本报记者 张伟霖

　　2月18日，在上证综指暴跌4.72%的情况下，上证国债指数和上证企业债指数却延续了自上周一以来的反弹行情，累计涨幅已分别达到0.39%和0.93%。

　　而在1月份平均下跌了0.55%的债券基金也在此间整体录得正收益。其中曾在最近一月净值下跌0.55%的中信稳定双利债券，其一周的净值增长率就达到了0.3%，而最近一月净值下跌1.35%的招商安泰债券A也在一周内增长了0.22%。

　　不过，对于债市的这波反弹，部分基金经理认为影响债市的不乐观因素未变，更多只是“机构自救”所导演的行情。而对全年收益的预期上，债券基金经理们也逐渐把目光投向了可能在两会后重启的IPO。

　　债基自救

　　对于已经持续一周的债市反弹，深圳某债券型基金的基金经理对记者表示，诱因在于上周两只新债均获得高额认购倍数和较低收益率。

　　据其介绍，先是2月9日发行的2年期农发行金融债近3倍的认购倍数，其后的2月11日财政部发行的7年期国债，虽然并不属于受市场欢迎的中长期品种，但仍获得高达2.11倍的超额认购倍率。

　　“更为关键的是，银行在此间是扮演了主力投标者的角色。而在1月机构抛售债券时，银行接盘的态度是相对不那么积极的。”

　　数据显示，9日的农发行2年期金融债投标队伍中，大行占据认购前三位。数据显示，工商银行以21亿元居认购额首位，建设银行和交通银行分别以15亿元和14.8亿元认购额居第二、三位。

　　对此上述基金经理表示，这种情况说明债市里的最主要力量商业银行认可当前的债券收益率水平，可以说是一级市场向二级市场传递出债券市场需要反弹的信号，债券市场的投资者信心由此稳定，包括债券基金在内的部分机构也随之空转多。

　　而在2009年1月份期间，以债券基金领衔的机构则是一直都在抛售债券。数据显示，1月末基金的债券托管量为10951.88亿元，较去年末减少878.02亿元，而证券公司和保险机构同样减持了债券资产371亿元和195.54亿元。

　　不过，上述基金经理认为，现在就要说债市回暖仍为时过早，目前大资金借主力入市的理由拉升，更多的可能是部分未在1月份及时离场的机构的自救行为，而在债市反弹期间，将会有不少获利盘出逃。而据中金的统计，仅债券基金目前的可抛债券资产就仍在500亿左右。

　　该基金经理认为，当前对于债市影响最大的是宽松的货币政策能否持续，但近期的经济数据不足以支撑债市回暖。

　　从央行公布的数据来看，1月当月人民币贷款增加1.62万亿元，大大高于去年12月增加的7718亿元；其中，1月票据融资增加6239亿元，占当月信贷增量的比重达约39%。说明当前市场流动性得到充分释放，因此即使接下来央行的降息仍旧可期，但降息幅度和频率可能均将小于市场预期。

　　而对于市场上对1月数据的不同解读，即认为M2、M1缺口扩大，意味着存款定期化非常严重，同时信贷数据结构不尽如人意，新增贷款中票据融资占比大幅增长的问题，上述基金经理则更倾向于认可官方的调查结果，即票据融资方面大部分确实是流向了实体经济。

　　此前有媒体称，银监会人士否认关于部分信贷资金游离于实体经济的说法。据称，从银监会近期上海调研结果看，票据融资业务比较正常，未发现风险积聚的情况。票据融资增长比较快的原因主要是，市场需求大，企业希望能够以更低廉的成本从银行借到钱；而相比短期贷款，票据融资既方便又便宜。对银行来说，安全性也相对较高。

　　等待IPO重启

　　另一方面，虽然对于债市的预期并不乐观，但债券基金在资产配置的选择上并非只能是华山一条道。

　　据深圳某债券基金经理表示，据其了解，现在业内对于股市IPO的预期已经越来越高，期望能够尽快重启以获得打新股的收益。

　　上述基金经理认为，IPO重启可以说是个复杂的函数，要综合考虑到股市的热度，经济先行数据的预期以及监管层的人事变动等，现在业内普遍是预期在两会之后就存在重启的可能。

　　这对于债市而言，将进一步分流债市资金，但对于债券基金净值增长却不完全是坏事，据上述基金经理透露，在其基金投资组合中，已经更多的配置了流动性更强的资产，为应对IPO做好了准备。

　　与此同时，由于保险等机构客户对债券市场的不乐观预期尚未扭转，债券基金的持续营销和赎回压力正在加大。

　　2月3日，中信基金管理有限责任公司就已经赎回了其持有的公司旗下的中信稳定双利债券基金。而2月18日，据北京某债券基金基金经理对记者表示，从近日和保险等大客户沟通情况来看，债券基金整体上应该还是赎回的情况居多。

　　同时，债券基金在发行上也相对遇冷。在一月新发债券比如长信利丰、诺德增强收益基金取消认购费之后，近日坊间已经有传闻称基金管理公司正集体酝酿取消旗下债券基金的申购、赎回手续费，甚至实行零费率以刺激销售。

　　好买网研究总监乐嘉庆认为，虽然上述传闻的真实性值得怀疑，但从一个侧面反映，债券基金的持续营销和赎回压力正在加大。

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