银河证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主要内容：

　　今年以来，“一级债基”的绩效表现好于“二级债基”。

　　中欧稳健收益基属于“一级债基”。

　　中欧稳健收益基金将根据宏观经济的运行状况和金融市场的运行趋势，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”的个券精选，动态优化债券组合，追求基金资产的长期稳定增长，实现自身的投资目标。

　　该基金对于相关股票的投资有着明确的持有期限。从过往的市场情况来看，适度的对于新股持有时间的现实，是保持相关基金稳定收益的必要保障。

　　新老基金管理公司之间的主要区别标志之一是基金产品线架构。新公司要努力地完善自身的基金产品线架构，老公司要不断地丰富自身的基金产品线架构。此次中欧稳健收益债券型基金的发行，就是中欧基金管理公司在完善旗下债券型基金可选品种方面的典型表现，该公司原先已有两只基金，第一只基金中欧新趋势属于股票型基金，第二只基金中欧新蓝筹属于混合型基金，此次发行的中欧稳健收益属于债券型基金，细分之后属于“一级债基”。

　　 一、债券型基金的细分与区别

　　《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第二款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。”按照组合久期的不同，中国银河证券研究所将债券基金二级细分为债券型基金和中短债型基金两类。由于当前市场上仅有一只中短债型基金，故本文只关注债券型基金。

　　在债券型基金当中，对于多出的那“不足百分之二十的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是“纯债基金”，否则就是“非纯债基金”，即它们可以投资于股票市场。对于“非纯债基金”的三级细分主要是围绕着那“不足百分之二十的基金资产”的投资方向来进行，这一来是因为“非纯债基金”的创新点恰好就在这个方面；二来，虽然这一部分基金资产的占比不大，但它的风险与收益影响力却常常会大于那百分之八十以上的债券投资资产，“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。

　　在“非纯债基金”里，按照“只能够投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个产品设计上的普遍性差异，“非纯债基金”又可以被三级细分为“只能够投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”和“二级债基”。

　　在创新的旗帜下，基于收费方式的差别，很多债券型基金设有A类、B类、C类等细分的份额类别，各相关基金公司对于这些细分的份额类别均分别设置代码，分别计算和公告净值、累计净值。从精确进行绩效评价的角度出发，这些分别设置代码之后的基金都被看成为单只基金。基金公司的这种创新行为被称为“份额分级”。

　　截止2008年底，市场上已有58只债券型基金，“份额分级”之后的债券型基金数量为83只，已经开始运作并且披露净值的债券型基金及其细分情况如下表：

　　附表一：债券型基金存量总况一览

债券型基金细分之后的种类	基本数量（只）	份额分级之后的数量（只）
纯债基金	2	3
一级债基	31	45
二级债基	25	35
合计	58	83

　 　附注：(一)为了便于考察，我们将二级分类与三级分类的结果并列

　　(二)统计截止日期；2008年12月30日

　　( 三) 制表：王群航

　 　二、各类债券型基金的历史业绩

　 　附注：(1)基础数据来源：中国银河证券研究所

　　(2)数据截至日期：2008年12月30日

　　(3)制图：王群航

　　2008年，基础市场的牛市行情背景让债券型基金在规模、在业绩等方面都获得了长足的发展，年内成立的新基金数量超过了以往历年成立数量的总和，债券型基金的数量出现了几何式的快速发展状况，债券型基金即将成为中国银河证券基金研究中心开放式基金二级分类项目下的第二大基金类别(不以份额分类为准)。

　　附图清晰地展示出了债券型基金在2008年度的总体绩效表现情况。就老的债券型基金来看，“纯债基金”与“一级债基”的总体绩效表现情况几乎一致，“一级债基”没有因为可以投资新股而更多地受益；“二级债基”由于受到所持股票的拖累，净值曾经受到较多的伤害，平均净值增长率最低。

　　在次新债券型基金方面，“一级债基”的总体绩效表现最好，平均净值增长率甚至超过了老的同类基金，其中的原因首先在于一批新生力量的加入，整体提高了债券型基金的投资运作水平；其次，次新“一级债基”没有以前遗留的新股的拖累。次新“二级债基”的平均净值增长率比老的同类基金高出了一倍多，根本原因在于部分老“二级债基”长期持有一定比例的股票，而次新“二级债基”则能够灵活地审时度势，暂时在股票投资方面保持轻仓甚至空仓的投资策略，较好地规避了股票市场前期的下跌风险。

