记者 简俊东 实习记者 杨颖桦

　　在2009年的一开始，深圳私募基金机构天马资产的董事长康晓阳就在给投资者的一封信中，写下了这样一段话：“从2007年全球涨幅第一，到2008年历史跌幅之最，中国股票市场从狂热走向极度衰落，相隔只有短短一年。”

　　而在这样“断崖“式单边下跌的惨烈熊市中，私募基金以-32.86%的平均业绩超过公募基金的业绩。Wind数据显示， 2008年股票型基金平均业绩为-50.63%，截至2月6日晚，wind资讯统计显示，在已公布数据的107只公募股票型基金产品去年累计亏损额达5101亿。

　　对于2009年，康晓阳充满期待：“股市就是这样：当你狂热的时候，危机会骤然降生；当你恐惧的时候，机会又悄然来临。2009年或许就是这样一个机会年。”

　　在2009年即将过尽的头三个月里，这种机会频频闪现。在2008年12月1日至2009年3月26日期间，由中小盘股开路，各版块轮番上场，献出了一个震荡小牛市，期间上证指数涨幅近26%。而写下这段话的私募基金们，却在一季度的震荡行情中，落后于公募基金。

　　根据wind资讯显示，截至3月13日，204只纳入统计范围的非结构化私募证券投资产品09年第一季度平均单位净值增长率为13.97%。银河证券基金研究中心的数据显示，截至3月20日，纳入统计的163只开放式公募股票型基金，平均单位净值增长率为15.03%。

　　接近80天的较量中，公募基金终以1.06个百分点的优势跑赢私募，成功上演复仇记。

　　败也仓位，成也仓位

　　反弹的机会是需要抢的。私募基金最近三月整体平均表现差于公募基金，时机与仓位正是决定成败的关键。

　　根据好买基金研究中心的数据显示，截至3月25日，近三个月共有135只非结构化私募证券投资产品取得了正回报，有13只告负。其中，尚雅4号与尚雅3号是回报率最高的两只私募基金产品，取得了接近50%的回报率；此外，鑫增长和李振宁旗下的睿信3、2、4号，分别紧随其后，均达到了44%以上的回报。

　　值得注意的是，鑫增长和睿信系列产品均是2008年受伤严重的代表，以睿信2号为例，即使近3个月的回报率达到了44.64%，而最近一个月的回报率也高达21.22%，但其截至2月25日的最新单位净值为61.61元，最近一年回报率仍为-36.88%。

　　事实上，在第一季中净值增长较快的产品，很多是2008年净值跌去40%甚至超过50%的产品，这些产品由于仓位较重，在1月份行情复苏初期缺乏主动出击的能力。但在2月份开始，这一情况有所改变，在好买基金研究中心的统计中显示，在近3个月回报率前20位的可统计近一年完整回报率的私募产品中，有14只是近1年回报为负的，其中有8只的回报率低于-30%。

　　从净值变化来看，在2月的波段行情中，这些曾在熊市断枪折戟的产品管理人采取了灵活且主动的策略，而不是被动持仓，跟随大盘涨跌，从而在2月份迅速攻城略地。

　　朝阳永续的研究指出，在近几个月的反弹过程中，阳光化私募信托产品并没有跑过沪深300指数的。原因可能是很多私募产品在去年的熊市中采取了空仓或是轻仓的策略，而在近几个月的反弹中没有及时的作出调整所致。

　　时机与仓位的重要性同样在公募基金身上被诠释得淋漓尽致。

　　wind数据显示，从1月5日起至3月26日期间，163只开放公募股票型基金区间收益率全部为正。除去指数型基金，中邮核心优选位居榜首，德盛精选、金鹰中小盘、新世纪优选成长紧随其后，皆以30%以上的收益率分享了这场盛宴。

　　而在上一轮熊市中令公募基金苦不堪言的仓位限定，在此轮的震荡行情中，却给公募基金带来了甜蜜的回报。

　　深圳某私募人士指出，“此轮的市场行情有较大的不确定性，而公募契约中规定了其需要保持一定的仓位，比如60%，公募会因此在突然显现的反弹行情中获益。”

　　根据中信证券的最新仓位检测报告显示，截至3月20日，名列前茅的中邮核心与中邮成长其仓位分别为91.74%和86.22%，128只股票型基金有35%的仓位在70%-80%之间，有超过25%的基金仓位在80%-90%之间，并有接近10%的基金仓位配置超过了90%。

　　私募本身也意识到了这点，以深圳道合投资管理有限公司旗下的产品为例，截至2月24日一个月内，大盘出现了比较明显的上涨行情，上证指数在2000至2400点之间运行，然而道合信托的净值仅实现小幅度的增长。

