投资者报 (记者 常阳) 2008年11月3日到2009年2月13日(以下称统计时间内)，上证指数上涨35.43%(开盘于1713点，收盘于2320点)，共计14周的反弹行情暂时告一段落，这一时间段有许多涨幅领先的“牛基金”，也有许多涨幅滞后的“熊基金”。

　　从Wind资讯根据各基金合同的分类方法所界定的股票型、混合型基金中，剔除掉指数型基金、运作时间不足一年的新基金、境外市场的QDII(合格的境内机构投资者)，共有股票型基金116只、混合型基金100只。

　　这些同种投资类型基金中，是何因素导致有些基金涨幅垫底？

　　统计时间内，净值复权涨幅算术平均值为33.95%，有64只基金净值复权涨幅小于市场平均值；涨幅在50%以上的基金有5只，涨幅在25%以下(不及前5名最低涨幅一半)的基金有12只。

　　选取2008年三季度末、年底股票仓位做为研究依据，2008年年底，据Wind资讯统计，所有股票型基金加权仓位为73.46%，从2008年11月初开始的反弹到2008年底时已经持续了近两个月，部分基金开始大规模加仓；然而，涨幅靠后的12只股票型基金中，有6只减仓，12只基金中仅有1只股票仓位高于市场平均值。

　　病因一 ：悲情低仓位

　　统计时间内涨幅靠后的12只股票型基金中，有6只2008年四季度错误减仓。自2008年11月以来的反弹行情，终于让基金迎来了减仓机会。一些基金即使加仓也是小幅加仓，希望处于“进可攻、退可守”的位置，这样的战略让这些基金错过了后续行情上涨。

　　2008年底股票仓位最低的12只基金中，有5只处在涨幅靠后的位置，仓位最低的中海优质成长涨幅为倒数第12名。

　　南方成份精选在这段时间内单位净值涨幅倒数第9，股票仓位在2008年第四季度从69%降到65.35%。其股票仓位下降同时，债券和现金资产随之增加，第四季度内股票仓位下降近4%；其现金资产也减少了5.6%，股票和现金减少的仓位都转移到债券上，债券仓位从23.29%增加到33.27%，增加了10%。

　　在统计时间内股市走强，债市走势疲软，现金资产减少造成该基金在后续行情中手中弹药稀少，不能自由增仓，回旋余地缩小。因此，南方成份精选净值增幅倒数第9，备尝了低股票仓位高债券仓位的苦果。

　　华安创新是涨幅靠后的第10名，也是减仓幅度最大的股票型基金。其股票仓位从67.95%减至48.42%，债券仓位则增加了20%。从2009年初到2月13日的基金净值涨幅看，华安创新仍没有大幅增加股票仓位，基金净值处于同期涨幅下游。

　　华安创新在其2008年四季报中这样叙述：在(2008年)第三季度末逐步提高了股票投资比例。但10月份海外市场的大跌以及国内众多周期性行业产品价格的大幅度下跌，使得市场陷于极度悲观之中，市场再次出现了大幅度的下跌，加仓没有达到预期的效果。考虑到经济下行趋势仍然非常明显，经济刺激政策具有滞后效应，在反弹过程中逐步降低了股票投资比例，股票组合更加偏重于防御性行业。

　　作为证券市场上资格最老的开放式基金之一，华安创新在本轮行情中“过于悲观”，加之原有持仓比例不高，其净值上涨落后。

　　病因二：受累重仓股 

　　涨幅靠后的12只基金中，除去仓位较轻的原因，一些基金错配重仓股是导致净值涨幅落后的病因。

　　涨幅靠后的12只基金中，有4只基金被两家基金公司“瓜分”。即汇添富基金公司旗下的汇添富均衡增长、汇添富成长焦点；交银施罗德基金公司旗下的交银施罗德精选、交银施罗德蓝筹。

　　对于汇添富旗下基金为何大幅落后，本报曾在第40期《一月涨幅排名汇添富全部垫底》做过详细分析。

　　交银施罗德基金公司旗下两只基金的股票仓位并不低，交银施罗德精选股票仓位为76.34%，交银施罗德蓝筹股票的仓位为73.9%，均高于市场平均值，重仓股疲软才是其落后的真正原因。

　　2008年年底，交银施罗德精选第一重仓股是盐湖钾肥，为538万股，占其股票仓位的6%。该基金从2007年9月就一直持有盐湖钾肥，到2008年6月25日盐湖钾肥停牌，再到12月26日复牌后连续跌停，交银施罗德精选在2008年年底仍旧一直持有该股。

　　盐湖钾肥在2009年初至2月13日股价下跌6.31%，成为拉低净值的重力。交银施罗德精选第7大重仓股为恒瑞医药，其股价同期仅仅上涨2.44%，这两只股票仓位占交银施罗德精选股票仓位近10%，难怪基金净值远小于同期综合指数、个股的涨幅。

　　交银施罗德蓝筹也犯了同样的错误，其第3大重仓股为盐湖钾肥、第4大重仓股为恒瑞医药，幸好两只股票合计仓位仅为8.5%，损失相对较小。

　　病因三：两病并发

　　东吴价值成长双动力是同期涨幅最低的基金，单位净值复权增长率仅15.40%，是唯一一只净值增长率低于20%的基金。在银河基金评级中仍维持三星，这只基金过去6个月位列倒数第2，过去一年位列中游。

　　东吴价值成长双动力2008年股票仓位为61.01%，是统计样本中股票仓位最低的第8名，比期初稍微降了1%。2009年初至2月13日，东吴价值成长双动力持有的重仓股走势很弱， 10只重仓股占基金股票仓位60%，同期上证综指上涨27%，10只重仓股涨幅全部跑输大盘，平均涨幅只有10%。比如，其重仓持有的双鹭药业、恒瑞医药几乎没涨，鱼跃医疗、中国铁建、平高电气3只股票涨幅也低于10%。

　　最低的股票仓位，加上60%的重仓股涨幅严重落后于大盘，基金净值居末游很正常。

　　值得注意的是，跟踪其在2009年2月中旬单日单位净值增长率，与同类型基金平均增长率对比，多日单日净值增长率高于股票型基金的单日平均涨幅，大盘在2月16日狂跌时，单日下跌幅度也高过平均值，表明其在2月16日见顶前已加仓。

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