　　综合来看，2008年债券型基金的大发展，尤其是次新“一级债基”的良好绩效表现，让债券型基金开始广泛地走入到广大投资者的视线当中。

　　今年以来，债券市场行情陷入阶段性沉寂，大量获利盘带来的调整压力曾经较大；股票市场行情虽然没有波涛，但是涟漪不断，投资与获利机会颇多。从理论上来讲，“二级债基”应该在这样的基础市场行情背景情况下绩效表现相对较好。但是，相关统计数据显示的情况却是另外一种情况，“一级债基”的绩效表现好于“二级债基”。

　 　三、中欧稳健收益的产品特点

　　作为一只全新的“一级债基”，中欧稳健收益基金将根据宏观经济的运行状况和金融市场的运行趋势，通过“自上而下”的宏观分析和“自下而上”的个券精选，动态优化债券组合，追求基金资产的长期稳定增长，实现自身的投资目标。在股票型基金中经常见到的“自上而下”与“自下而上”相结合的投研方式，在此基金中也得到了充分的运用。

　　首先，中欧稳健收益将充分发挥基金管理人的研究优势，结合严谨、规范化的基本面研究和积极主动的投资风格，通过“自上而下”的方式进行债券类属配置、债券组合久期配置和期限结构配置。在债券类属资产配置策略方面，该基金将在综合信用分析、流动性分析、税收及市场结构等因素分析的基础上，根据对金融债、企业债等债券品种与同期限国债之间收益率利差的扩大和收窄的预期以及利差平均值的偏离，主动增加预期利差将收窄的债券类属品种的投资比例，降低预期利差将扩大的债券类属品种的投资比例，获取不同债券类属之间利差变化所带来的投资收益。

　　在进行债券类资产的组合配置时，该基金将以自己独创的“债券基金资产配置记分卡评分体系”为基础，通过分析宏观经济运行状况和金融市场运行趋势，动态优化大类金融资产比例。该记分卡提供了一个分析体系，基金经理和投资决策委员会可通过该体系确定影响证券市场前景的一系列变量，跟踪变量的变化，将结果归入相应的评分体系并形成资产配置计划。在资产配置中引入记分卡评分体系，使得该基金可以明确规定监控哪些变量，评估证券市场的前景，并采取相应的投资策略。该记分卡可以从四个方面对证券市场前景做出评估：宏观经济趋势、债券收益率、股票市场、市场情绪。

　　其次，中欧稳健收益将综合考量企业债、公司债、短期融资券的信用评级、流动性、供求关系、收益率水平等因素，“自下而上”地精选个券。同时，该基金也将通过运用久期偏离、息差套利、新股认购等动态增强收益策略来提高投资资产组合收益率。各种动态增强收益策略的选择运用，是债券型基金提高投资收益的重要方式，主要包括最基本的久期管理策略、常用的骑乘策略、不可缺少的息差策略、市场中经常出现的收益率利差策略、必不可少的企业债投资策略等等。

　　作为当前市场中动态增强收益策略里最重要的一个方面，对于可转债投资的策略是该基金在目前国债收益率偏低的市场环境下最重要的投资策略。该基金将着重对可转债相应的基础股票进行分析与研究，对那些有着较好盈利能力或成长前景的上市公司的转债进行重点投资，并根据内含收益率、折溢价比率、久期、凸性等因素构建可转债投资组合。在可转债的到期收益率为正、绝对价格在面值附近、底价升水小于30%、平价升水小于50%的市场环境中，买入并持有策略将是该基金最重要的可转债投资策略。同时，该基金还会酌情把某些可转债转换为股票，不过，对于这类股票的持有期限不超过30个交易日。今年以来，部分“一级债基”取得了良好的投资收益，就与它们对于某些可转债的成功投资密切相关。

　　作为“一级债基”，中欧稳健收益与其他同类基金一样，也要投资新股。它们认为，股票一、二级市场之间存在一定的价差是暂时现象，股票投资策略只是一种阶段性投资策略。该基金参与新股申购的具体选择标准为：根据内外部新股研究报告，选择行业前景看好、公司基本面良好、一级定价偏低的新股进行申购。对于锁定期超过6个月甚至更长期限的新股，因为不可控因素很多，为了积极防范风险，该基金将不参与申购。该基金通过新股认购(含增发新股认购)所持有的股票，在其上市后持有时间不超过90个交易日。从过往的市场情况来看，适度的对于新股持有时间的现实，是保持相关基金稳定收益的必要保障。

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