　　道合投资在2月24日发布的《给投资人的一封信》，指出原因在于其“完成了仓位布局后，上周大盘受‘清查银行信贷资金’等利空影响出现了近10%幅度的猛烈回调，抺去了我们相当多的短线利润，且从短线上来说，在建仓期间，美国股市持续偏弱，也在一定程度上影响了我们的建仓速度。”此外，道合投资表示，由于“相对看好今年上半年的行情，从中长线角度，我们并没有很主动地去回避可能的短线调整，但由于本次回调很急促，客观上却造成了我们资产净值的大幅波动。”

　　在建仓时机上吃了亏的道合投资表示其操作策略将“以持有高成长的个股为主，直至行情的阶段性高点。”道合投资指出，“在具体的短线操作上，我们在仓位控制上还会有一定的灵活性。”

　　而后的一个月，道合投资果然痛定思痛，在其3月24日发布的《给投资人的一封信》中，就点明了择时能力的关键性，信中指出，“我们始终保持部分仓位进行滚动操作，本月道合信托的净值表现稍强于大盘。”“近几日由于我们的部分仓位切合当前市场热点”，短线出现了上涨。

　　小基金为王

　　成败已分，但分析公募私募中各自的赢家与输家，其内在的逻辑却惊人一致。

　　如果将时间线放得更长一点，可以发现，过去四个月，市场以中小盘股为主导展开反弹，在2008年12月1日至2009年3月26日期间，上证指数涨幅近25%，恍若小牛市。从新能源、周期性行业、相关产业振兴政策受益行业，再到世博迪士尼等主题机会频频出现，结构轮动明显。

　　这种情况下公私募的排名都出现了变化，规模相对较小、操作灵活、更为积极主动的基金上位，而去年表现稳健的基金则相对黯淡。

　　以二月份为例，由于2月份市场呈现上半月暴涨和下半月暴跌的走势，小基金显示出灵活调整的优势，净值表现领先的基金多数是中小规模的基金。根据中原证券的研究显示，规模不足1亿元的新世纪优选成长2月表现最好，是唯一月收益超过10%的开放式股票型基金，二月复权单位净值增长率为10.24%。

　　此外，近三月来，中小盘风格突出、调整灵活的金鹰中小盘收益率达31.44%%，排名第三。

　　分公司来看，新世纪、信达澳银、华商等中小规模公司的业绩领先，而资产规模相对较大的公司二月业绩表现中等，尽管有个别基金业绩表现抢眼，但各公司的平均业绩并无特别突出之处。

　　对此，中原证券的分析师陈姗姗指出，中小规模基金在规模上具有“船小好掉头”的优势，在市场行情变化的时候能够更快地对其资产配置情况进行调整。

　　就私募而言，国金证券的分析师张剑辉指出，与2008年在绝对收益导向下对权益类资产仓位控制是私募基金整体战胜市场的主要武器不同，产品规模相对较小、契约约定限制相对宽松背景下，对优质个股的集中投资以及把握市场节奏的灵活操作，则是私募基金在震荡市场环境下的有利武器。

　　事实上，“小”的魔力不仅仅发生在公私募行业内。横向对比，第一季度的大型公募基金跑不过小型公募基金，更小规模的私募基金又将小型公募基金抛在了脑后。

　　虽然私募近三月来整体表现落后于公募基金，但是就个体而言，私募排名靠前者的表现仍然远远超过公募基金。以私募冠军尚雅4号为例，其近3个月回报为49.39%，跑赢大盘39.59%，近一个月回报为11.38%，跑赢大盘13.81%。相比之下，公募的冠军中邮核心优选38.7%的近3个月回报率则显得有点寒酸。

　　根据好买基金研究中心的数据显示，共有7只非结构化私募证券投资产品的近三月回报率超过了40%，也就是说，公募的冠军到了私募阵营中，只能勉强挤入前十而已。

　　此外，天相投顾的研究认为，非公募积极投资证券投资产品最近半年和最近一年的整体表现均要好于公募基金产品。根据其统计显示，截至3月17日，统计共198只非公募积极投资证券投资产品，从最近半年和一年的情况来看，163只满半年产品最近半年净值增长率平均为5.75%，119只满一年产品最近一年净值增长率平均为-24.83%。而截至09年2月28日，开放公募偏股型基金最近半年净值增长率为-6.88%，最近一年净值增长率为-41.59%。

　　天相投顾的研究指出，非公募产品调整灵活的特点，在管理人较好的把握市场的走势的前提下，显出了较大的优越性。

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