张桔

　　截至3月24日，沪深两市尚存的15只认股权证中，11只已为价外权证，约7只为深度价外权证，目前尚具行权价值的权证仅包括：康美CWB1(580023)，葛洲CWB1(580025)，阿胶EJC1(031007)，江铜CWB1(580026)。作为股改权证中仅存的品种，阿胶EJC1为深度价内权证，3月24日该股二级市场收盘价为16.95元，远大于其最新行权价5.434元。

　　而以公募基金为首的机构对于权证的态度又如何呢？根据WIND资讯的统计，汇总早前基金的四季报，截至12月31日，现有的15只权证中，每只权证去年四季度时均有基金持有，累计持有总共达到约7380万份，持仓总市值约为21320万元。

　　对此，北京某基金公司人士表示，由于基金契约中关于投资品种配比的限制，基金持有的权证通常是随可转换公司债附送的，持仓成本不高，因此如果预期权证到期价值归零，通常会选择时点抛出。

　　仅四只可言“投资价值”

　　“认股权证的溢价率=(行权价+认股权证价/行权比例—正股价)/正股价”中信证券金融工程分析师李灏分析，截至3月20日，权证市场的余额为88.23亿份，总市值为215.79亿元；目前两类权证具备投资价值，一类是小幅度溢价的阿胶、江铜权证，另一类是价平且存续期较长的认购权证，例如葛洲CWB1。根据他的测算，3月20日时该权证的杠杆倍数为1.67倍，有效杠杆为1.20倍，溢价率为49.78%。

　　记者计算发现，除去四只尚存行权价值的权证外，剩余的11只大致可以分为轻度价外权证和深度价外权证两类，以3月24日收盘价计算，第一类包括武钢权证、国安权证、国电权证等；而深度价外权证则包括深高权证、中兴权证、上汽权证、赣粤权证、中石化权证、中远权证、青啤权证、宝钢权证等。

　　北京某私募人士向记者分析，同样以3月24日的数据分析，武钢股份当日的收盘价为7.05元，其权证确定的最新行权价为9.58元，其行权的比例为1∶1，而同日武钢权证的收盘价为2.448元，武钢CWB1将于4月16日存续期终止，换言之，武钢股份要在剩余不到一个月的交易日中，股价上涨到约12元以上(9.58+2.448)，即股价上涨要超过70%才能将权证拉回到价内，这对于武钢这样的大盘股而言几乎不可能。

　　超赢数据统计显示，3月24日，持有武钢股份的超大户持仓达到了57.9%，而近3日、5日、10日超大户的持仓比均呈增加态势，分别增加了0.65%、0.91%、1.56%，显示主力资金流入该股。

　　此前汇总基金四季报的统计也表明，由于基金对于可转换公司债附送的权证可以主动抛售，去年的第四季度，基金累计抛售武钢CWB1数量在所有权证中最大，当季度共抛售约为478万份，也从一个侧面表明基金对于武钢权证价值归零的预期。

　　不过，紧随武钢权证后即将到期的康美权证则有可能成为价内权证。

　　根据记者的测算，3月24日，康美药业收于12.67元，其最新的行权价格为10.77元，行权比例为1∶0.5，推算权证的内在价值为(12.67—10.77)/2=0.95元，小于当日该权证的收盘价格3.73元，不过康美CWB1今年5月25日存续期才终止，距现在还有约两个月时间。

　　基金在择机抛出

　　国泰君安基金分析师吴天宇向记者介绍，现存的权证分两类，第一类是股改时附送的权证阿胶权证，这一类基金可以进行主动投资加仓；而另一类是2007年下半年2008年上半年发行可转换公司债时附送的权证，基金对此不能在二级市场加仓，只能选择时机抛出或者持有到期行权。

　　WIND资讯汇总基金四季报统计显示，截至去年的12月31日，15只权证均有基金持有，其中阿胶权证成为基金持有最多的权证，总共有14只基金持有；持有国电、中石化权证的基金也分别有8只和7只之多；但同时值得注意的是，去年四季度，基金抛售权证达到了约2310万份，持有和抛售比约为3：1。

　　益民基金投资总监宋瑞来表示，基金持有的权证基本都是通过之前认购可转换公司债被动获得的，由于权证不是基金配置的重点，且权证市场投机性更强，基金更多情况下不会选择到期行权，会择机抛出。

　　平安证券金融工程分析师刘玄表示，多数可转换公司债发行时恰逢大盘高位，按照当时停牌前二十个交易日的均价计算权证的行权价，在现在看来是高估了很多，这从一个侧面说明当时多数可转换公司债的发行时机选择不当。

　　而股改权证阿胶EJC1，其受到机构青睐也与“合理”的行权价格有关。

　　根据记者的计算，按照3月24日的收盘价，阿胶权证是两市唯一的深度价内权证，其当日的收盘价为16.95元，行权价格为5.434元，因此其内在价值约为11.5元。根据早前的四季报统计表明，在十四只持有东阿阿胶权证的基金中，只有泰信优质生活和银华核心优选两家在四季度合计减持了约10万份，其余持有权证的基金未变。

　　此外，来自中信证券的研究报告显示，已经提出但尚未发行可转换公司债且附有认股权证的上市公司约有25家，拟发行的债券规模约为1125亿元，尽管多数未披露附送权证的规模，预期会是一个可观的数字;再加上符合发行权证条件但尚未发行权证的上海石化，权证市场的扩容或许也可预期。

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