基金专户一对多放行，正成为理财领域关注的焦点。

　　这一创新举措，搅乱了基金、券商以及私募等资产管理市场的“一江春水”。

　　基金跨界杀入私募领域

　　年后下发的基金专户理财一对多征求意见稿，不过才6页纸。但它在证券领域掀起了一轮风波，并即将改变高端理财市场的格局。

　　周晨是深圳一家大型创新类券商理财发展部副总监，专门负责集合理财以及定向理财的发行业务。这几天，他和同事一边研究基金专户一对多的文件，一边和证监会机构部人士沟通。

　　“基金一对多放开，我们就没饭吃了。它会把我们的高端客户抢去一半。”周晨说，基金专户一对多的业务有两道杀手锏，一是人数在200人以内的小集合功能，二是备案制。

　　截止到目前，私募、基金以及券商在高端客户的定位上错落有致。100万元至千万元级别的客户归私募，以信托方式集合；1000万元~5000万元的超级大户由券商抓着，而5000万元以上的企业客户，则纳入基金专户理财旗下。其中，券商和基金都是一对一服务。

　　但基金一对多开闸后，基金专户个人的门槛降到了50万元，比私募的100万元还低。显然，私募的市场份额将会被抢一部分。同时，“它对集合理财的高端客户也会带来巨大冲击。”周晨透露，集合理财的门槛是5万元和10万元，但其中50万元的高端客户占一半以上。

　　另外，专户一对多是备案制，基金将产品上报证监会，若管理层在10个工作日没有提出意见，就可以开始发行。而集合理财发行由证监会机构部审批，流程至少也要3个月。 “集合理财没办法跟专户抗衡。有些大基金公司，有几十号人马在开展专户业务。”周晨注意到，目前有超过30家基金公司获得专户理财资格，这意味着一半以上的基金公司杀进高端理财市场。

　　其他券商显然也注意到了基金专户一对多开闸的威胁。“以集合理财资金的占比来看，500万元以上的客户资金占30%，100万~500万元占50%，剩下的是50万元左右的零散客户。”国泰君安资产管理部人士表示，公司客户以高端为主，受到的冲击会比较大。

　　为此，各家券商纷纷向证监会机构部反映，要求享受基金的同等待遇，放开定向理财一对多业务。“各家券商都在叫嚷，上海券商打算联合向证监会反映意见，北京的中信证券也在跟管理层沟通。”海通证券内部人士向记者透露。

　　“券商定向理财一对多会放开，但还没有时间表，肯定会比基金一对多的放行要慢。”周晨告诉《中国经营报》记者，基金一对多业务属于基金部管，这是负责资产管理的专业性部门，人手多，放行业务快。但券商资产管理业务是由机构部管，这是综合性部门，还要处理券商的直投等其他业务，进程比较慢。

　　与私募一样，券商定向理财的门槛是100万元，而基金一对多的起点则是50万元。周晨预计，一旦券商和基金的一对多业务开闸，这三类机构的跨界竞争将更为火热。

　　券商创新叫板基金

　　除了在定向理财上与基金奋勇争先，券商新推的集合理财，也瞄准了开放式基金来创新。

　　近日，“银河金星1号”吸引了不少业内人士的眼光。该计划说明书显示，与开放式基金类似，这只产品将在3个月的封闭期后，每个交易日开放，成为券商推出的“准基金”理财产品。

　　“天天开放，意味着产品有更好的流动性，这是我们区别于其他集合理财的优势。”银河证券资产管理部人士向《中国经营报》记者介绍，股票类的集合理财是一周或一个月，甚至是3个月才开放，这在流动性上要比基金差。“产品实行天天开放，就是希望与基金比，我们也没有劣势。”

　　天天开放虽然比较麻烦，但券商在技术上都可以操作。“我们以后的新产品也会天天开放，主要是方便投资者。”国信证券资产管理部总经理蒋国云表示。而有些券商则打算先观望一下效果。“我们打算先看看银河的销售情况，如果确实有利于营销，我们也会效仿。”另外一家创新类券商人士说。

