本报记者 张桔 北京报道

　　同为创新型封基，同样设计了提前“封转开”条款的大成优选和建信优势动力，谁最有可能提前实施“封转开”呢？

　　有迹象显示，建信优势动力的概率更高一些。3月27日是该基金合同生效满一年的日子。根据记者的测算，3月27日到4月14日，建信优势动力连续11个交易日折价率超过15%的封转开触发点，折价率在近20%一线徘徊。早前天相投顾的计算也表明，从2008年的9月24日到2009年的3月27日，建信优势动力连续122个交易日折价率超过15%。

　　与此同时，大成优选刚刚将折价率拉回到20%的封转开“触发”点位内。根据记者的计算，从2月16日到4月13日的40个交易日内，大成优选的折价率一直维持在20%的“封转开”触发点之上，距离其基金契约规定的连续50个交易日仅差约10天。

　　“建信封转开条款设定的15%折价率水平似乎有些低了。”银河证券基金分析师李薇向记者分析，17%左右的折价率可能更为合适。但她也指出，实行直接折价率控制的创新封基封闭期限为五年，较传统的封闭式基金期限短；同时15%的折扣率低于大成优选的20%，较低的折价率有利于触发封转开条款，增加预期收益率。

　　两家公司人士均向记者表示，一旦满足触发提前“封转开”的交易天数，将严格按照基金契约进行转换。

　　建信优势动力暂时“领先”

　　连续50个交易日与连续60个交易日、20%的折价率与15%的折价率水平，这是两只基金封转开所设定条件的区别。

　　银河证券基金研究中心统计显示，自2008年9月上市以来，建信优势动力在所有的交易日中只有三天的折价率在15%以内，剩余时间折价率均超过15%，甚至今年更多的时间在向20%一线靠拢。

　　记者注意到，随着今年以来市场的迅速反弹，尽管做多资金涌入建信优势动力迹象明显，但该基金的净值亦同步走高，因此导致该基金的折价率近期尚没有明显降低的迹象。根据记者的测算，从今年的1月5日到4月14日，该基金的二级市场交易价格上涨28.63%，而该基金的净值也上涨约26.28%，两者相差无几。

　　但“蜜月效应”的存在，导致创新封基提前封转开难度不小。

　　大成优选一度看似无限接近提前“封转开”。好买理财研究总监乐嘉庆介绍，大成优选连续折价超过20%触发点的最长交易日纪录此前为26天。该基金在2008年12月10日折价率首次超过20%，达到20.40%，12月19日达到23.04%的高点，之后折价率收窄并于2009年1月16日重回20%，经历了26个交易日。而从2月16日到4月13日的连续40个交易日再超过20%的临界点，刷新了此前的纪录。

　　“这无疑是蜜月效应在作祟。”信达证券基金分析师刘明军分析，当两只创新封基折价率超过封转开设定折价率的连续交易日天数接近契约规定天数时，很有可能会吸引套利资金进入赚取封转开时的15%或者20%的既定利润，迅速收窄基金的折价率，导致提前“封转开”的可能性极小。

　　同时，提前实行封转开也有违基金公司设计产品时的初衷。北京某基金公司人士表示，这类创新封基产品的本意是用提前“封转开”条款来控制基金的折价率，假设基金封转开提前实现的话，套到利的资金很大可能会在转开后撤离，导致基金被动减仓应对赎回，从而影响后续的操作。

　　提前“封转开”谁将受益？

　　安信证券基金分析师任瞳表示，封转开意味着折价率归零。如果未来的股票市场行情走平，基金的净值维持基本不变，而到期日折价率归零，套利的空间的确存在；如果未来的基础市场行情会走高，基金的净值也将有同步走高的可能，便会形成净值的增长和折价率的回归。

　　建信优势动力年报也显示，其基金持有人机构化趋势正逐步显现，其机构持有人比例从2008年中期的12.62%上升至年末的16.08%，上升幅度27.42%，同时持有户数上升、户均持有份额出现下降态势，而2008年从半年报到年报时整体封闭式基金持有人的比例则下降了约5.97%。

　　那么，机构的青睐何以不能拉回居高不下的高折价率呢？

　　根据银河证券基金研究中心的测算，当前26只到期时间较长的传统封闭式基金平均到期年化收益率为6.03%，而大成优选的到期年化收益率为7.84%，建信优势动力为5.41%。

　　对此，基金业研究人员分析这也可以从一个侧面解释建信优势动力近来持续的高折价率。建信优势动力成立于2008年3月，市场环境恰逢整体封闭式基金的折价率水平较高，而该基金的到期年化收益率又相对较低，这就体现为该基金持续且较为稳定的高折价率。

　　李薇向记者表示，把布局这类基金的投资者分为长期持有者和策略交易投资者，如果以二级市场价格跌幅直接增厚持有者收益，参照目前封闭式基金的整体平均内在收益率，即通过价格下跌补偿长期持有者投资收益要求。

　　但另一方面以这样的方式会导致折价率的进一步加深而增加封转开预期从而改变预期收益，导致其他策略交易投资者大幅参与，从而实际的收益差额会以二级市场价格不同程度上涨进行补偿概率更大。

　　但是，其实博弈“封转开”的资金同样可能面临短期的风险。如果市场下跌，基金的净值将极有可能同步下跌，基金价格相应下跌，且如果下跌的幅度超过了折价率的空间，投资者将有可能面对短期的亏损。

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