记者 曹元 实习记者 田林

　　“一季度A股收阳的概率非常大。”这是深圳某合资基金公司投资总监一直没变的判断。

　　临近季度末，A股继续着年初以来的强势，3月26日，A股先抑后扬，在银行股的带动下，沪指于当日次高位2361.70点收盘，上涨70.15点或3.06%，两市A股1415只股票上涨，仅88只股票下跌。

　　自年初以来，沪指涨幅27.73%、沪深300涨幅31.45%、深成指涨幅37%，A股三大指数一季度收出阴线几无可能。

　　季度末依旧强势的走势验证了上述基金公司投资总监的判断。

　　然而，面对二季度，该投资总监却给出了谨慎的答案，称：“二季度不确定性不是减弱而是增强，股市可能没有一季度那样的强势。”

　　持有这种观点还有其他基金公司。上海某基金公司人士也这么认为：“二季度估计没有一季度好。”

　　但该人士也表示，二季度并非没有机会。基于这种判断，许多基金公司可能采取防守为主兼顾进攻的策略。

　　值得注意的是，记者与多位基金公司的投资总监交流后发现，二季度加入谨慎阵营的基金增多了。

　　防御的缘由

　　基于对一季度的乐观判断，不少主动进攻的基金取得了较优秀的战绩。2009年之前成立的222只股票型基金中，从1月5日至3月25日跑赢上证指数(区间涨幅23.97%)的基金数量超过67只，占统计量的30%。

　　能够跑赢大盘的除了精选个股，更重要的策略是提高仓位。国都证券基金分析师苏昌景称，股票仓位依然是决定基金净值增长的重要因素。

　　渤海证券仓位测算，截至3月20日，股票型基金仓位已经达到了78.65%，较去年四季度末增仓超过10%。仓位最高的建信优选成长等5 只股票型基金继续保持约95%的高仓位。有深圳合资基金公司人士表示，年初投研就一致决定进行加仓。

　　但已经有数据显示，近期一些基金已经开始了防御性减仓。3月19日至3月25日，大盘上涨2.88%，上述222只股票型基金中，跑赢大盘的基金数量降至25只，并且一些领头的基金排到了后面。分析认为，净值的变化固然有个股选择的影响，但仓位的变化影响更重要。

　　有深圳基金公司人士承认，当大盘近期上涨过程中，他们谨慎了。

　　多种原因造成一些基金公司放弃主动进攻，而采取防御攻势的策略。

　　从技术来看，某基金人士称，经过一波幅度较大的反弹后，市场的乐观预期和资金炒作达到了极限。很多个股上涨速度过快，有调整要求。

　　其次，虽然对年报的业绩情况投资者已经有所判断，但是，随着一季报的出来，市场会从对宏观数据的关注转向关注微观实体的实际盈利状况。根据wind统计，截至3月26日，共有五家公司公布了2009年第一季度的利润预警，只有大连友谊和华远地产预增，其他三家业绩均下降，天贸集团利润下降约80%，歌华有线利润下降30%以上，ST马龙续亏。

　　最后是流动性增速放缓。年初以来的这波行情被认为是流动性推动的，而二季度新增贷款缩减，债券风险降低等原因会造成流动性增速大为放缓。

　　但二季度仍有许多不确定的因素，银河证券分析师王皓雪称，要分析二季度的情况还需要观察一些指标，比如进出口增速、发电量、固定资产投资、企业利润、存货等等。站在现在这个时点，比较难以看清二季度的经济走势。因此不排除二季度一些企业或者行业表现出色，成为投资亮点。

　　也是基于此，深圳合资公司的投资总监表示，“整体上我们防御，但是也会根据实际情况主动进攻。”

　　在基金中，QDII基金二季度走强的概率有所增大。上海一基金公司人士称：“我们很看好二季度旗下QDII基金的表现。”他称，今年头两个月，海外证券市场跌幅很深，欧美主要股指跌幅超过20%，但从3月6日以来便开始反弹，接着下来的二季度或将延续这种反弹。另外，海外最差的消息基本释放了。实际上，最近一个月，QDII基金的回报率占据全部基金的前8名。

　　而债券基金从2月10日之后开始回稳。近日，华安基金管理公司日前针对600余名银行、券商的客户经理的问卷调查显示，半数以上的受访者认为股市前景较难判断，而固定收益品种收益稳定因此可作低风险资产配置，近3成受调查者明确认为今年债市行情还有机会。二季度股债跷跷板的高低位可能也会有所变动。尽管还存在政策面的诸多不确定性，但债基大落的概率减小。

　　外资大行的担心

　　研究机构中，不少中资机构认为二季度A股依然保持强势。银河证券表示，我国宏观经济已经见底，并将在全球主要经济体中率先复苏；二季度流动性仍然充裕，是推动市场的重要因素；政策因素也将进一步提升投资者信心，预计2009年二季度A股市场仍将保持活跃，震荡上行将是主要的运行趋势。

　　有外资机构表现出对市场的担忧。德意志银行大中华区首席经济学家马骏周一发布的《3月份经济研究报告》指出，二季度GDP环比增长可能大幅上升，不过下半年很可能出现此前所预期的W形经济复苏轨迹中的“第二次下行”。

　　东北证券是国内机构少有的较为中性的机构。他们认为，经济调整的供求曲线示意图美国失业率以及GDP同比和环比数据表明美国经济下行趋势没有发生根本性变化，尤其是失业率数据依然在不断升高。但美联储持续释放流动性以及财政部救助金融体系，使得美国经济整体下行趋势中的部分指标出现了超调后的“修正”；基于国内产出和物价双降，二季度A股市场将面临上市公司年报和季报业绩双双下降“修正”的冲击，从而诱发市场估值压力；此外，市场供求关系也面临多维“修正”，全社会对股票仓位的下调已经接近尾声。

　　基于“修正”的投资逻辑，该机构认为二季度上证指数的核心区间为2000点-2500点。

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