□海通证券研究所 娄静

　　2009年由于货币基金规模的快速扩张，货币基金的收益不断摊薄，利息收入下降非常明显，而货币基金按照影子定价的浮动收益也所剩不多，即使考虑到短融收益相对较高，预计2009年货币基金的收益率也不会超过2%，甚至维持在1.5%的水平左右。

　　08年货币基金规模增幅大

　　与债券基金按照市值定价不同，货币市场基金的定价方法有两种，摊余成本法和影子定价法。债券价格的不断攀升使得货币市场基金的影子价格与摊余成本定价出现较大偏离，为了降低偏离度，不少货币基金卖出获利券种实现了价差收入，使得货币基金的收益率大幅上升，11月和12月的月均七日年化收益甚至高达8%以上。

　　在不断降息的情况下，银行固定收益类理财产品收益不断走低，货币基金的高流动性以及高收益具有非常明显的优势，加上股票市场的低迷和高风险，货币市场基金吸引了大量投资者的申购，2008年4季度，货币型基金份额增长达到2260.29亿份，成为份额增长最大的一个基金品种，个别货币型基金增幅相当惊人。海通基金评价系统显示，2008年4季度，8只货基份额环比增幅超过400%，份额增幅最大的为银华货币B，该基金4季度份额为3季度的108.8倍，其次，国泰货币4季度份额为3季度的21倍，而华宝货币B和长盛货币4季度份额均实现8倍以上的环比增长。

　　然而货币基金2008年底收益率的大幅攀升，实际上是提高了短期收益，降低了基金的长期收益，随着货币基金卖出了获利的券种，其每天计提的利息收入将会显著减少。加上货币市场基金规模的不断扩大，新涌入资金购买的债券资产收益率普遍偏低。因此，2009年1月份以来，货币市场基金的收益率出现明显的下降。2008年11月和12月，收益率排名前10位的货币市场基金七日年化收益率都在6.8%以上，而2009年前两周，平均七日年化收益除了中信现金还高达5.151%之外，其他货币基金收益率都降至3%以下，并且多数货币基金收益只有1%点多，这一收益主要来自于货币基金的利息收入，它反映了货币市场基金的中长期收益水平。

　　货币基金收益将大幅缩水

　　展望2009年，由于货币基金规模的快速扩张，货币基金的收益不断摊薄，利息收入下降非常明显，而货币基金按照影子定价的浮动收益也所剩不多，即使考虑到短融收益相对较高，预计2009年货币基金的收益率也不会超过2%，甚至维持在1.5%左右的水平，如果央行继续降息，货币市场基金的收益率水平甚至更低。但货币基金整体收益率呈下降走势的过程中常常会伴随着由于价差收益实现带来的“脉冲”性上涨，而投资者往往会被这一短期效应所迷惑而大量申购货币市场基金。新年以来，货币基金仍呈现出“供不应求”的格局，众多基金公司频频发布限制申购的公告，已有摩根士丹利华鑫货币、嘉实货币、中银货币、华宝兴业现金宝货币、富国天时货币、华夏现金增利六只货币基金先后发布了限制大额申购的公告。基金公司发布的货币基金限制申购令，主要是担心新涌入的资金摊薄货币基金的收益，从而损害原来持有人的利益。

　　从时点上来看，在经济下滑、资金充裕以及央行将继续降息的背景下，债券市场上半年高位攀升的可能性非常大。而下半年受政策兑现的程度、CPI开始回升以及债券收益率触底反弹等偏空因素影响，透支风险则有可能显现。因此，货币基金还可能会有一定的“脉冲”性收益。虽然预计货币市场基金2009年的收益将降至1.5%左右，但目前同类的银行理财产品收益也非常低，从流动性和收益性上来看，货币基金还有一定的比较优势，货币基金规模增速可能会下降，但在降息周期结束前，货币市场基金的规模还将维持在高位。当股市出现明显回暖，或者经济好转降息周期结束时，货币市场基金可能会遭遇一定的赎回压力。

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