新浪财经讯 由建信基金和经济观察报联合主办的“建信。观察家2009宏观经济高峰论坛”于2009年3月28日下午在北京举行。新浪财经作为独家网络支持媒体，对此次论坛活动进行现场图文直播。以下为中国社科院金融研究所货币理论与货币政策室主任彭兴韵发言实录：

　　彭兴韵：谢谢经济观察报以及建信基金提供这样好的一个机会，就当前危机管理的货币政策以及对宏观经济的影响做一个简短的交流。

　　因为前面朱博士已经讲了，宏观经济未来走向取决三个基本因素，第一个外部环境，第二个经济周期自身的影响，第三个是宏观调控。刚才朱博士对于宏观经济周期及其外部环境讲了很多，对于宏观经济政策讲了很多。下面我侧重讲危机管理的货币政策及其对宏观经济的影响，尤其在美国次贷危机发生之后，在2007年8月份，就已经开始对次贷危机做出反应。到2008年9月份之后，全球主要中央银行都采取了非常多的危机管理的货币政策。所以在这样密集的货币政策影响下，我相信对宏观经济的影响会逐步显现出来。

　　我自己的这种感觉，如果说在2008年9月份之前，全球的，当然还有中国的宏观经济，本身是在逐步消化过去，尤其是2001年之后的宏观经济运行当中自身的矛盾，以及自身的运行趋势之下在运行，我觉得在2008年9月份之后，影响全球宏观经济，经济政策会发生比较大的作用。

　　我今天讲几个主要内容，一个是美联储利率的调整及策略，第二是对金融机构的非常规性流动性救助，第三对金融市场的流动性救助机制，第四危机管理的货币政策国际协调，第五中国在危机管理中的货币政策，第六危机管理货币政策的结果。内容比较多，我不可能讲得特别细，我简单给大家做一个汇报。

　　第一个是美联储利率调整及其策略。

　　就美国利率而言，从2007年9月份下调联邦基金利率，在美国联邦基金利率下调的空间基本不存在的情况下，美联储开始转向所谓的数量宽松的货币政策。为了配合美联储利率的调整，它的公开市场操作做了相应调整。在传统上美联储的公开市场操作是以国库券为操作对象，在2008年11月份可以进行财政证券的交易。在公开市场操作之后，由美联储购买的两房担保抵押贷款支持证券达到两千多亿美元。在利率方面紧随联邦利率上涨而上涨。这是再贴现利率与联邦基金之间的利差，这是逐步缩小的。另外一个是贴现窗口担保资产与机构范围扩大，这是美联储担保的资产。

　　第二个是对金融机构的非常规性流动性救助，包括定期拍卖，定期证券借贷，一级交易商信贷的便利。

　　美联储定期拍卖的规模目前是五千亿美元左右。美联储定期证券借贷工具，这是美国金融机构拿流动性比较低的抵押贷款证券，从美联储那里进行证券交换。美国金融机构把流动性比较低的资产交给美联储，美联储把财政部债券交给金融机构，这是一个资产的置换。然后是一级交易商信贷便利，这是以美联储公开市场操作进行直接交易的金融机构的贷款。在2008年8月份之后，这个规模急剧上升，在这之后逐步下降。

　　第三个对金融市场流动性救助机制。主要是资产支持商业票据，商业票据融资便利，货币市场投资者融资便利，定期资产支持证券贷款便利。这些有很多具体操作的细节，我不跟大家细讲。

　　第四个是危机管理的货币政策国际协调。

　　一是货币互换。如果大家对这个问题比较关注，也会注意到，中国人民银行与韩国、马来西亚、俄罗斯等签订货币互换协议。在全球的中央银行当中，美联储在发达国家当中主导的货币互换，中国人民银行是在主要发展中国家主导货币互换。到目前为止，美联储与全球14个国家与地区的中央银行进行货币互换，货币互换规模也在逐步扩大，到去年年底，欧洲中央银行是2400多亿，全球加起来6千多亿美元互换。进行货币互换之后，美联储对中央银行信贷资产规模的变化，最高到6千亿美元左右，当然最近有所下降。

