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　　业绩报酬，想说爱你不容易

　　投资私募有两个门槛是很多人跨不过去的：一个是起点金额，一般是100万，如从容优势的200万，博颐精选的300万起点的，门槛就更高了，这是物质上的。第二个是业绩报酬，一般是盈利的20%，也就是说，投资人要将盈利部分的20%分给私募管理人，这也是国际上私募基金业绩提成的通常标准，一些人难以接受，公募不是不收业绩报酬的吗？这是心理上的。

　　对私募这个行业本身来说，业绩报酬，而不是固定管理费，是他们生存以至发展的根本。私募管理人的固定管理费其实相当微薄，一般只拿0.5%左右，而私募一只产品一般不过5000万之数，固定的管理费一年下来仅25万，大多数私募公司规模不过2、3亿，一年管理费100多万，无法覆盖运营成本，更无法激励投研团队。而业绩报酬现在通常是20%，如果1个亿的资金赚了10%，私募就可以提取200万。仅凭固定管理费，私募连生存都有问题，而好的私募公司，通过提取业绩报酬，奖励做的好的基金经理和研究员，方能留住核心人员以及生存壮大。

　　对投资人来说，虽然让渡了20%的业绩报酬，但这样的一个让渡，会让私募的利益和自己的利益一致起来，让私募的关注重点回到争取正收益上来，而不是排名，或是管理规模。而且也因为此，私募对下行风险的控制特别重视，因为净值一旦下跌，则不能计提业绩报酬，而由于业绩报酬的收取通常都是采用高水位标记的方法，所以下跌后即使反弹，如果不反弹到历史净值高位，也是不能收取业绩报酬的。

　　同时，为了更好的让私募管理人和投资人的利益趋同，在资金投入方面，很多私募产品也要求私募管理人自己购买一定份额，作为特定信托计划受益人，一些老产品中，私募管理人常购买10%的份额，如星石早几期，博颐精选等，即使不购买10%，很多产品，如在深国投平台上发行的，一般均要求私募管理人购买至少一份，并在未来提取业绩报酬时，要将业绩报酬中的一部分转成份额，一直到管理人占到总份额的10%。这样的条款，会让私募基金的管理人与投资人的利益更趋一致，与投资人站得更近。

　　通过好的机制将蛋糕做大，让私募管理人和投资人双赢，这是业绩报酬让渡者和获取者的共同目标。不过，要当心的是，同样的业绩报酬，因为算法的不同，对私募管理人的驱动，及投资人实际让渡出的收益，其实并不一样。

　　简单的公式，难算的账

　　业绩报酬的公式很简单，即用估值日扣费后扣除业绩报酬前的净值，与历史最高净值进行比较，超过的部分可以提取20%作为业绩报酬，未超过则不计提。但实际算账时，却很复杂。私募的估值日一般是月、双周或周，这里面，出现了第一个算账问题，如果不考虑流动性，每月的比双周的对投资人更有利。举例而言，一只私募在4月份前两周涨了5%，后两周又跌了5%，则按月计提的，提不到了，而双周计提的，可以提走1%。另一种让人气闷的极端情况，可能是计提当日股市大跌，所以业绩报酬是提走了，投资人当月可能根本没赚着钱。银监会2月份在私募产品终止后才可一次性计提业绩报酬的新规，即是考虑这种情况。所以，第一本要算的账，是看看业绩报酬的计提间隔，理论上讲，越长越好。不过，超过1月去计提，则不太合理了，除非不需要流动性，但大多数人是需要流动性的，那赎回时，是按照该赎回的投资人自己挣了多少钱来提业绩报酬，是按产品本身的情况，还是就不提了？这让账更难算了。而且，如果强行规定拉长计提时间，甚至要求在清盘时才计提，先不提里面计算时的复杂性，从私募的角度讲，为了生存，很可能出现一年就关掉一只产品好计提业绩报酬，再重新发行只新产品的问题，对投资人来说，私募管理人如此操作，也不是好事。

　　第二本要算的账，是业绩报酬并不象我们想的那样，全都是高水位式的，即要突破历史最高净值才能收的。有的产品，是每年清零的，即08年跌到7毛后，09年就以7毛为高水位重新开始，超过7毛就可计提。更有甚者，有的产品会将历史净值自行清零。如彤源一号，曾于2008年2月26日发布业绩报酬计算方法变更公告，只要比初始净值(1元)高就可以提，甚至只要比一年前的净值高就可以提。可以想见，经历过08年的大跌后，能清零的产品，可以更早地开始计提业绩报酬，而有的投资人因此将要为只是减少亏损的净值反弹部分来付业绩报酬，是有悖常理的。

　　在国外，对私募业绩报酬的争论，一直也比较多，而计提的方法，更为复杂。好的私募可能征收30%甚至更高的业绩报酬；有的私募不设高水位，或对高水位之下的净值上涨部分征收10%的业绩报酬；还有私募设置所谓的“HURDLE RATE”，即以一个低风险产品，如银行间隔夜拆借息，或国债的收益，作为最低收益，每年超过此收益才可提取业绩报酬，否则不计提。不过，大家普遍认可的业绩报酬提取方法，也是20%的业绩报酬加上高水位的限制。

　　对投资人来说，有关私募的业绩报酬，关注三件事就好了：一是在挑选私募时，要选择用高水位的方法来计算业绩报酬的产品；二是对一些业绩差不多的产品，选择业绩报酬计提间隔较长的产品对自己更有利；三是不要去买净值远离1元，潜在水里太深的产品，虽然可以享受在回到历史最高净值前业绩上涨不收业绩报酬的好处，但一是这样的产品业绩难以让人信服，二是可能会碰上清盘的风险，因为私募管理人可能会将潜在水底的老产品清盘关掉，即使自己不主动关，如果赎回太多，也会产生同样的结果。

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