银华和谐主题灵活配置研究报告

http://www.sina.com.cn 2009年04月20日 15:55 新浪财经

　　作者：银河证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监王群航

　　主要内容：

　　银华基金管理公司走的是一条政治路线，即不仅仅把基金投资与国家的经济建设紧密地联系在一起，还更进一步地把基金投资与国家的政治发展紧密地联系在了一起。

　　银华和谐主题灵活配置混合型基金的诞生，表明了该公司期望通过基金投资，尽绵薄之力促进我们国家和谐社会的建设，并同时分享和谐社会建设过程中的丰硕成果。

　　银华和谐主题基金在资产配置策略设计方面的最大特点就是可以通过灵活的资产配置，在规避市场波动风险的同时优化资产组合的收益水平。2008年的市场绩效情况表明，相对绩效良好的基金，都是在大类资产配置策略方面运作灵活的基金。

　　总体而言，中国资本市场在今年将是底部逐渐震荡抬高的走势。那么，在这种振荡预期加结构性行情的大背景之下，混合型基金是一种较为适合的投资工具。

　　新老基金管理公司之间的主要区别标志之一是基金产品线架构。新公司要努力地完善自身的基金产品线架构，老公司要不断地丰富自身的基金产品线架构，关于后者，不同的基金管理公司有着不同的方式，有的基金公司是在讲故事、找理念，有的基金公司是在做守大同、求小异式的探索，而银华基金管理公司则走的是一条政治路线，即不仅仅把基金投资与国家的经济建设紧密地联系在一起，还更进一步地把基金投资与国家的政治发展紧密地联系在了一起。银华和谐主题灵活配置混合型基金的诞生，表明了该公司期望通过基金投资，尽绵薄之力促进我们国家和谐社会的建设，并同时分享和谐社会建设过程中的丰硕成果。

　　一、正确的理念，重要的意义

　　银华基金管理公司认为，在中国，党和国家的政策导向将会给资本市场带来结构性的投资机遇。国家高度重视“构建和谐社会”建设，并会具体落实到以下三个方面：在发展中实现社会和谐、通过宏观调控确保经济和谐、推进节能减排谋求自然和谐。因此，积极跟进这一时代主题，紧紧抓住由此带来的投资机会，既可以有效回避政策风险，又可以获取稳健的投资收益。

　　党的十六大把“社会更加和谐”作为全面建设小康社会的目标之一提出来，党的十六届四中全会又把“提高构建社会主义和谐社会的能力”作为党执政能力的一个重要方面明确提出，这在我们党的历史上还是第一次。这一重要论断的提出，是对马克思主义理论的重要丰富和发展，是我们党对什么是社会主义、怎样建设社会主义的又一次理论升华。深刻理解和把握构建社会主义和谐社会的丰富内涵，对我们全面落实科学发展观，促进我国经济社会协调发展全面进步，实现全面建设小康社会宏伟目标，意义重大。

　　党中央提出构建社会主义和谐社会，使我国的社会主义现代化建设总体布局，由发展社会主义市场经济、社会主义民主政治和社会主义先进文化三位一体，扩展为包括社会主义和谐社会的内容，实现了四位一体的飞跃。构建社会主义和谐社会是我们党顺应历史发展变化，为推进中国特色社会主义伟大事业而作出的重大战略举措，是我国处于体制转轨、社会转型这一特殊历史时期经济社会发展的必然要求，是满足人民群众不断增长的物质文化需要的必然要求，是巩固党执政的社会基础、实现党执政的历史任务的必然要求，是全面落实科学发展观、实现全面建设小康社会奋斗目标的必然要求。

　　现在，我国的改革与发展处于关键时期，改革在广度上已涉及经济、政治、文化等所有领域，在深度上已触及人们具体的经济利益，发展方面已由单纯追求GDP上升到追求人文GDP、环保GDP，实现人口、资源、环境统筹协调发展。国际经验表明，当一个国家人均GDP进入1000美元到3000美元的时期，既是黄金发展期，也是矛盾凸显期，处理得好，能够顺利发展，经济能够很快上一个新台阶；处理不好，经济将停滞不前或倒退。目前我国已进入人均GDP1000美元阶段，为了避免可能出现的经济社会问题，巩固改革发展的成果，推动经济可持续发展，应积极维护社会稳定，促进社会和谐，重构社会结构，完善社会组织，调整社会关系，最大限度地激发社会各阶层、各群体、各组织的创造活力，化解各类矛盾和问题，构建社会主义和谐社会，全社会形成合力，努力实现我国经济与社会的协调发展。

　　二、崇高的理想，审慎的策略

　　银华和谐主题将采取定量与定性相结合的分析方法，主要根据受益于“构建和谐社会”政策相关行业总体景气度的变化，并结合对宏观经济环境、政策因素、行业状况、股票市场估值水平、债券市场整体收益率曲线变化、资金供求关系、投资者信心水平等多方面因素的考察，综合评价各类资产的市场趋势、预期风险收益水平和配置时机。当受益于“构建和谐社会”政策相关行业总体景气度显著变化时，在遵守该基金的投资范围和投资组合限制的前提下，该基金将积极、主动地对权益类资产、固定收益类资产和现金等各类金融资产的配置比例进行实时动态的调整，力求实现投资组合动态管理最优化，以规避单一资产的非系统性风险，促进基金资产的稳定增值。

