基金创新是近年来基金业讨论的焦点。如何在不同市场环境下，更有效地满足投资者对不同风险收益特征的产品的需求，如何在现有的市场条件下，帮助投资者灵活调整投资组合整体的风险收益水平，被看作是基金创新的题中之意。

　　而随着牛年的第一只创新产品，国内首只可分离交易基金——长盛同庆可分离交易基金获准发行，这一理念正在成为现实。长盛基金金融工程部总监，长盛同庆基金设计团队负责人白仲光博士表示，长盛同庆以“份额分级”和“分离交易”的特点，既丰富了市场的交易品种，更为投资者提供了多样化的投资选择。

　　一分为二，一只基金包含两种特性

　　与瑞福分级基金向不同投资者募集不同风险收益特征份额的模式不同，长盛同庆基金面向所有投资者统一募集资金，在合同生效后即自动分离成为两类不同风险收益特征的份额，即同庆A和同庆B，其中同庆A占40%，同庆B占60%。在三年封闭期结束后，同庆A基金份额获得年5.6%的约定收益，同庆B则获得除同庆A约定收益外的全部收益，即借助杠杆效应获得合理的收益，并承受相应的风险。

　　据测算，在三年封闭期末，只有当长盛同庆基金净值低于0.4元，即整个基金净值下跌60%时，同庆A才会损失本金；而当长盛同庆净值在0.467元至1元之间时，同庆A都可获得本金和约定收益，全部损失由同庆B承担；当净值高于1.067元后，同庆B开始实现杠杆收益，其杠杆率为1.67倍。

　　业内人士认为，长盛同庆基金的两类份额具有“双重含权”概念：同庆A享有优先收益权；同庆B部分则享有杠杆收益权。

　　“份额分级”设计，使得在不同的市场环境下，两类份额的优势都有明显放大。当市场上涨时，同庆B将因为杠杆收益特征而实现远高于市场涨幅的高收益，有利于帮助投资者实现高收益；当市场下跌时，同庆A的风险极低，且收益高于目前市场上3年期国债3.5%的到期收益率，更远高于同期定期存款利率。

　　需要强调的是，份额分级并非创造了两只基金，亦与长盛同庆基金本身的投资无关。份额分级设计是将长盛同庆基金的投资收益，按照约定的分配原则，在三年封闭期末分配给两类份额。由于分配原则中约定了两类份额的收益权不同，才使得长盛同庆基金用一只基金实现了两种不同的风险收益特征，供投资者自由选择。

　　分离交易，将选择权交给投资者

　　与瑞福分级基金只有瑞福进取份额上市流通不同，长盛同庆基金一分为二的两类份额均可以上市交易。而随着市场环境的变化，投资者对不同风险收益特征的份额有不同的需求。同庆A和同庆B分别上市交易，投资者即可以通过二级市场交易灵活调整投资组合。

　　根据联合证券分析，按照业内平均水平估算，若长盛同庆基金开始运作时上证指数点位为1600到2400点之间，则三年后，只要上证指数跌至435点到653之间，同庆A才可能无法获得约定收益，显然，出现这种极端情况的可能性非常低。而如果同庆基金开始投资运作时的上证指数点位在2000点左右，则三年后，只要上证指数高于2184点，同庆B即可能实现杠杆收益。

　　可见，同庆A获得约定收益的概率较高，而同庆B则有较明显的杠杆收益特征。因此，随着市场环境的变化，投资者对两类份额的需求也随之变化。由于同庆B的杠杆率为1.67倍，当市场向好时，其收益增长幅度将明显超过市场平均水平，同庆B将可能受到投资者的追捧。而通常情况下，同庆A将在三年封闭期后获得每年5.6%的约定收益率，明显高于同期存款利率或国债到期收益率。因此，当市场趋弱时，投资者对低风险投资品种的需求增加，同庆A则可能因其避风港的作用而在二级市场上受到投资者重视。

　　交易流通，提高收益预期

　　除可以帮助投资者灵活调整投资组合外，投资者还可以通过二级市场上的交易流通，提高预期收益。同庆A和同庆B两类份额，由于风险收益特征不同且可在二级市场分别交易，也可能随市场环境变化和投资者需求变化，产生交易溢价。

　　业内人士分析，由于同庆B有明显的杠杆收益特征，在市场向好时容易受到投资者的追捧，且由于资源的稀缺性，将可能出现有较大幅度的溢价。从瑞福进取的历史表现来看，同庆B出现溢价交易的可能性较大。而当市场趋弱时，同庆A获得约定收益的概率较高，且其约定收益水平高于其他低风险投资品种的同期收益，也可能因投资者规避风险需求的增加而出现溢价。海通证券即认为，在目前低利率的市场环境下，A份额基金上市后也可能实现溢价，而且收益增强条款有利于增强A类份额交易的活跃性。

　　对投资者而言，长盛同庆基金既具有投资价值，又能够通过交易流通提高收益预期。投资基金的收益不再只能通过买入并持有策略实现，通过二级市场交易因价格波动而获利，也将是投资者获得收益的途径之一。

　　弹性投资，兼顾两类持有人要求

　　尽管交易价格受市场供求关系的影响而波动，但依然以净值变动为基础。因此，长盛同庆基金本身的投资操作，也将影响其交易价格的波动。长盛基金投资部副总监王宁表示，长盛同庆基金的产品设计使其仓位调整有较大弹性，力求兼顾两类持有人的要求。

　　据介绍，长盛同庆基金将主要投资于具有稳健成长和业绩优良的大型上市公司股票，力求在有效控制风险的前提下实现基金资产的稳健、持续增值。这类上市公司的安全边际较高但成长潜力明显。一方面满足同庆A的持有人对低风险收益的要求，另一方面在市场向好时追求高收益，满足同庆B的持有人对杠杆收益的要求。

　　据了解，国外结构性基金产品诞生于20世纪80年代，是成熟金融市场中重要的投资品种之一。目前美国市场上的结构性杠杆基金既有开放式基金，也有大量的结构性杠杆型封闭式基金。而在新兴市场，由于市场准入条件，市场成熟度，以及投资者对结构性产品了解的限制等因素，结构性杠杆型基金目前还是处于较为稀缺的状态。

　　长盛同庆可分离交易基金的诞生，标志着国内分级型基金产品已暂露头角，对投资者而言，长盛同庆基金将为其提供更为灵活和多样化的的投资选择，使国内真正意义上的基金的产品创新卖出了坚实的步伐。(王雨/文)

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