　　除此以外，集合理财还针对开放式基金的“弱点”，在管理费和提取业绩报酬等方面进行创新。

　　“基金净值亏损时仍收取1.5%的年管理费，这让投资者反应很大。针对这点，我们设计的新产品将改为实现正收益时才收取管理费。”周晨说，这已成为集合理财的一大趋势。

　　据了解，最早采取管理费创新的是中投汇盈核心优选。该产品规定，在产品无收益或收益为负的时候不收取管理费。随后，这一让利投资者的做法为不少新产品所用。例如，2008年12月，“国元黄山2号”表示自成立之日起半年内，暂停收取管理费、销售服务费。

　　曾经，投资者对于券商提取较高的业绩报酬有所不满，而新发的集合理财产品也针对这点做出了改变。

　　以国信为例，其早期发行的“金理财”价值增长的业绩报酬提取比例是“年化收益率超过6%部分的20%”。而2008年10月发行的“金理财”4号则规定：“当产品获得超过10%年化收益率时，只提取超过部分的10%”。

　　这也是行业趋势。2008年中期以前，集合理财提取业绩报酬的比例为15%~30%不等，有些甚至是高达50%。但如今，这一提取比例下降到了10%。

　　此外，针对基金有最低仓位限制，券商还打出“空仓”牌。2008年底前，集合理财的资产配置上没有空仓运行的条款，但这点正在改变。例如，“金理财”4号的股票投资比例为0~70%，基金投资比例是0~50%，固定收益率品种的比例则不低于5%。

　　产品趋同配置高度灵活

　　尽管集合理财在营销时打出创新牌，但券商自己也不得不承认，“这些创新只是小打小闹的区别，基金和集合理财正走入趋同的趋势中。”

　　“产品没什么区别，新发品种全是高度灵活。”赵群(化名)是深圳另外一家创新类券商的总经理助理。他注意到，节后新发的产品，大部分是全能型的高度灵活品种。

　　例如，民生加银品牌蓝筹灵活配置型基金中，30%~80%的资产投资于股票，20%~70%的资产配置于债券等资产。“这说明其在市场上升时期股票仓位可达80%，是激进的股票基金；而在调整市道，却变身为稳健的债券基金。”

　　与基金相比，集合理财的灵活性要更胜一筹。还是以“银河金星1号”为例，股票资产配置比例是20%~90%；国债、公司债等比例为0~75%；银行活期存款等现金类资产比例是5%~80%；基金为0~20%，权证则是0~3%。这五大配置比例表明，该产品几乎囊括了目前市场的所有投资范围。

　　为何基金和集合理财均不约而同地步入高度灵活的趋同中？“高度灵活的产品比特点鲜明的品种更好卖。”赵群说，集合理财在发展初期也追求特性和创新，但后来发现投资者群体总是希望管理人能在市场下跌时保本，在上涨阶段能跑赢指数赚钱。从而，高度灵活产品成为一个很好的卖点。

　　而基金人士也认同这一点。“国内的投资者还不具备资产配置的能力，他们寄希望于基金经理能将这一职能担负起来。”广州大型基金公司的产品设计经理认为，灵活配置产品的出现，正是为了满足投资者的需求。

　　灵活配置是把双刃剑

　　“进可攻，退可守”是灵活配置产品的特性。但换个角度来看，这其实是把双刃剑。因为市场瞬息变化，要踩准节奏并非易事。而且，选择越多，对管理人的要求也越高。

　　“产品设计的初衷是震荡时期避险，上涨阶段进攻。但万一做反了呢？”赵群在2008年产品发行时跑了不少地方，但他发现，没有一个投资者提出这个疑问。

　　赵群所在公司的集合理财是一只股票投资为20%~95%，债券比例为5%~80%的灵活产品。2008年，采用轻仓和买入债券的策略，该产品的净值一直保持在0.98元以上。但它在这波股票行情中表现黯然失色。

　　基金中也存在类似的案例。记者查阅2008年基金报告时发现，一只自称下跌市场时降低股票配置的混合型基金，股票仓位高达85%，远远高于股票型基金66.7%的平均仓位。

　　“市场变化很快，灵活配置的策略恰好与市场方向相反的概率也很高。”深圳一位混合型基金经理承认，从做出判断再到行动，管理人需要快速做出反应，这对基金经理提出了更高要求，很难每次都踩准节奏。

　　目前，无论是基金还是券商，都意识到了产品逐渐趋同的问题。但基于市场特征和投资者需求，他们预计高度灵活配置的产品还将流行一段时期。

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