QFII，具备境内直接投资资格的海外机构，长期处在市场的关注焦点之中。关于QFII的传说有很多，比如，传说他们能够先于其他人一步获取投资信息；比如，他们有其他投资者不具备的投资能力；比如，他们的盈利丰厚，甚至传说他们对市场有绝对的影响力。

　　上证报《基金周刊》累积近一年的资料推出专题报道，为读者揭秘。QFII是怎样的一群投资者，他们在过去一年熊市里战果如何。他们的投资判断怎样，他们在过去一年中的投资得失和成败。

　　⊙本报记者 弘文

　　QFII业绩 上涨快，下跌也快

　　QFII基金的业绩神话曾经让很多人感到倾心。在上一轮大牛市中，部分QFII机构曾经创下2年近500%的收益水平。而在当时，QFII基金的平均收益，大幅超过国内基金也是家常便饭。由此，QFII甚至成为很多投资者心目中有神奇投资能力的人，他们的持股一度成为市场追逐的话题。而QFII经常出没的诸如北京、上海等地的席位动向，也一度成为市场炒作行情的借口。

　　那么在过去一年多的熊市行情中，QFII基金的表现究竟如何呢？

　　根据公布汤森路透最新公布的部分QFII基金业绩显示，QFII整体在过去一年中，并没有取得特别超人的业绩，如果说有什么特点的话，那就是QFII基金的整体亏损甚至要高于内地的股票型基金、积极配置型基金的平均水平。而更接近指数的跌幅。

　　根据汤森路透截至1月份的统计，5只有确定业绩数据的主动型QFII基金在过去1年中获得收益大概是-56.11%。这个水平远远大于国内各品种的基金。同样的统计是，中国股票(内地)基金的平均亏损为-45%，进取混合型基金为-41.01%。灵活混合型为-40.86%。

　　具体来说，日兴黄河系列基金的亏损幅度为59%(截至2009年1月30日)；APS中国股票基金、摩根斯丹利中国A股基金、荷银中国A股基金的亏损幅度为50%~56%之间(截至日期2008年末)。与同期的中国股票基金1年期业绩相比，整体排名在后1/3的位置。

　　而尤其让人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表现良好。其中包括，日兴黄河、摩根斯丹利中国A股基金等都有过在牛市中辉煌业绩。这似乎表明QFII基金更擅长在上涨的市道中有所表现。

　　同样可以作为上述观点的例证的是，在1月份的上扬行情中，QFII则再度胜出，根据汤森路透理柏的公布数据，QFII中国A股基金1月份整体的平均业绩增长达到7.62%，又一次领先国内股票基金。

　　显然，QFII基金的业绩在上升市道中明显有利，而调整环境中则不占便宜。

　　QFII投资策略 稳定高仓位

　　那么上述情况和QFII基金的投资风格有关系么？

　　答案是有。

　　来自《上海证券报》和理柏中国共同推出的QFII投资月报显示，QFII的上述业绩特征，与其资产配置上的风格有着密切关联。而恰恰是后者，直接导致了QFII基金净值的涨得快，跌得也快的特点。

　　根据QFII投资月报的统计数据显示，QFII基金在2008年中，仓位最低的时候为73%左右，最高仓位为87.09%。平均水平在80%以上。整体的股票仓位远远高于内地基金。根据计算，内地基金在4季度季报时，已经普遍降至历史的最低位，70%以下。

　　以同类基金、同时期的数据相比，QFII基金的股票仓位要比内地基金高5~10个百分点左右。

　　另外，QFII基金中有相当部分奉行“淡化选时”的高仓位策略。比如日兴黄河基金的平均仓位长期保持在95%左右。摩根大通先驱基金的股票仓位也长期在93.5%左右。他们这种稳定的持股风格在熊市中始终没有发生过变化。

　　而整体的股票仓位就是，QFII基金在进入中国市场近5年中，业绩表现特征的最大原因。上述做法，从短期看，似乎加大了业绩波动(对于持有人来说，增加了投资过程中的痛苦)，但是，从长期看，似乎则是有较高的累计收益。

　　一个突出例子是，目前QFII基金相当部分仍然有着相对不错的累计净值就可以看出。

　　当然，QFII整体也受到了市场的影响。在面对百年一度的金融海啸的时候，QFII的仓位依然发生了不小的变化。从历史数据可以看出，尽管QFII的整体仓位似乎没有内地基金波动得那么厉害，但是过去一年的增减仓数据的频繁，已经远远超过其历史运作的水平了。

　　来自QFII投资月报的显示，过去12个月中，QFII基金的仓位波动整体还是比较明显、甚至是相当大的。

　　这12个月里，重点减仓的月份远远超过加仓的月份。这也是其股票仓位在1年内剧烈下降超过10%的原因，(当然，考虑到统计口径的关系，上述统计数据可能有一定偏差)

　　其中，QFII机构大幅减仓的月份有去年10月(QFII平均减仓5.47个百分点)、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出现加仓的月份则主要是，去年4月份，去年11月份和12月份。总体看，QFII增减仓的动因和市场表现有相当密切的关系。而去年9、10月份，全球金融海啸危机最甚的时候，对QFII的投资风格也产生了一定的动摇。

