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私募基金:前景依然可期

http://www.sina.com.cn  2009年03月25日 21:03  《首席财务官》

  私募基金募资形势的严峻,并使投资者的动作发生了一系列变化。但那些“聪明钱”(Smart Money),尤其是本土的聪明钱,依然能为优秀的投资者所用。

  私募基金“很差钱”

  文/章小莹

  去冬以来,中国大部分地区雨雪严重偏少,北方地区主要江河来水持续偏枯,水利工程蓄水明显不足,历史罕见的旱情在北方冬麦区迅速蔓延,其中以河北、山西、安徽、江苏、河南、山东、陕西、甘肃等八省冬麦区受旱最为严重,受旱面积占全国的95%。 不过,眼下与八省冬麦区脸朝黄土背朝天的农民们同样期待老天开眼的,还有那些身居豪华写字楼里的外资私募基金们。 目前,国内外资私募基金的资金主要来自美国金融市场,它们的LP(有限合伙人)以退休基金、养老基金、大金融机构和对冲基金等为主,如果他们现在自身难保,其对应的私募基金的资金链势必大受影响。 而另一种情况是投资比例的问题。由于美元升值,加之公共市场的投资损失,使很多机构投资者的私募股权投资在整个投资中份额变大。因此为了平衡他们的投资组合,一些LP即使有足够的资金,也不能继续为VC或PE投资,甚至要把一部分的PE资产卖掉。  全球私募股权基金投资放缓的第三个主要原因就是无法再利用杠杆为交易融资。但这对于内地的影响较小,因为尽管银监会在2008年12月9日公布的《商业银行并购贷款风险管理指引》中允许商业银行发放商业并购贷款,介入包括私募股权基金在内的股权投资领域时至今日,内地的商业并购贷款基本还没有开始。 当然也不能一概而论。艾意凯咨询(L.E.K. Consulting)董事总经理文凯乐介绍,即便在当前的困难时期,近几个月内一些基金成功完成了募资活动,比如汇丰(HSBC), CCMP亚洲投资基金(现已更名为Unitas)和英联(Actis)都在2008年12月成功募集到了10亿美元~20亿美元规模的基金。虽然募资可能会暂时困难一些,但是如果一个成功的投资团队在一个地区有着非常良好的投资记录,他们完全有可能继续募集到新的资金。之后将会更多如此的“安全投资转移”。而在这样一种形势下,那些没有经验或者成功投资记录的基金将会发现他们的处境确实很艰难。同时,一些优秀基金可能会因为资金募集周期更长而错过一些机会。  止血&收缩 “最大的一个变化将是会看到私募基金在投资上更趋于谨慎,尽管这不完全是因为融资困难的缘故。”谈到募资出现压力将会给私募带来的影响时,文凯乐介绍。2006年末到2008年中的这段时间内,大量的基金在中国建立或者增发。许多资金追逐项目,市场的过度乐观和极具吸引力的首次公开发行(IPO)回报竞相抬高估值,整个形势相当的疯狂。可以肯定的说,一些基金很可能对他们曾经付出的投资价格已经有些后悔。“伴随着更少更谨慎的资金,我们将看到一个更慢、更深思熟虑的投资节奏和更彻底的尽职调查。其实这并不是件坏事,因为在最理想的模式下,私募股权基金是投资对象的合作伙伴,而不仅仅是资金来源。” 文凯乐坦言。 CID总经理罗文倩对此表示认同,如今CID的投资更多地专注于财务报表,尤其是企业的现金流,而且需要更长的尽职调查时间。 “对于私募基金来说,相对比较保守的投资态度可能成为主流,基金的整合也可能成为一种趋势。”戈壁创投合伙人徐晨表示,金融危机对私募股权基金的影响是多方面的。从退出渠道到基金有限合伙人,从投资组合中企业的业务到企业发展所需的再融资,各个环节都受到比较明显的冲击。当然其具体影响程度也因各基金自身的情况而异。