市场预期央行有可能采取降息及降低存款准备金率的措施。

　　密集公布的月度宏观经济数据，决定未来政策走向的两会，今年的第一波基金发行高潮……种种因素都使得基金在三月的头两周里以“多看少做”为主。

　　随着两会的结束，投资者的目光也渐渐从政策预期转向实体经济的实际变化，即将大规模亮相的上市公司年报及一季报成为基金下一步关注的重点。大规模的政府投资对实体经济起的拉动作用究竟有多大？外围经济对我国出口的负面影响将会多深？在这些关键问题没有完全看清之前，基金投资者宁愿继续保持谨慎的投资策略。

　　出口下滑成经济隐忧

　　如果说固定资产投资的高速增长、银行信贷增量的大幅攀升，都远远超过了机构最乐观的预估，那么，今年头两月外贸出口的急剧下滑、外贸顺差的大幅缩减，也使得众多机构深感意外。许多机构都以“喜忧参半”形容上周公布的一系列经济数据。

　　去年10月，华夏基金的“最牛基金经理”王亚伟坦言对未来一年的局势“看不清”。转眼之间，一季度已快走完，可还是没有几个基金经理敢于说2009年已经“看清”。天治基金研究发展部副总监张晓君仍然表示：“出口的下滑能否遏制，投资的增长是否可持续，现在都很难确定，经济整体而言的不确定性在增加。”

　　中欧基金投资副总监刘杰文以“乍暖还寒”形容当前宏观经济所处的时点。光大银行的理财专家则认为，今年一季度可能是中国经济最困难的时期，上半年出口可能报出两位数负增长，下半年宏观经济的走势不确定性较大，难以指望有明显的复苏和回升。

　　宏观经济走向不确定性的增加，使多家机构认为，由流动性推动的反弹行情可能已经接近尾声。天治基金的张晓君认为，连续两个月上万亿的信贷投放在历史上都是没有过的，票据融资依然很多，企业存款也在大量增加。从经济的角度来看，企业存款的增加或许并不能说明企业开始不缺钱。可能是缺钱的企业，尤其是中小企业依然很缺钱，但是不缺钱的企业却能得到大量低成本的资金，而这些资金即使是转作存款吃利息也是可以获利的。当然部分资金进入市场博取更高的收益也是完全可能的，但问题是流入市场的资金究竟有多少。

　　股市赚钱效应减弱

　　实际上，从去年底开始的股市反弹过程中，市场或多或少地提前反映了宏观经济的回暖因素，包括企业库存的消化，房地产销售的回暖，银行信贷规模的激增。但当股指从1664点的低位快速反弹将近50%、许多个股都出现了1倍以上的巨大涨幅之后，市场显然需要更多实质性的利好因素来支撑继续追涨的勇气。

　　博时主题行业基金基金经理邓晓峰认为，从去年11月以来的回升是对去年大幅调整后的修正，市场已先于实体经济反弹。而市场后续的发展将取决于实体经济的进一步回暖。市场需要更多、更持续的经济数据支持来确定未来发展的方向。现阶段，市场更可能维持盘整波动的格局。

　　随着股指从2400点的反弹高点回落，两市成交也有逐步萎缩的情况，股市赚钱效应的减弱，使资金撤离股市，并进而导致成交量的进一步下降。有机构认为，前期高点附近的巨大成交量以及估值水平对市场会有压制作用，如果不能展开新一轮的成交量推动，有效突破前期高点的难度比较大。

　　上投摩根基金认为，前期推动行情发展的流动性因素和政策预期因素未来都将减弱。3－4月公司年报、一季报将集中披露，业绩压力已经部分为投资者所预期，关键看业绩能否超出预期。市场目前所出现的缩量震荡显示出投资者的谨慎心态。

　　降息预期有望催热债市

　　月度CPI数据罕有地转入负增长，使市场预期货币政策将继续保持宽松，央行有可能采取降息及降低存款准备金率的措施。于是，在股市的成交量逐步萎缩的同时，债券市场悄然升温。

　　上周交易所国债连续攀升；交易所企业债震荡上行，成交量较上一周有所放大。银行间市场也出现反弹，尤其是3－10年各主要期限国债表现突出，部分收益率较上周下降5个点左右。天治天得利货币市场基金的基金经理贺云认为，在目前政策面平稳偏乐观的预期下，目前收益率相对合理的券种短期内依然有望继续保持温和上扬；而此前一直看好的信用券也会继续有所表现。

　　中欧基金的刘杰文认为，2月份CPI同比下降1.6%，显示国内通货紧缩的压力较大。由于本次经济调整的深度和广度远大于前几次经济下滑，而且通货紧缩将导致实际贷款利率的上升。以2月份的PPI计算，一年期实际贷款利率9.8%；以2月份的CPI计算，一年期实际存款利率3.85%。前者抑制企业的投资意愿，后者抑制居民的消费意愿。因此，央行未来仍然存在较大的减息空间，债券市场也将重新获得上涨的催化剂。他形象地表示：“债券基金是投资者降低风险防‘感冒’的必配‘药’。”

　　去年曾拿下“开放式债券型金牛基金”的博时稳定价值基金经理过钧认为，中国经济已经进入通缩，对投资市场而言，意味着市场上买家议价能力的增强，对于企业的盈利状况存在一定的负面影响。但对债券和债券基金是一个利好。降息的预期使得市场上的固定收益品种相对于其他品种具有吸引力。他认为，伴随股市的回暖，可转债市场今年有较大的投资机会，但是波动会比较大。由于目前可转债市场的规模、公司质地、债券收益率相对不如以前，在目前的可转债市场里淘金，需要比几年前更多的耐心和把握机会的能力。

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