　　不过，总体看，QFII的投资风格和理念还是相对稳定的。而且行业导向、和选股标准也都保持着相对稳定的偏好。总体看，QFII偏好国家支柱产业、稳定行业、景气向上的行业。在这些行业中，除了少数基金偏好中小盘或题材类股票外。大部分QFII的主要持仓组合都是大型龙头企业。在持股上和基金的交叉重仓股有相当明显的重合。

　　QFII观点 在不确定中决策

　　而QFII在过去1年的投资观点的变迁，恐怕也是市场相当感兴趣的。本期《基金周刊》辑录某大型QFII过去1年的逐月观点变化(部分)，给大家一个直观的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同时出现恐慌性抛售，中国成为表现最差市场之一。沪深300指数较上月跌14.2%，主要由于中国是去年表现最佳市场之一，而近期投资者却纷纷将过去有出色表现的市场、行业和公司获利回吐，之前表现出色的投资都因为获利盘涌现而回落。

　　我们将这次下跌视作入市机会。预料短期内中国股市的表现仍会有所反复，因为投资者仍须消化美国最终陷入衰退，以及恶劣天气导致中国经济增长可能较预期疲弱和第一季消费物价指数上升的因素。本基金继续着眼于内需增长概念股。

　　2008年3月：

　　A股市场于3月份遭大幅抛售，深沪300指数按月下跌19%，反映市场持续受制于国内通胀压力沉重及增长前景放缓的忧虑。2月份的消费物价指数高企令冒险意欲大减，投资者纷纷增持现金。中国的实质经济势头大致上仍然良好，业绩期内亦未见有太多令人意外的负面消息。

　　环球金融市场持续波动，美联储出手救助陷入危机的贝尔斯登投资银行，令出现灾难性系统风险的机会减低，但环球市况仍处于紧张状态。尽管如此，国内企业估值已变得更吸引，预料政府仍会维持其弹性紧缩政策，但针对通胀压力而施行较强硬政策的可能性，应会于次季减轻。我们相信中国会在有需要时采取正确部署提振内部增长复苏。对于愿意采取长线观点的投资者而言，目前的环境尚算平稳。

　　2008年5月：

　　中国股市5月份出现调整，有关通胀及货币压力的隐忧加剧。中国4月份消费物价指数涨幅仍高达8.5%，而5月份全国农产品价格指数与4月份相比则显著下跌约3%。企业方面，消费开支主导企业因为地震冲击而看淡短期前景，而期待已久的内地电讯业重组亦终于出台。另外，近期政府就若干产品的价格控制发出指引，令人关注政策风险可能加剧。

　　油价的影响乃属未知之数，但初步迹象显示，亚洲国家政府已开始削减补贴，而作为全球最大耗油国的美国，需求亦见下降。凭借雄厚财政状况，加上对石油入口倚赖不多，中国应具备有利条件，能够应付油价压力。我们维持有关中国消费物价指数可望降温的看法，继续看好在各自市场中拥有强大议价能力的龙头企业。

　　2008年7月：

　　7月份，中国A股市场跟随油价及美国金融体系消息层出不穷而表现反复。尽管中国政府的货币政策有放宽之势。一如所料，中国2008上半年经济数据显示6月份消费物价指数压力有所放缓，第二季国内生产总值增长减慢(但仍然良好)，主要受到出口增长显著放缓推动。不过，生产物价指数仍然高企，出口商及制造商毛利受压的隐忧挥之不去。油价虽见回落，整体股市气氛仍然低迷，。

　　油价回落应可舒缓通胀风险，但原因却是环球增长数据令人失望，以致利好作用未能达到之前的预期。尤其是面对深陷困境中的发达欧洲等地区，出口企业的盈利预期更将继续面临下调压力。我们继续看好行业内具领导地位及有整合能力的企业，以及在其所属市场和行业中拥有强大定价能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　环球股市在11月份延续反复市况，中国政府推出价值6000亿美元的刺激方案及幅度大过预期的减息，以应付疲弱程度超出预期的经济形势，支持A股月内反弹，沪深300指数按月上涨近10%。11月的采购经理指数反映订单数量急跌，以及商家正降低库存，这些都显示2008年第四季中国的工业产值增长将趋疲弱。不过可能上述情况有所夸大。由于本基金采取较防守性的部署，因此月内表现略逊于基准指数。

　　金融机构持续的减债潮，将继续对环球股市产生无法预料的影响。但各国政府纷纷出手，对私有资产及债务进行直接或间接的购买和担保，应能继续为巨压下的市场提供舒缓。我们预计，未来数月中国政府将公布关于刺激方案的更多细节，并有可能继续减息以重塑市场信心。我们保持核心类别策略，并偏好资产负债表健全、盈利和现金流前景明朗的股票。我们认为这能提供当前环境下最佳的风险与回报平衡效益。

　　综观上述各月的观点，可以发现，QFII在面对去年急剧变化的市场时也有很多国内基金面临的挑战，同样，也无法做到步步领先。

　　无论是数据还是结果都表，QFII也是普通的机构投资者，他们或许更有理念，也有更长期投资的经验和客户资金，但终究他们是凡人。或者，这市场从来就不存在神仙。

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