马永谙/文

　　费用率是影响基金业绩的一个重要方面。按照用途不同，费用可分为两类：一是固定费用，包括管理费、托管费等，这类费用相当于基金向维持其日常运行的专业机构所支付的“雇佣金”；二是可变费用，如基金支付给券商的佣金等，这类费用随基金日常运作频率而变，相当于基金为运作支付的“过路费”。

　　由于国内同类基金的管理费率、托管费率基本相同，因此费率差异主要体现在日常运作中的可变费用方面，最主要的就是佣金。我们以半年为计算期限，以期间基金的平均规模为基础，计算每百元基金净值在半年中的佣金(姑且称之为基金的佣金费用率)，结果如下图：

　　可以看到，基金整体的佣金费用率远低于管理费率(股票方向基金约为半年0.75%左右)，而与托管费率(股票方向基金约为半年0.125%左右)基本相当，并随着市场交投活跃度的变化而变化。从2004年至2008年，统计对象的年化收益率为7.99%，平均0.179%的半年佣金费用率与之相比并不算高。

　　但是整体费用率不高的前提下却掩盖着这样两个事实。

　　一是基金的佣金费用率差异很大。在统计的5年间，佣金费用率差异最大的时候，最高费用率是最低费用率的165倍；最高的平均半年佣金费用率为0.70%，接近管理费率；最高的单周期半年佣金费用率为1.64%，远高于管理费率，如果以基金平均年化收益率来算，意味着基金半年收益的41%都成为佣金。这个比例显然不低。

　　二是佣金是在基金进行股票交易时产生的，佣金费用率高表明基金的交易行为频繁。频繁的交易除了提高了佣金费用率之外，对基金的业绩会不会产生其他的影响呢？

　　我们对111只2006年前成立的股票方向基金在2004-2008年间的年化超额收益率与其平均半年佣金费用率进行关联分析，结果显示，较高的佣金费用率对应较低的超额收益率。

　　进一步，将半年佣金费用率划分为5档，平均值为0.08%的一档基金超额收益比平均值为0.32%的基金的年化超额收益率高出13.58个百分点。也就是说，虽然后者比前者每半年多支付0.24个百分点的佣金，但收益差距却是13.58%，显然，佣金费用率高是二者收益差距的原因，但绝对不是直接的原因。对于投资者来说需要知道这一点，就是佣金费用从比例上看并不算高，但它给基金业绩带来的影响却超过了这个费率本身。

　　(作者为银河证券研究所基金研究部研究总监)

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