杨颖桦 张桔

　　随着股指节节攀升、压抑已久的股票型基金再度风光无限，但保本型基金却依然陷入牛市不如股基、熊市不如债基的尴尬局面。

　　截至2月10日，金鹿保本、银华保本、南方避险、南方恒元和宝石动力等五只保本型基金，单位净值皆较2008年12月31日取得微幅上升，平均上升0.0065元，平均升幅为0.5%。其中升值最大的是南方避险，其单位净值为2.1425元，上涨了0.0127元。但银河证券公布的最新数据显示,截至2月9日,在今年以来仅有的20个交易日, 155只股票型基金(剔除新基金)平均涨幅为16.14%，其中涨幅最大的中邮核心优选净值涨幅已达到30%。相比股票型基金，保本型基金远落下风。

　　与此形成对比的是，今年初首发或持续营销的两只保本型基金的募集情况甚好，折射了投资者对保本型基金的热情。

　　春节之前，分别有一只保本基金首发和一只保本基金打开申购，1月9日开放申购的国内首只保本型基金南方避险在7个交易日就获得了40个亿的巨资申购，而1月21日正式成立的新发保本型基金交银施罗德保本，首发募集规模为49.53亿元。

　　金元比联基金市场部总监陈凯解释了这其中的矛盾所在，他指出，2009年保本基金的发展或将提速，因为国内确有相当部分的基金投资者有保本需求。

　　但是，保本型基金头上一直悬着两把达摩克利斯之剑。陈凯表示，目前现存保本基金的两大硬伤——担保人的稀缺和保本技术单一化，将制约其发展速度。

　　“无担保人”解决致命弱点？

　　保本型基金的发展已被羁绊得太久。

　　2003年11月的《保本证券投资基金运作指导意见》对担保机构提出六点规定，包括“实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满三年以上；最近三年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍；最近三年未受重大处罚”。

　　陈凯指出，内地对于保本基金的担保人资质要求是较为严格的。

　　事实上，担保人这一致命弱点使得保本基金错过了成长的大好时光。

　　2003年5月，国内首只保本基金南方避险开始发行，此后一年间相继又有4只产品发行设立。但从2005年开始，保本型基金的发行停滞不前。在2007年下半年，有3只保本基金在到期后选择转型，2007全年仅有一只新保本基金发行，保本基金的市场占比由2006年年末的1.88%缩小至0.39%。

　　在2008年，保本的策略吸引了被熊市伤透了心的投资者。早前银河证券的统计显示，2008年市场上的五只纳入统计的保本型基金的平均收益率为-9.70%，相比较2008股票型基金平均-50.63%的收益率，保本型基金是去年仅仅次于债券型基金的收益亚军。

　　但是担保人的稀缺仍然是保本基金发展的致命伤，全年只有南方恒元与金鹿保本发行，交银保本也到了年底才获批成立。

　　其中，宝石动力、银华保本和金鹿保本的担保机构都是基金公司的股东单位。南方恒元及交银保本均以担保公司的巨头——中国投资担保有限公司为担保机构。

　　对此，有业内人士指出，“无担保人”保本基金或是出路。

　　相关资料显示，在保本基金高度发达的香港，保本基金的变形产品日趋流行，即允许基金发行不需要担保机构、不向投资者承诺保本，但整个投资策略均按照保本方式来运作的基金种类。

　　但是陈凯表示，投资工具的稀缺无疑将对保本型基金的发展起到制约。目前国内保本技术存在单一化问题，保本型基金通常把资金分为两个部分：一部分用来保本，做无风险或低风险的投资；另一部分用来追求高收益，投资于股票、期权等。当然，二者的比例可以动态调整。

　　而长江证券的分析师黄媛研究指出，目前，基于期权的组合保险策略(OBPI)和固定比例组合保险策略(CPPI)，在香港保本基金的运作机制中被广泛采用，其中OBPI 策略占主导地位。由于国内缺乏相应的衍生品工具，目前国内的保本基金只能基于CPPI和TIPP的策略来运作的。

　　对此，银河证券基金分析师李薇表示，随着今年融资融券、股指期货的有望推出，借助于市场投资手段的丰富，在内地保本基金中实施无承诺保本有可能成为现实。

　　将来的变数

　　2009年的保本基金，除了“成长的烦恼”外，还面临着规则创新与收益变数等问题。

　　记者注意到，随着近年来保本基金的发展，保本基金已经改变了过去只有在认购期购买才可以保本的传统，当前已有保本基金实现了申购期同样可以保本，即保到期的累计净值，例如宝石动力、南方避险。

　　对此，陈凯向记者表示，申购时的保本底线，为1.01元/基金份额扣减自保本期初至申购日每一基金份额累计分红款项。即保本期到期日，每一基金份额资产净值加上保本期内每一基金份额累计分红款项低于1.01元时，由保证人向投资者支付差额部分。

　　与此同时，保本基金今年的收益前景仍然存在相当大的变数。此前银河证券基金研究中心的统计，2008年纳入统计的三只保本基金金元比联宝石的收益为-3.07%，银华保本增值二期-5.66%，南方避险增值-20.38%。

　　陈凯解释，从具体操作上讲，前期的时候低风险投资会多一些，高风险的投资会少一些，这是保本技术的要求，不然前期亏损太大不可能实现保本；随着基金净值的上升，投资在股票上的部分会多一些。这和股票型基金的操作是完全不一样的。随着高风险资产的上升，股票市场上涨时，基金净值上涨就会快一些，而股票市场下跌，基金净值也会跌得多一些。跌多少，关键看股票部分的比例。而金元宝石比例上限为60%。

　　而根据Wind数据显示，几只保本型基金中，宝石动力的股票仓位最高为0-60%，而通常情况下保本型基金的股票仓位也能够达到35%或者40%，高于债券型基金股票仓位20%的上限。

　　因此，长城证券基金分析师阎红表示，随着股票市场的转暖，保本型基金的收益也将拉开差距，股票仓位配比高的保本基金的净值表现会更加出色。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。