编者按：美联储开动印钞机大印美钞，购入美国长期国债，引发全球市场预期美元贬值，黄金再次冲顶1000美元大关，石油重新站上50美元，黄金、石油等大宗商品成为各路资金避风港，专业投资大宗商品的商品基金成为投资者热议对象。经济周期轮转时，商品基金表现如何，投资机会何在？记者就此采访晨星(中国)分析师陈飞。

　　记者：在美元贬值预期下，商品及商品基金的投资前景如何？

　　陈飞：在美元贬值的情况下，以美元计价的商品价格会上升。但是如果其它货币相对美元升值的话，以其它货币计价的商品价格未必上升。

　　记者：在历史上几次美元贬值的过程中，商品基金的表现如何？

　　陈飞：从1982年以来到2009年初，CRB总回报商品指数大约翻了一番，同期日元相对于美元也升值了大约一倍。所以尽管以美元计价的商品指数的回报约为100%，但是如果以日元计价的话，该指数的回报几乎为零。

　　记者：周期理论认为，经济衰退初期黄金涨价，经济衰退中后期资源品涨价，历史上商品基金走势是否反映这条规律？

　　陈飞：一般认为，经济周期主要包括：萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶段。在经济复苏阶段，商品价格随着需求的逐渐复苏而逐步上升。在经济繁荣阶段，由于社会经济活动对商品的需求不断上升，而供应在短时间内又跟不上需求的增长，另外人为的投机因素还带来了额外的需求，会使商品价格在短时间内急剧上升，这种上升有时候会持续到经济衰退的初期。

　　在经济衰退的中后期，越来越多的人开始发现衰退这一事实，于是除了真实需求的逐渐减少以外，投机性需求在短时间内也会急剧减少，从而造成商品价格暴跌。

　　2003-2007年的商品大牛市主要是因为在过去的20年中，商品价格停滞不前，使这些领域的投资显著减少，供应有限。2003年之后，中国经济起步，其它新兴经济体的发展也很快，使全球对于资源的需求显著上升，而供应跟不上，于是商品价格显著上升。全球金融危机之后，大部分国家，尤其是发达国家对资源的需求显著放缓，于是商品价格显著回落。长期来看，商品价格通常与总的货币供应量相关性非常大。如果货币越来越多，商品价格也会越来越高。

　　记者：国内投资者面对陌生的商品基金，应该如何选择？

　　陈飞：国内投资者对于商品基金应该谨慎。如果觉得未来商品价格会上升，也就是通货膨胀会上升的话，可以买入商品基金。如果觉得政府会干预，防止通货膨胀产生，甚至担心会出现日本之前发生过的连续通缩的话，应该回避商品基金。如果觉得人民币升值可以抵消以美元计价的商品价格的上涨，那么也没有必要配置商品基金。具体选择怎样的品种，得依靠自己的判断。 (础 润)

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