主持人：陈琼 嘉宾：国盛证券分析师 程荣庆 私募研究员 刘振贤

　　主持人：有统计数据显示，QFII在上周进行了大规模对倒调仓操作。其中，中金公司席位在大宗交易平台疯狂减持A股，但瑞银证券总部席位却在一天内投入3.35亿元买入中国石化、宝钢股份等38只大盘蓝筹股。两位对此怎么看？

　　程荣庆：出现对倒行为，在一定程度上说明QFII并不是真的想做空A股。但由于目前全球经济依然存在许多不确定性因素，特别是美国的道琼斯指数已创出6年以来新低，美国的经济刺激计划并没有取得多大效果，经济仍有继续恶化的趋势，因此机构的投资信心都大打折扣。在这样的背景下，QFII的对倒行为更多属于一种调仓换股的行为。

　　刘振贤：不同的机构对行情的判断不一致，或对不同股票的运行前景有分歧，都会形成类似的行为。同时还有一个细节值得注意，今年新批了3家QFII，新进者肯定要建一部分仓位，因此不排除这是QFII建仓的行为。

　　主持人：国税总局在近日发出通知指出，QFII取得来源于中国境内的股息、红利和利息收入，应当按照企业所得税法规定缴纳10%的企业所得税。有观点认为是该消息给QFII操作带来的影响。

　　程荣庆：2005年底，经国务院批准，对QFII委托境内公司在我国从事证券买卖业务取得的差价收入免征营业税，但对所得税却没有明确规定。一直以来，QFII所得税问题一直悬而未决，大多数QFII在所得税问题上都是先代为扣缴，但也有部分QFII不计算所得税。从这次国税总局的通知看，实际上是对原有法规在执行上的再次明确和完善，并不是专门针对QFII的。再说，QFII所得税涉及的只是利得部分，与营业税相比数额较小，在我国税收收入占比中也是微不足道，QFII不会因此政策而出现大规模撤离现象。明确QFII所得税制，根本目的不在于增加税收收入，而是通过税制的明确，完善资本市场的运行规则，吸引更多退休基金、共同基金等大型境外投资机构入场。

　　刘振贤：缴税应该是预期中的事情，尤其对A股这个不成熟的市场来说。同时，拟缴税的这一部分绝对额很少，对QFII的利润影响极为有限，所以不会出现市场担忧的撤资问题。

　　主持人：有评论认为，遭遇重大利空的QFII在本周会进一步疯狂减仓，两位怎么看？

　　程荣庆：疯狂减仓的可能性不是很大。毕竟境外机构投资者投资A股并不仅仅是为赚股息红利而来，他们真正投资的是中国经济的长远发展。目前欧、美地区经济再度下滑，中国经济却显得更为明朗，投资A股自然成为明智的选择。因此可以认为，QFII现在大肆做空A股的可能性并不是很大，但其短期减仓带来的负面影响以及连锁反应到底有多大，还是值得关注的。

　　刘振贤：QFII不会因为缴税而疯狂减仓，要减仓也只能是基于A股阶段性风险再度偏高、金融危机第二波冲击开始等因素。

　　主持人：假设QFII在本周大肆减仓的话，哪些板块受打压的力度比较大？

　　程荣庆：从QFII的持仓结构看，基本包含了近期活跃的诸多板块，如有色金属、资源、药业、造纸、电子信息、化工、水泥等，并且这些持仓基本都是由QFII和其他境内基金共同持有，一旦抛压出现，很可能会出现连锁反应，但影响最大的还是大盘权重蓝筹股。交通银行、工商银行、中国平安等权重股是QFII的主要持仓对象，一旦减仓这些股票，很可能会引发投资者恐慌心理，抛售现象会明显加剧。

　　刘振贤：大盘指标股受冲击最大，部分前期涨幅较大的二线蓝筹股也难以避免。但需要强调的是，假设的结果毕竟不等同于事实。

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