对于基金来说,如果融资不顺畅,一般采取收缩投资,管理现有企业为主,也可以按市场适当的调整投资策略和定位,可能会获得投资方的青睐。 有些基金在LP的压力下开始无法维持自身现金流,只能选择将投资对象卖掉,甚至打包卖掉。一些投资者表示,这就是在募资艰难的背景下诞生的新市场,另一些基金开始在此时“捡便宜”,找到了新的机会。 帮助所投企业渡过难关是众多私募基金的一致选择。这些私募基金着眼于更长期地持有资产,更多地致力于改善被投资公司的运营效率,并以此为被投资公司带来价值的提升。原因不止在于募资压力,也在于退出渠道的收窄和投资公司的经营压力等等。 “如何更好地使用现在手上的现金,现在变得非常重要。不管是对于企业经营,还是做投资都是一样。”罗文倩表示,因此对于专注早期投资的CID来说,他们给公司的建议是,还有就是要更好地掌握现金,尽快找到一个可以持续盈利的商业模式,因为现在对于市场对什么是最低点并不是很明确。如果现金流为负,还是要尽快转正。因此,对于创业企业而言,在现有状况下如果有能持续盈利的公司是相对安全的,因为现在的投资者未必有余力去等待一个商业模式去经过验证。 有一些投资者甚至对记者表示,他们甚至不得不去做“选择题”,面对多个资金困难的投资对象,他们不得不放弃为一部分企业“输血”,保住那些相对成熟的企业。  长期仍然乐观 谈到中国私募基金的形势,汉能资本董事总经理赵小兵表示,尽管目前局势严峻,但仍有部分VC对国内市场的长期投资前景表示乐观。“很少有中国这样相对独立的市场,尤其在美国及欧洲市场受到金融危机的重创后,中国更加突显价值洼地的份量。”徐晨表示,近几年的募资趋势应该总的表现为比较平稳,由于中国概念还将维持一定时间,预期中国的资金募集难度也会低于其他地区,但是不会重复前两年的井喷现象。  更加关键的是,在外资LP投资低迷之时,中国国内尚有众多LP亟待开发。在文凯乐看来,私募股权基金是一种在中国发展的尚不成熟的资产类别。 “我认为可以期待在亚洲募集到更多的资金。”她表示,许多全球性基金或者由全球性机构掌控的区域性基金,都热切的希望提高来自亚洲的资金比重。虽然目前亚洲地区财富增长迅速,但是来自亚洲的资金比重还远远不能反映这一增长。在很多发达市场,很大一部分的资金来自于由政府或者私人养老金所组成的机构投资者,比如美国加州公务员养老基金(CalPERs)。而在中国,这样的基金投资体制才刚刚开始。全国社保基金已获得国务院批准可拿出不超过社保基金总额的10%对私募股权基金进行投资,并最后投向了弘毅与鼎晖基金,“之后以人民币为主要货币的基金还会更多。”  例如,在A股市场下跌损害了社保基金公募业务利润的情况下,社保基金在更重视改进管理和控制风险的同时,或许将扩大对股权投资基金的投资。某私募人士指出,“目前私募股权基金的管理费率一般在2%左右,而在投资完成后,还将对投资收益收取20%左右的管理费用。”如此计算,社保基金将会为国内私募股权基金提供巨大的机会。  徐晨表示,如今人民币基金进展仍较缓慢,但更多的是来自行业发展阶段的原因而不是简单的经济危机的影响,发展还需要足够时间。当然,市场的震荡也在相当程度上影响了一些现存基金投资者的信心。  “在许多投资者的眼光中,私募股权基金依然有着良好的长期投资回报前景。即使在当前的经济形势下,许多投资者依然希望能在中国经济增长的盛宴中分到一勺羹。虽然对于投资者的投资记录、投资理念、投资表现提出了更高的要求,但是那些‘聪明钱’(Smart Money),尤其是本土的聪明钱,依然能为优秀的投资者所用。”文凯乐总结道。


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