　　二是协调一致的货币政策。我们看欧洲央行指标利率，欧洲中央银行对欧元区贷款利率已经大幅度下调。英格兰银行的利率下调1%以下，加拿大下调0.5%这样一个水平，澳大利亚储备银行利率都在急剧下降，日本利率有一个小幅回升，结束宽松货币政策之后，在非常短的时期当中，利率基本回复到零利率的状态。

　　第五个中国在危机管理中的货币政策。第一个是方向的调整，从紧的货币政策转为适度宽松。第二急剧下调存贷宽基准利率。央行票据从去年9月份之后，这个规模逐步减少，在这段时间央行票据发行的规模是大幅度下降，但是近期我们看到央行票据的规模开始逐步回升，这个表明中国人民银行对未来宏观经济的一种判断，可能在出现细微的变化。在这一段时间停止发行一年和三年期央行票据。取消信贷规模控制。

　　第六个危机管理货币政策的结果，包括三个方面，全球低利率时代，美联储资产大幅度上升，中国银行信贷扩张与低利率。

　　全球低利率时代，进入前所未有的低利率时期，美国在0%到0.25%这个区间，全球发达国家利率水平已经进入低利率时代。在这种情况下，一旦预期开始好转的时候，货币利率与实体经济真实利率之间的关系开始发生逆转，就会发生新一轮累计存款的过程，就是宏观经济开始步入复苏。对金融机构、金融市场的流动性救助，公开市场操作范围扩大，导致美联储资产大幅度扩张，美国金融机构准备金迅速增加。我们看美联储资产大幅上升，在2008年底增长到两万多亿美元。美联储向金融机构直接提款贷款是两万多亿美元。存款机构准备金大幅上升，这是美联储的负债，这是美国金融机构的差额准备金，这是美国存款机构的总准备金。

　　在这种情况下，为了金融稳定而采取的货币政策是否会冲击货币稳定，美联储开始关注这个问题，前面朱博士也讲了，现在对美国经济最乐观的就是伯南克。这个在美联储会议当中已经有了这样一个话，大家可以关注一下。对于中国而言，中国在降低央行票据发行规模、降低法定存款准备金率，中国所有金融机构操作准备金率大幅度上升。差额准备金率大幅度上升，以及取消信贷规模之后，我们看中国银行信贷并没有出现我们过去所担心的信贷紧缩的局面。1月份、2月份信贷增长率已经超过20%，这是月度贷款的扩张，1月份是1.26亿，2月份超过1万亿，3月份还在增长，也是非常迅速的。按照温总理的说法，希望全年信贷增长在5万亿人民币左右，从目前情况来看，可能不止5万亿。这在一定程度表明中国经济和金融体系并没有像发达国家那样受到大的冲击，我们并没有陷入信贷紧缩的局面。这个很大程度上得益于中国经济所受到的影响，跟国外发达国家有很大区别，因为我们冲击最大的就是我们的进出口，实际我们金融体系在经历前几年的银行改革，对他们不良资产进行清理，以及注资之后，中国国内金融机构并没有像美国以及欧洲金融机构那样有大量不良资产在短期内迅速恶化的局面，这个对中国的环境经济，摆脱金融危机不利影响非常好的有利的条件。

　　我总的感觉，在全球低利率以及美联储资产扩张、美国存款机构准备金大幅度上升的情况下，由于美国政府对美国金融机构资产负债表的清理，使得危机下大宗商品价格在大幅下挫之后开始反弹。尤其对未来美元走势会带来一定的压力。我认为未来总的需求可能会进一步回升，商品价格可能会在反复当中逐步上升，最迟在今年9、10月份之后，全球通胀预期会进一步增强。现在我认为人们过于悲观。

　　我总的判断，人们对于市场麻木的乐观当中逐步走向崩溃，反过来到今天为止，人们是对市场麻木的悲观当中会逐步走向复苏。谢谢大家。

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