2008年的美国市场上，股票型基金受所持有股票价格的跳水拖累明显，就连一些过往持有不错业绩记录的基金经理如比尔·米勒也受所持有的金融类股票拖累严重。这其中的原因可归咎于次贷危机延至经济危机过程中，造成投资者对企业未来盈利能力前景的担忧，并引发对股票的抛售。此外，投资者的大量赎回也是原因之一。美国本土的股票型基金和主要投资于美国国外股票型基金均存在类似压力，但相比之下，美国的海外基金似乎所遭受的资金外流压力更加明显。

　　⊙晨星(中国) 钟恒

　　巨额赎回对基金收益的影响

　　根据晨星统计，投资美国国以外的海外基金从2007年11月至2008年11月大概有25%的资产缩水来自投资者的赎回；而美国本土的股票型基金大概有10%的资产缩水来源于赎回。相反，应税债券基金和市政债券基金同期出现资金净流入，在股市低迷的环境下投资者偏向债券投资者并不感意外。对比海外市场和美国本土股市表现，对海外基金表现较美国本土股票基金表现逊色而导致基金赎回量较大也可以令人理解。

　　我们回顾了部分去年遭受赎回压力较严重的海外股票类基金。美国晨星数据显示，这部分基金除了由于所持有股票的价格变化影响业绩下滑外，9%-28%资产是由于赎回造成。但有趣的是这些基金并不是在各自类别中表现较差的一群，多数处于组别中的中游水平和甚至更好。例如，Oppenheimer新兴市场基金在2008年的相对表现虽然出现不少的损失，但是相对其同类来说损失已比同类中其他85%的基金少。但是根据美国晨星的估算，投资者的赎回却对基金的净值损害高达27%，在2008年进一步拖拉净值下跌至接近50%。而另一方面，属于美国海外大盘价值类别的邓普顿海外基金和世界股票类别的第三街价值基金在各自类别的相对业绩并不理想，均落后于大部分各自的同类基金，但投资者对基金的赎回比例并没有Oppenheimer发展中市场基金大。

　　无论资金流出多少对基金的业绩、管理、风险等来说并没有太多的正面贡献。某种程度上也会明显影响着仍持有基金投资者的利益。如果赎回量足够大，基金经理则会面临现金不足的问题，由此他们必须出售手中的股票来套现来应付赎回。从以上基金所属类别的平均历史现金比例看，他们的现金比例通常在10%以内，更多时间少于5%，如果基金面临超过或接近现金比例的赎回必然迫使基金出售手中持有股票。虽然从2008年的现金比例趋势看均出现明显的提高，但这似乎并不足以应付2008年如此大的赎回量。例如马蒂·惠特曼管理的第三街价值基金虽然长期表现并不逊色(过去10年的相对表现大部分时间均较优于大部分的同类)。虽然惠特曼采用买入持有的策略，有长期换手率偏低的记录，但基金最近数月赎回量剧增也使其被迫出售手中的股票来应付投资者的赎回，同时不得不保持较高的现金比例来满足不断出现的赎回申请。

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