极端情况，到期时长盛同庆亏损超过53.28%，则长盛同庆B到期净值为0。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。