□海通证券 单开佳 　　

　　目前A股市场已经改变了08年前三季度的单边下跌走势，从08年四季度起震荡盘整，市场环境的改变会导致选择基金的方式有较大差异。当市场处于震荡时，择股能力较强的基金会获得较多的超额收益。投资者应关注规模较小的股票混合型基金。

　　关注规模小的股混基金

　　09年A股市场已经改变了08年单边下跌的走势，随着市场环境的改变选择基金的方式也存在较大差异。在单边市场中，无论是单边上扬还是单边下跌，股票型和混合型基金的业绩受股票仓位的影响非常大，也就是说择时能力起到关键作用，一个很明显的现象就是指数基金在单边上涨的市场中排名普遍靠前，而在单边下跌的市场排名明显靠后；当市场处于震荡时，择股能力较强的基金会有较多的超额收益。在预计A股市场近期仍将震荡的情况下，基金的择股能力将成为选择基金的重要依据。投资者应关注规模较小的股混基金。

　　笔者计算了具有分红可能的封闭式基金分红后折价率，除权后的平均折价水平与现有大盘封闭式基金的平均折价率相近，约为25%左右，在之前的研究中，以2005年最差情况下能够获得的年化回归收益来推算08年底最大的折价率，可以看到，大盘封闭式基金平均折价率35%就接近历史上最差的情况。也就是说市场35%-40%的折价率就反映了投资者的悲观预期。而根据分红后折价率的推算结果，封闭式基金分红后折价率不具有很高的吸引力，因此折价回归动力不足。

　　择机减持纯债基金

　　一季度债券市场仍存在降息的可能，保守估计降息空间不大，而经历了前期债券市场的大幅下跌后，一季度债市可能会反弹，长期来看，债券市场上涨动力不足，但短期还有获利可能，因此建议投资者可以在债券市场回暖后择机减持纯债基金。

　　对于权益类资产收益起到决定性作用的偏债基金来说。择股能力将使其业绩出现分化，对于有一定风险承受能力的投资者可以适当精选选股能力强、规模相对较小的偏债基金。当然，投资者也可以利用股票混合型基金与现金或者货币市场基金的组合来得到类似的投资组合。

　　2008年10月以来，央行连续四次降低存款利率并调低法定存款准备金率，货币政策较为宽松，在这种背景下，债券收益率普遍降低，债券价格纷纷上扬，由于两种计价方式出现较大偏差，导致货币基金的收益率大幅上升，11月和12月的月均七日年化收益甚至高达8%以上，与同类产品相比优势明显。展望2009年，由于货币基金规模的快速扩张，货币基金的收益不断摊薄，利息收入下降非常明显，而货币基金按照影子定价的浮动收益也所剩不多，即使考虑到短融收益相对较高，预计2009年货币基金的收益率也不会超过2%，甚至维持在1.5%的水平左右，如果央行继续降息，货币市场基金的收益率水平甚至更低。但货币基金整体收益率呈下降走势的过程中常常会伴随着由于价差收益实现带来的“脉冲”性上涨，而投资者往往会被这一短期效应所迷惑而大量申购货币市场基金。挑选货币市场基金时可以适当关注那些三季报时久期较长的老货币基金。

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