图表 2 ：工银价值基金 阶段业绩表现
	绝对收益				风险调整后收益		保本能力
	收益率	同业排名	同业平均	上证指数	收益率	同业排名	下行损益	同业排名
过去一年	-34.94%	8/66	-39.37%	-53.93%	-5.02%	23/66	-94.20%	5/66
过去两年	5.07%	30/42	13.51%	-28.53%	5.87%	32/42	-144.07%	8/42
过去三年	176.61%	8/25	168.86%	54.60%	47.00%	7/25	-178.84%	11/25
注：绝对收益用净值增长率（考虑分红再投资）衡量，风险调整后收益用詹森系数衡量，保本能力采用基金净值增长率序列期间总体负收益衡量。 注：过去一年统计期间为 2008-2-1 到 2009-1-31 ，过去两年为 2007-2-1 到 2009-1-31 ，过去三年为 2006-2-1 到 2009-1-31 。

　　来源：国金证券研究所

　　资产配置能力突出

　　工银价值基金在资产配置上借鉴瑞士信贷资产管理公司的资产配置理念，发展了针对中国资本市场的工银瑞信资产配置模型，运用国际化的视野审视中国经济和资本市场，采取自上而下的方法，定性与定量研究相结合，在股票与债券等资产类别之间进行资产配置。工银价值基金通过经济情景分析、类别资产收益风险预期、数量模型优化等步骤制定资产配置计划。

　　工银价值基金较好的资产配置能力是该基金表现出良好风险收益特征的重要原因之一。2006、2007年，A股市场处于强势市场环境下，工银价值基金持股仓位高于同业平均，最高持股仓位一度达到92.68%，接近持股仓位的上限的95%，较高的持股仓位为基金带来了超额收益；2008年，A股市场呈现了震荡下行的趋势，工银价值基金持股仓位明显低于同业平均，在2008年四季度，持股仓位低至61.85%，非常接近持股仓位下限的60%，低仓位持股也是该基金在震荡市场业绩表现良好的重要原因之一。工银价值基金能够把握市场节奏灵活进行资产配置调整，与基金招募说明书中对于资产配置理念相符。

　　图表3：工银价值持股仓位

 

　　来源：国金证券研究所

　　把握行业轮动，投资优势行业

　　工银价值基金在招募说明书中表示基金会根据各行业所处生命周期、行业竞争结构、行业景气度变动趋势等因素，对各行业的相对投资价值进行综合分析，挑选优势行业和景气行业，进行重点投资。

　　2007年，工银价值基金一直配置金融保险、批发零售、石油化工和机械设备等行业，该年度这些行业的涨幅均高于同期上证指数，其中石油化工、机械和批发零售的表现更是异常突出，涨幅高于同期上证指数2倍左右；2008年，工银价值基金主要配置批发零售、石油化工、采掘业、食品饮料和交通运输等行业，其中食品饮料、批发零售和石油化工的回报均高于同期上证指数。综合来看，工银价值基金在行业选择上比较出色，把握行业的轮动，投资于优势行业和景气行业。工银价值2008年第四季度主要持有批发零售、食品饮料和交通运输等防御型行业，这也有望使基金业绩保持平稳。

　　价值投资，长期持有

　　在股票投资上，工银价值基金借鉴瑞士信贷资产管理公司股票投资理念和经验，运用价值投资理念，按照品质扫描、竞争优势评价和价值评估的股票选择流程，投资于经营稳健、具有核心竞争优势、价值被低估的大中型上市公司股票。

　　工银价值的基金经理张翎认为选择股票正如挑选皇冠上的明珠，虽不能够保证每一次都能找到明珠，但只要坚持这种寻找明珠的态度，一路下来依然会采到累累硕果。通过低负债、高现金流、高毛利、抗宏观经济周期等一系列标准的筛选，市场上90%已经被排除，对剩下10%的公司再进行长期的跟踪与研究。在2008年第四季报，工银价值基金经理表示未来的机会只能在少数优秀的公司中产生，所以基金在结构性行情主导的2009年里的投资思 想是强者恒强，因此他们会寻找经济衰退环境下“护城河”最为宽广的企业，挖掘逆境下还能继续稳步成长的企业。

　　2006年，工银价值基金一直持有中兴通讯、华联综超、张裕A、招商银行、海油工程和王府井，这六只股票的平均涨幅为143.83高于同期上证指数的130.43%；2007年，工银价值基金较长时间持有上海家化和中国平安。上海家化和中国平安的涨幅分别为161.88%和213.91%远高于同期上证指数的96.66%；2008年，工银价值基金一直持有农产品、贵州茅台、上海机场和新华传媒，这四只股票的平均跌幅为60.68%低于同期上证指数的跌幅65%。综合而言，工银价值基金选股能力出色，获得超额收益。

　　工银价值基金的平均重仓股留存度为63%，说明了基金比较倾向于“买入并持有”的价值投资。

图表 4 ：工银价值基金重仓股留存度
	2008 年四季报	2008 年三季报	2008 年二季报	2008 年一季报	2007 年四季报	2007 年三季报	2007 年二季报	2007 年一季报	2006 年四季报	2006 年三季报	2006 年二季报	2006 年一季报
留存度	60%	80%	70%	50%	40%	20%	60%	80%	80%	90%	80%	50%
注：重仓股留存度＝当季度及上季度均出现在十大重仓股名单中股票数量 /10 × 100%

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：

　　推荐买入工银价值基金的原因主要有四个方面：一是基于长期来看，该基金历史业绩持续稳健，表现出中低风险、中高收益的特征；二是资产配置能力突出，把握市场节奏及时调整资产配置；三是能够把握行业的轮动，投资于优势行业；四是选股能力出色，价值投资，长期持有。综合而言，工银价值基金属于稳健型投资产品，适合注重风险控制的投资者。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间(如不加特殊强调，为一个季度)收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。

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