国金证券基金研究中心 张剑辉

　 　——一季度偏股基金收益良好，管理人八仙过海各显神通

　　股指大涨偏股基金收益良好，新基发行节奏正常规模回暖

　　2009年一季度，一系列积极产业振兴计划、财政及货币政策不仅给A股市场带来宽松的政策环境和充裕流动性供给，且实体经济在此支持下呈现阶段转暖迹象，经过08年度风险集中释放的A股市场独立于外围大幅上涨，上证指数一季度涨幅达到30.34%，两市日均成交金额逾1600亿元。

　　在此背景下，按照国金基金分类标准，股票型开放式基金净值平均增长24.79%、混合-灵活配置型开放式基金净值平均增长22.39%、混合-积极配置型开放式基金净值平均增长19.31%、混合-保守配置型开放式基金净值平均增长15.93%(参考图表1)，均取得良好收益。普涨行情下，由于股票仓位限制，基金整体业绩落后于同期上证指数，但股票型和混合-灵活配置型、混合-积极配置型基金中仍有44只产品期间收益率高于同期上证指数，占比为16%。

　　不过对比基金与上证指数前三个月各月度收益情况看到，尽管持续上涨各月度基金业绩均一定程度落后同期市场，但对应幅度则呈现逐步缩小趋势，随着年报逐步披露以及一季度业绩预期逐步明朗化，基金对于上市公司业绩把握能力将逐步转化为超额收益。

　　股市的大幅上涨、交投的活跃不仅为侧重权益类投资的基金带来了丰厚的收益，也使得新基金在保持正常发行节奏的同时，发行规模稳步回升。一季度已经设立的13只股票型和混合型开放式基金平均募集规模18.35亿元，较2008年度对应类型基金平均募集规模增长67%，另有11只股票型及混合型开放式基金处于发行期间。

　　市场主题及风格轮换频繁，管理人八仙过海各显神通

　　在2009年度基金投资策略报告中我们提到，在企业利润波动、积极政策落实及进一步出台、主题事件丰富的背景下，股指预期呈现出“总体宽幅、阶段频繁”震荡的特征，且市场局部主题热点并不缺乏，蕴含丰富的结构性投资机会，纷繁复杂的市场环境将给管理人施展自身能力、特长的空间，同时也是考验管理人能力的时刻，09年偏股票型基金间业绩分化或将明显。

　　一季度市场环境与我们预期一致，A股市场总体呈现普涨行情，市场主题及风格轮换频繁。在此背景下，基金间业绩分化明显，以图表1数据为例，中邮优选、国泰回报、富国天瑞作为对应分类中表现最好的产品，一季度收益率分别为45.53%、34.21%和36.02%，超出对应类型产品平均收益分别达到20.74%、14.90%和13.63%，业绩分化程度可见一般。

　　与此同时，从图表1数据也可以看到，管理人可谓八仙过海各显神通，各种风格基金中排名前十位的产品既有主动管理型也有被动管理型、既有老基金也有次新基金、既有侧重中小盘股基金也有侧重大盘股基金、既有侧重长期投资基金也有侧重主题选择操作灵活基金，纷繁的市场环境给了管理人充分施展自身能力特长的空间。

图表1：一季度股票型和混合型开放式基金业绩表现前十位
股票型基金				混合-积极配置型				混合－灵活配置型
基金名称	季度净 值增长率(%)	同业 排名		基金名称	季度净值 增长率(%)	同业 排名		基金名称	季度净值 增长率（%）	同业 排名
中邮优选	45.53	1		国泰回报	34.21	1		富国天瑞	36.02	1
深100ETF	40.83	2		广发稳健	30.99	2		嘉实主题	35.31	2
世纪成长	39.56	3		大成稳健	25.48	3		金鹰红利	33.88	3
金鹰中小盘	39.49	4		海富通精选	23.81	4		华商领先	32.89	4
融通深100	37.92	5		中信配置	23.81	5		方达价值	32.60	5
华夏精选	37.76	6		盛利精选	23.12	6		东方精选	31.04	6
中邮成长	37.15	7		华宝增长	20.81	7		华宝收益	30.94	7
友邦华泰 红利ETF	36.66	8		泰信策略	20.76	8		益民创新	30.27	8
德盛精选	36.66	9		鹏华50	20.58	9		融通景气	29.53	9
兴业社会	36.38	10		长盛成长	20.03	10		鹏华动力	29.00	10
同业平均	24.79			同业平均	19.31			同业平均	22.39

　　来源：国金证券研究所

　　债券基金总体表现平淡，股票、信用类品种、可转债投资提升收益

　　受降息预期节奏变化以及阶段股市资金分流影响，债券市场一季度先抑后扬，国债和金融债市场最终在充裕流动性支撑下返回到之前高点。相比之下，在股票市场大涨支撑下，可转债市场大幅上扬，天相可转债指数一季度涨幅达到19.24%。

　　在此背景下，可投资二级市场股票的债券-普通债券型基金平均净值增长率为0.83%，配置股票资产比例相对较高的融华债券基金、南方宝元债券基金等收益率排名居前。相比之下，债券-新股申购型和债券-完全债券型基金在债市震荡下净值总体持平，期间平均收益率为0.03%，其中可转债及信用类债券投资比例相对较高的华富收益、工银添利、富国天利等表现突出，收益率排名对应类型前三位，且收益率均在3%以上。

