□晨报记者 刘志飞

　　[第一部分 银行系QDII回顾]

　　自2007年5月工商银行推出银行系首只投资于境外股市的QDII产品以来，银行系QDII伴随投资者，风风雨雨将近两年了。两年来，银行系QDII有的收益突出，有的亏损累累，有的被迫清盘，总体表现不尽如人意。统计显示，截至2009年4月2日，正在运行的338款QDII理财产品中，实现正收益的QDII理财产品只有14款，占比仅4.1%。回顾两年来的表现，不仅让人想起那句歌词：“想说爱你，却不是很容易的事。”

　　投资者对QDII贬多于褒

　　2007年5月底，工行推出银行系首只用人民币投资于境外股市的代客理财产品(QDII)，名为“东方之珠”。通过内地银行投资境外股市终于成为现实。事实上，在此之前QDII已然出现，只不过当时银行QDII只能投资于固定收益型产品，收益率偏低，再加上人民币持续升值，收益扣除汇率损失后所剩无几，对投资者难以产生吸引力。

　　两年来，或许是海外市场表现不佳的原因，或许是QDII管理人水平不够的原因，总之QDII的表现实在不尽人意，一度出现过全军覆没的窘境(全部亏损)，投资者对QDII的评价更是贬多于褒。

　　早期发行的QDII理财产品投资范围狭窄，随着监管层放宽了QDII理财产品投资范围，投资风险也逐渐加大。2007年下半年之后发行的QDII理财产品，开始向海外高风险资产倾斜，并逐渐形成以股票和公募基金为主、利率和指数为辅的多元化投资格局。但是，与高风险投资相匹配的风险规避机制则相对缺乏，这给QDII理财市场2008年的大范围深度亏损埋下隐患。

　　2008年，随着全球资本市场调整，尤其是次贷危机全面爆发后，QDII的表现急转直下，打三折的产品比比皆是。虽然2009年以来，全球资本市场反弹，回到净值之上的银行QDII产品数量也开始增加，让投资者看到一丝曙光，但普益财富理财师认为，QDII产品近期收益有大幅回升，如产品能提前赎回，那么选择提前赎回，未尝不是明智之举。

　　部分银行对市场严重误判

　　事实上，QDII所挂钩的海外资本市场及大宗商品，目前仍没有明显的复苏表现。以国际商品指数为例，自去年7月份见顶615.04点后，最低跌到去年底的322.53点，近两个月虽然止跌，但反弹力度相当微弱，截至4月7日，商品指数最新收于371.86点，仅比最低点反弹15%，相比上证指数47%多的反弹幅度，不值一提。另一个重要指数恒生指数，自去年10月份反弹以来表现略好，截至4月7日收盘，比此轮最低点反弹近40%，但相比之前66.6%的巨大跌幅，目前仍在低位。

　　投资标的表现不好，QDII表现差也说得过去，但是投资标的选择错误却绝对是QDII管理人的失职。2008年中期以来，中资银行QDII产品发行明显放慢脚步，但外资行仍热衷于进行全球化的配置。在欧美成熟市场进入下跌通道后，相当多的银行将投资转向东欧市场的能源类企业。谁料金融风暴刮向东欧，与东欧市场挂钩的QDII遂成为亏损重灾区。数据显示，渣打、花旗、汇丰和瑞士信贷在国内销售的投资于东欧地区的QDII超过20款，其中汇丰银行销售的霸菱东欧基金和花期银行销售的邓普顿东欧基金，近半年来净值累计下跌超过68%。

　　据普益财富的统计，跌幅最深的50期QDII产品中，有12期都与海外矿业基金挂钩，数量以“贝莱德世界矿业基金”为首。2008年是该基金表现最差的一年，累计净值跌幅64.1%。不幸的是，汇丰银行的4期产品正好踩上了这一跳水区间。除了汇丰，渣打的一款同样挂钩该基金的QDII产品累计净值也下跌67%。

　　港股可能迎来投资良机

　　此一时，彼一时。面对金融海啸，各国政府普遍扩大财政支出，希冀为经济体系注入巨量货币而刺激经济发展，最典型的就是美联储掀起的美元洪峰。“开闸放水”令市场流动性得到明显改善，再加上经济数据有所好转，全球股市在3月出现了有力反弹，投资者的账面资产价值也随之水涨船高。然而，欧美国家已然陷入严重的经济衰退，短期来看很难反转。东亚银行(中国)财富管理部理财师表示，以全球视野来看，中国内地市场是投资者的首选，而香港H股与A股同样相近的经济基本面，而估值更为低廉。

