农行上海/李炜

　　笔者曾经在年初的年度展望文章中提到过可以在今年适当增加外币类金融资产，并在之后的配置组合策略中推荐了澳元定期存款等相对风险系数较低的品种。但是如果以绝对收益考量的话，高风险类的资产选择同样是必不可少，目前看境内主要的运作方式无非就是银行系的结构性理财产品和B股市场，而另一个参与全球市场投资机会的渠道则是笔者今天着重跟读者朋友交流的QDII。

　　QDII是合格境内机构投资者的英文首个字母缩写。是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。所以我们首先要明确两点：其一QDII不是某类产品的代名词，而是目前特殊的宏观金融背景下，我们境内居民能够参与全球资本盛宴的一条合法通道。其二，QDII虽然在境内大多以人民币的形式参与认购，但是因为其投资标的在境外，故境内投资者的人民币本金将被转换为相应投资区域的本币，所以其本质上应归入外币理财产品范畴。

　　撇开一般不对个人投资者开放的保险系QDII不谈，我们目前可以选择的也就是银行和基金两类机构。不过以我们并不长时间的经验来看，QDII似乎并未带给我们太多美好的回忆。先从存续的10个基金类QDII产品净值表现看，目前全部位于发行价1元下方，即便表现最优异的交银环球精选也主要得益于去年8月这一较近的募集期以及其后相对保守的建仓策略。而在2007年资本市场最火爆时期一度甚至只能按比例分配的上投摩根亚太优势时至今日的累计净值已经不足四成，基本分享了全球资本市场自云端滑向地狱的整个历程，也算是给初次涉足境外风险市场投资者的一个深刻教训。另一方面，产品设计更灵活但是相对销售起点金额偏高的银行系QDII类理财产品同样表现差强人意。有统计数据显示，2008年中国的银行系QDII几乎是满盘皆输，253款产品中有248款产品跌破净值；其中外资银行207款QDII产品中205款为负收益，亏损达50%-60%的有22款，亏损60%～70%达64款，还有11款亏损超过70%，跌到“2角区间”。中资银行46款QDII同样有高达43款为亏损，其中亦有4款产品亏损幅度超过六成。

　　不过在付出了惨痛代价后，笔者倒是认为在2009年春天到来之际，我们反而不应该“一朝被蛇咬，十年怕井绳”了。且不谈你敢于在1元进场，为什么到了4角就变得畏首畏尾这一最肤浅的理由，从另外两个层面我们同样依稀看到了些参与海外风险资产的契机。

　　其一，综观成熟市场代表美国标准普尔指数30年来的表现，甚至在21世纪初吹起网络泡沫之前，其从未出现超过两年的下跌行情。而即便在今天指数位置已经较2007年最高潮时接近腰斩，但同样不妨碍该指数表现在过去30年录得超过7%的年化收益表现，而这一复利水平不但能够完全覆盖同期通货膨胀水平，更是远优于任何其他不同风险属性的市场综合回报，而最典型的对比莫过于最近因为避险属性而再度逼近千美元每盎司的黄金价格。以现货金同样近30年的综合年化复合回报率来看，其将才能达到2%的水平。虽然笔者也认同全球资本市场在2009年仍无望走出V形反转态势，但是这并不妨碍我们从现在开始就以不择时的定投模式逐步增加类似市场的资产配置，因为我们无法判断市场从什么时候真的就开始出现转折了，而那时我们是否有足够的胆量满仓介入？

　　其二，QDII产品的多样性也使得无论牛熊，只要我们能对市场有恰当的判断，阶段性的绝对正收益也是唾手可得。以农行2007年5月在资本市场达到高潮期时发行的股指挂钩型产品为例，因其产品设计为香港恒指与美国标普指数的差值挂钩，这使得该产品在截至目前一年多的存续期中，净值始终位于1元上方并且在募集不到半年的时间内就一度达到过1.50元左右，而即便考虑迄今为止超过10%的本币汇兑损失，其目前净值表现也依然在1.13元附近，成为熊市行情中难得的明星。所以这条思路同样给予我们另一种启发，在精研产品的背景下，任何时候都不乏投资机会，尤其是在更广阔的全球金融市场大背景下。

　　但愿今天抛出的这块QDII砖，能够引出你未来几年资产增值的玉，等你好消息！

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