　　随着去年底浮动盈余的迅速摊薄，货币市场基金一季度收益率保持在较低水平，一季度平均年化收益率为1.47%。其中中信货币、摩根士丹利华鑫货币、融通货币、易方达货币等期间收益相对最好。

图表2：一季度固定收益类开放式基金业绩表现前五位
债券-普通债券型			债券-新股申购型＋债券-完全债券型			货币市场基金
基金名称	季度净值 增长率%	同业 排名	基金名称	季度净值 增长率%	同业 排名	基金名称	万份单位 收益合计	折算年化 收益率%
融华债券	15.52	1	华富收益A	5.34	1	中信货币	92.44	3.75%
南方宝元	7.22	2	工银添利A	3.68	2	大摩货币	57.73	2.34%
银河收益	3.99	3	富国天利	3.15	3	融通货币	48.64	1.97%
鹏华丰收	3.21	4	建信增利	1.99	4	方达货币A	44.11	1.79%
长盛债券	1.96	5	中信双利	1.55	5	天治天得利	43.65	1.77%
同业平均	0.83		同业平均	0.03		同业平均	36.33	1.47%

　　来源：国金证券研究所

　　业绩、分红主导封闭式基金市场表现

　　同样，在2009年度基金投资策略报告中我们提到，在08年度市场深幅调整带来封基年度分红有限、且没有其他政策或者创新因素推动下，09年长剩余期限封基市场缺乏亮点，业绩表现将成为影响封闭式基金市场价格的主动力。一季度封基市场基本体现上述特征，我们看到一季度净值表现突出的通乾、景福、开元、安顺等基金其市场价格亦表现突出。另外，随着年度分红在3月底、4月初实施，具备分红能力的基金景宏、安信等基金市场价格走势亦相对较好。

图表3：封闭式基金一季度净值增长率（截止3.27）				图表4：封闭式基金一季度价格涨幅
基金名称	季度净值增长率（%）	同业排名		基金名称	季度价格涨幅（%）	同业排名
瑞福进取	40.21	——
基金安顺	27.75	1		基金通乾	32.49	1
基金通乾	27.47	2		基金开元	28.72	2
基金泰和	24.97	3		基金同益	26.70	3
基金景福	24.89	4		基金景福	25.19	4
基金开元	24.30	5		基金景宏	24.15	5
同业平均	20.91			同业平均	20.76

　　来源：国金证券研究所

　　下阶段投资操作建议：

　　在回顾盘点一季度基金行业情况的同时，我们在此重申4月份基金投资策略的主要观点：

　　股票及混合型开放式基金：在外部经济及市场显露反弹迹象、投资支持下国内经济及企业生产逐步恢复以及流动性供应依然充裕的背景下，推动A股市场进一步上涨的动力依然存在。但前期热点主题板块上涨后的高估值压力有待消化，市场短期或将继续维持震荡格局，对于选择股票及混合型基金的投资者而言，建议控制基金组合在“中等”或“中等偏上”风险水平。其中，进取策略下建议侧重选股能力突出基金或增持侧重高景气度或景气度回升行业基金，稳健策略下继续侧重投资大盘蓝筹风格股票基金，兼顾红利风格基金。

　　固定收益类开放式基金：宽松货币环境下流动性供应充裕的局面短期不会打破，但在实体经济回暖程度和持续时间尚有待进一步的观察、潜在通胀预期以及后续债券发行量增加等背景下，债市未来机会也将呈现阶段性和结构性特征。随着企业存货消化及生产逐步恢复，投资者对信用债溢价水平要求将有所降低，中等及次高级信用类债券收益率或有进一步下降空间。债券基金选择上，防御思路下建议侧重选择操作稳健、持仓久期适中的债券－新股申购型产品，进取操作思路下可关注在可转债和企业债上持仓比例较高的债券－新股申购型产品。在市场利率维持低水平背景下，货币市场基金阶段收益率将维持在当前的较低状态，但相对活期储蓄仍具备升级替代优势。

　　封闭式基金：维持业绩表现是封闭式基金市场价格主动力的判断，继续建议在封基选择上适当关注管理人投资管理能力。对于存在年度分红预期的封基，考虑分红金额、分红自然除权后的折价安全空间(以及考虑企业所得税优惠)，并参考管理人投资管理能力，建议关注汉兴、普惠、汉盛和通乾。另有部分封基折价水平在30%上下，也具备一定吸引力，进一步比较投资管理能力以及未来分红潜力等因素，建议关注久嘉、科瑞、景福、天元等基金。

　　另外，尽管一季度随着海外市场的震荡探底，QDII基金一季度整体净值继续小幅缩水，截止3月30日净值平均缩水1.53%，其中海富通海外、华宝海外、工银全球等基金取得一定正收益。不过，我们认为，随着全球主要经济体对金融市场以及实体经济积极干预下，先导性指标显示主要国家经济均出现一定的反弹迹象，海外市场股指及原油、原材料等大宗商品价格企稳反弹，QDII基金产品阶段性或具投资机会，投资者可根据自身情况予以适当配置。另外，不容忽视的是， QDII分散单一市场风险功能在过去一年得到了较为充分体现，长期看投资者通过A股基金和QDII基金产品的合理配置，可以一定程度上起到改善资产组合/基金组合风险收益特征作用。

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