　　值得注意的是，过去几个月中A股涨幅超过H股约两成，导致H股价格水平比A股还低50%，可谓“折上加折”，以点位衡量，大约仅相当于上证指数1000点左右的水平，对QDII投资者颇具吸引力。从中长期来看，香港回归祖国以来与内地经济联系更加紧密，H股这一价值洼地，也将日益受到关注。该理财师预计，A股和H股之间的差价，最终将会不断缩小。此外，港股市场还存在“北水南调”的制度机遇，因此蕴含着很大的投资机会。

　　产品先天不足，今年仍不乐观

　　QDII产品表现如此之差，除了挂钩标的表现不佳的原因外，还因QDII产品本身存在一些不足。普益财富理财师认为，从投资期限的设计看，采用开放式设计的占近60%，其定期申购赎回的产品特点，增强了资金的变现能力，但由于主要以直投或挂钩海外基金为主，所以入场时机不易撑控，因此开放式设计并未获得市场的追捧；而固定期限的产品以中长期为主，流动性相对不足，投资者的热情也不高。

　　普益财富理财师表示，2009年对部分投资者来说绝不是轻松的一年，因为近100款非保本浮动收益型QDII理财产品，将集中到期，并且所投资的资产相对风险较高，其中近90%产品挂钩于股票、指数、基金等。尤其是下半年将迎来QDII理财产品到期高峰，这部分QDII理财产品到期收益不容乐观。

　　北京银联信总经理符文忠表示，今年经济仍有下行风险，但QDII产品如果能加强设计，一样可以在市场不景气的形势下，满足投资者较为保守的需求。市场普遍预期，在全球经济继续低迷的情况下，加之部分金融市场前景存在较大变数，各类金融资产收益水平较低。在这种形势下，保本将成为投资者的首要目标。

　　[第二部分 上周动态]

　　净值微幅回落

　　□普益财富

　　截至2009年4月2日，正在运行的338款QDII理财产品中，实现正收益的QDII理财产品有14款。渣打银行“开放式结构性投资计划瑞银彭博固定期限黄金超额回报指数(UTSN003)”产品以28.65%的累计收益率继续稳居榜首。中国农业银行、渣打银行、花旗银行表现稳定，继续占据所有正收益理财产品席位。

　　上周海外股票市场波澜不惊，使得QDII理财产品累计收益率变化幅度较小，平均微跌0.39%。跌幅前三名的QDII理财产品均为原油概念的QDII理财产品。渣打银行的“开放式结构性投资计划瑞银彭博固定期限成份原油回报指数(UTSN004)”产品以4.27%的周跌幅成为上周跌幅最大的QDII理财产品。

　　在中资银行的47款QDII理财产品中，实现正收益的有3款。亏损超过50%的有15款，占比32%。外资银行的291款QDII理财产品中，实现正收益的有11款，其余280款均跌破净值；亏损超过50%的有124款，占比42.6%。

　　[第三部分 大事记]

　　●工商银行“东方之珠”银行系发行的首只QDII

　　2007年5月30日，工商银行推出银行系首只用人民币投资于境外股市的代客理财产品(QDII)，名为“东方之珠”。通过内地银行投资境外股市终于成为现实。在“东方之珠”的操作模式中，50%的资金将在香港市场进行股票和债券等投资，工行不提供保本承诺，由摩根富林明资产管理公司担任境外投资管理人。

　　截至2009年3月30日，“东方之珠”QDII净值为0.7116，跌幅28.8%。

　　●民生银行“港基直通车”银行系首个被迫清盘的QDII

　　去年3月19日，民生银行发售的非凡理财“港基直通车”产品宣布因亏损超过50%而清盘。这也是银行系QDII产品中第一个宣告被迫清盘的。该产品于2007年10月30日起息，产品期限1年，投资标的为霸菱香港中国(欧元)基金。

　　根据条款，当产品净值高于等于118%或者低于等于50%下限时，产品将会被清盘终止。该产品按照2007年10月31日起息日后第一个工作日确定的基金净值为984.38。而2008年3月18日净值为491.08，恰好亏损一半。因此，民生银行将按照触发终止日基金净值计算产品净值，将结算后的资金返还给投资者。这就是说，该产品将在亏损50%的情况下被动斩仓。

　　(文 力)

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