一份压力最大的差事

　　“如果严格从法律意义上来讲，基金中大规模存在风格漂移是一个不能成立的命题。”前述投资总监告诉本报记者，因为从一开始的产品设计，大部分基金契约规定的投资风格和投资标的都相当宽泛。

　　这些宽泛的设计，为蓝筹基金、行业基金等品种提供了较大的投资余地。“现在大家对基金经理的期望是全天候、全功能的，这给基金经理提供了无限的操作空间，无限的自由度，同时也埋伏了无限大的风险。”

　　“来自业绩排名的压力、公司内部考核的压力，甚至股东、董事会的压力，使得基金经理在这种压力之下他所关心的最重要的是排名，而不再是是否严格遵循契约，不再关注投资是否和基金契约陈述的一样。”兼任基金经理的某合资基金公司投资总监表示，业绩和排名带来的压力是催化基金风格漂移的第二个重要原因。

　　上海某合资基金公司副总经理则认为，基金产生风格漂移最重要的原因就是基金经理，其一直以来的投资风格将直接决定管理基金的风格，“比如说王亚伟，他本身的风格可能就是擅长中小盘基金操作的，即使管理的是华夏大盘，其一直以来青睐的还是中小盘股票。”

　　掌管一只近百亿份额规模的基金经理私下告诉本报记者，去年市场下跌很多基金经理承受的压力很大，今年市场机会轮动速度很快，很多机会来得快去得也快，基金经理的操作能力接受考验，一些经验不足的基金经理只能疲于追逐热点，压力与去年相比更大。这个时候谁还会把投资风格当作头等大事？

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松此前也撰文表示，基金经理受短期投资业绩考核影响更换频繁，基金经理成为职业压力最大的职业之一。各品种基金中，货币基金经理成为当年更换频率最为剧烈的岗位。这一方面显示出我国基金行业充满机会，但另一个方面也反映出这个行业的人才匮乏。

　　今年3月底，上投摩根投资总监孙延群因健康原因病休半年，让基金经理的压力再次成为业内热议的焦点。

　　“苹果”与“梨”的比较

　　一部分基金经理将他们遭受的业绩排名压力归结为现有基金评价分类体系上。

　　“我没办法向我的老板解释说，因为我买的小盘股表现差，所以排名比较差。恐怕没有人会接受这种解释。”前述合资基金公司投资总监认为，一部分基金经理迫于业绩排名压力而不断变换投资风格，很重要的原因是现有评级机构对于基金的分类，“不是特别细、特别完善和合理有关系。”

　　“同一个时间段内，大盘小盘的表现肯定不会是一样的，这种情况下把大盘基金和小盘基金都归在股票型基金分类中，放在一起进行比较肯定是有问题的。”

　　以在国内基金市场中具有较高认可度的晨星分类为例，它分析基金风格通常采用的便是大盘、中盘、小盘，以及价值、平衡和增长的分类方法，而在进行基金业绩对比时，又简单分为股票型、配制型、混合型、债券等几种类型。国内评级机构采用的基金分类方法也基本与此类似。

　　所以上述投资总监表示，不论你是投大盘股还是小盘股，大家都在同一个队伍中进行排名比较。

　　去年排在股票型基金净值增长第一名泰达荷银成长，在前述资产管理规模位居前四分之一的投资总监看来，不在于该基金经理的投资能力有多强，而是因为一些基金业绩做的好，而是与其契约有关。投资于成长性上市公司的泰达荷银成长，因此被认为是沾到了成长性中小盘股票跌幅较小的光。

　　但也有业内人士表示，去年跌幅较小的几只基金其实更多的得益于其及时的仓位调整策略，在市场系统性下跌的2008年，被认为仓位决定一切。泰达荷银成长去年一季度末的仓位为68.95%。

　　“不能说谁占便宜谁吃亏，作为大盘股，今年小盘涨，你可能觉得吃亏了，那么明年涨了大盘那是不是你占便宜了？”前述投资总监说，现在不是苹果对苹果，而是苹果和梨在做对比，没有代表性。

　　与晨星(中国)沟通过分类标准的基金公司人士告诉记者，晨星在美国分类是比较细的，纵向坐标上是大盘、中盘、小盘，横坐标是价值型、平衡型和成长型，这样的九格是基本的分类。