　　银华基金管理公司认为，国家的政策导向将会推动特定行业出现相对更高的增长，产生相对更好的经济效益。因此，该基金将在深入研究党和政府所制定的各项经济和社会发展政策的基础上，分析和预测其中受益于“构建和谐社会”相关政策的各大行业及其细分行业的产业环境，研究上述政策对相关行业及其各细分行业的影响程度，进而确定股票资产在各行业的配置比例。该基金认为，“构建和谐社会”的相关政策可以催生以下三个业绩驱动因素：(一)社会和谐因素。与该因素相关的行业有交通运输、农林牧渔、建筑、制造、社会服务、金融保险、传播与文化。(二)经济发展和谐因素。与该因素相关的行业有采掘、制造、仓储、信息技术、房地产、零售。(三)自然和谐因素。与该因素相关的行业有电力、煤气及水的生产和供应业。另外，造纸、纺织等高污染、高能耗行业中的龙头企业也将受益于“自然和谐”政策。

　　在个股投资方面，银华和谐主题将采取积极、主动投资策略，重点投资受益于“构建和谐社会”政策相关行业的股票，力求实现基金财产的长期稳定增值。该基金将运用定量分析与定性分析相结合的方法精选个股。在定量方向方面，该基金将会重点考察上市公司的财务状况、股指吸引力、成长性等因素；在定性分析方面，该基金主要使用的指标有上市公司的竞争优势、市场一致预期、市场参与主体的情绪等。该基金将优先选择具备敏锐的市场洞察力、良好的产品创新能力和准确的市场地位，能积极、适时把握“构建和谐社会”政策导向的企业。

　　另外，在必要的市场时机，银华和谐主题还会投资受益于“构建和谐社会”政策之相关行业的债券，为此，该基金将通过久期调整、类属配置、收益率曲线配置、套利、个券精选、可转换公司债券投资、资产支持证券投资这七大策略来做好相关运作，适度控制基金的投资风险，争取更多的投资受益。

　　根据基金契约，银华和谐主题灵活配置混合型基金对于股票等权益类资产的投资占基金资产的比例为30%－80%，对于债券等固定收益类资产的投资占基金资产的比例为15%－65%，属于一只以股票市场为主要投资对象的偏股型基金。该基金在资产配置策略设计方面的最大特点就是可以通过灵活的资产配置，在规避市场波动风险的同时优化资产组合的收益水平。2008年的市场绩效情况表明，相对绩效良好的基金，都是在大类资产配置策略方面运作灵活的基金。

　　三、复苏的市场，较好的机遇

　　起始与2007年末的、快速下行的、幅度巨大的下跌，曾经跌怕了很多投资者。不过，如果大家冷静下来辩证地想一想，这跌不正是一件好事情吗？！我们股票市场的投资盈利机制是单边市，只有当市场处于上涨阶段的时候投资者才有获利的机会。过去一年多的大跌，恰好应验了那句真理式的老话：“市场的投资机会是跌出来的”。

　　一方面，我们的证券市场经过了前期的大幅度调整之后，估值水平已经回落到历史低位，已经涌现出一批具有长期投资价值的公司。考虑到我们国家的宏观经济状况和成长性因素，中国股市的相对估值水平有可能处于合理乃至低估的范围。另一方面，中国经济的巨大发展潜力保证了有一大批价值上市公司可供投资。

　　在本轮世界经济周期下行过程中，中国经济将有望率先复苏。虽然2009年的经济形势将依然严峻，但工业化、城市化、市场化和国际化这四个支撑中国经济增长的基本力量并没有改变，去年下半年以来外需的急剧放缓和存货调整的冲击，确实使中国经济在2008年第四季度出现一波快速下滑的情况，但我国政府及时出台扩大内需政策，4万亿经济刺激工程和十大产业振兴规划这些反周期政策将有望大大缓解经济的下滑程度。从近期一些经济先行指标来看，如发电量增速、PMI指数、M1、M2等已经出现反弹，一些有色金属、钢材、造纸、煤炭等商品的价格也有望出现企稳回升，这些信息预示着宏观经济的恢复与发展可能会快于市场的普遍预期。从全球角度看，中国宏观经济的反弹将有可能是最快的。

　　银华基金管理公司选择在此时发行这只以股票市场为主要投资对象的基金，在于他们认为从现在开始，中国经济已经进入了一个崭新阶段，并展现了广阔的投资机会，其理由如下：(1)世界经济在今年难言见底，波动幅度会越来越小，因为在经历了第一轮的阵痛之后，世界主要经济体都增强了风险防范意识，未来再次出现大幅波动的概率减小。(2)中国经济的复苏相对更加值得乐观一些，因为在此次危机中，中国经济所受的冲击程度较小，主要是对出口打击较大，而中国的内需依然旺盛，中国的政府财力雄厚，中国的金融体系相当健康，这些都是中国经济走出低谷最为有利的因素。(3)中国经济在2009年触底反弹的概率很大。按照传统理论上来讲，股市是经济的晴雨表，而且会提前反映。按此推论，如果中国经济在2009年见底，那么中国的资本市场在今年应该提前走出熊市，领先经济反弹。但中国资本市场还要面对很多经济以外的各种外生变量的冲击，这就为今年股市的运行增添了很多变数。总体而言，中国资本市场在今年将是底部逐渐震荡抬高的走势。那么，在这种振荡预期加结构性行情的大背景之下，混合型基金是一种较为适合的投资工具。