　　“但是中国目前没有办法进行细分，因为契约没有描述得这么仔细，虽然名字叫大盘基金，但是存在风格漂移，投向中小盘股，这对其他大盘基金显然很不公平。评级机构也不可能随时跟踪这些基金的投资方向，所以晨星也觉得很为难。”

　　治理路径：自上而下的推手

　　进入第二个十年的中国基金业，正在从“疯狂生长”的状态中慢慢脱身，积攒向下一个层次冲击的能量。这也被业内认为是规范基金投资风格的契机正在到来。

　　如果能在基金产品审批方面，对基金产品的投资方向、投资标的规定更加严格，更加明确，那么基金风格漂移的问题可能就会越来越少了。

　　“解决问题的条件肯定已经具备了，但不是一天能够做成的。”前述合资基金公司投资总监表示，经过十年的发展，基金公司的规模已经很大，不会像之前一样疯狂地追求规模的扩张，现在可以认认真真去研究投资者个性化细分的需求，推出针对特定人群的特定产品。

　　接受本报采访的基金公司投研人士表示，如果能在基金产品审批方面，对基金产品的投资方向、投资标的规定更加严格，更加明确，那么基金风格漂移的问题可能就会越来越少了。

　　“如果审批这关卡死了的话，所有基金公司在产品这块一定就会严格地来执行。如果从监管源头来卡死的话，基金漂移就不会是很大的问题。”

　　前述资产管理规模居前的基金公司投资总监也表示，“基金的风格要量化起来，定性则很容易变调。”

　　在众多地区中，中国大陆共同基金业的发展被认为与拥有超过30年历史的台湾共同基金业发展路径类似。

　　J.P.Morgan资产管理(台湾)相关人士在接受本报书面采访时表示，台湾地区发生基金投资风格漂移的现象较少，因为在基金审批时要求非常严格，而且还有事后监管。

　　在实际作业方面，虽然台湾主管机关未明文规定基金名称该如何定义，但在审核基金时，会要求业者送审的基金，基金名称须与基金未来投资策略相符。此外，若基金名称有明确的投资区域(如欧洲、亚洲)或特定产业(如科技、中小型、高股息)，则会要求将这些区域或产业投资比重，列于公开说明书中，且投资比重不少于总投资比重六成。以此来防范基金未来投资方向与基金名称不相符的情形发生。

　　“只要源头(基金送审时)规范严格，业者即会有遵循依据。”日后若基金经理人投资持股方面有所偏离的话，就是违反基金公开说明书，得受主管机关处分。最严重者主管机关得撤销或废止该基金的核准资格。

　　J.P.Morgan资产管理(台湾)相关人士表示，即使为了因应市况变化，基金经理想要变更基金的操作策略或范围，则必须要召开受益人大会，修改基金公开说明书及基金信托契约(基金公司与保管银行的契约)后才得为之。

　　中国内地基金行业人士也表示，完全可以进行事后监管，只要对违背契约的行为实施处罚，基本上没有公司再敢去触犯这些条例，会起到立竿见影的效果。

　　“要保护和激励那些严格遵守游戏规则的参与者，也要适当惩罚那些违背游戏规则的参与者。”

　　除了来自监管层面自上而下的推动外，外部评级机构与公司内部考核标准的变革也被认为是一条重要路径。

　　“市场上评级机构的分类标准，要与公司内部的考核标准一致。”前述合资基金公司投资总监表示， 只改进一个部分没用。只改进了产品设计，但是比较的基金还不是同类，那这个基金经理只能听天由命了。这个时候不是基金经理能够决定其业绩排名的，就没有办法合理地去评估业绩。

　　“监管层也应该是乐见和扶持基金公司这么做。”监管层要求基金公司在申报产品时，可以要求严格和明确规定投资方向和投资标的，那么公司的基金产品设计也就会严格遵循。同时，基金公司在宣传时严格明确把风险、与众不同的地方说清楚，投资者在选择基金时便有了更加详尽和真实的判断信息。

　　“所有的都可以做，但是唯一不能保证是基金销售能卖掉多少，业绩出来时是不是能得到认可。也就是基金销售和业绩能不能得到投资者认可。但这是个尝试，你不走出第一步，就永远不可能走出第二步。”这位投资总监表示。

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