银河银联亏6%股票配12% 长城三季加仓亏2.1%

　　理财周报记者 李晔斌/文

　　2008年，债券市场迎来大牛市，但中国债券基金在前两年牛市环境中养成的投资股票的习惯，使得部分债基在今年还是出现了不同程度的缩水：在全部可比的债券型基金中，有3只2008年全年收益为负，业内人士称，偏债型基金由于少量配置了权益类产品，所以在市场普跌的情况下，缩水或亏损皆有可能。

　　分析一下2008年债券基金业绩最差的5家基金公司产品的表现，看看他们到底输在哪里。

　　银河基金：股票投资拖累债券收益

　　银河收益：股票仓位高，选股集中度强

　　银河固定收益团队2008年业绩不尽如人意，在债券型基金年度排名中居然有两只基金进入倒数前十排名。

　　首先是排名倒数第一的银河银联收益基金，该基金全年收益-6%，无疑银河收益基金在2008年没有及时降低在风险资产上的配置比重。在2008年上半年，该基金配置的股票市值占基金资产净值的比例仍然高达11.7%。

　　在具体的债券投资品种配置上，去年上半年，银河收益基金提高了债券组合久期，结构上增配了3年期央票和国债，采用短期债券保证流动性、3年期债券提高收益率的均衡策略，事实证明该策略并不成功。

　　2008年中期，该基金股票基本配置在制造业、社会服务业和采掘业三个行业，其中仅制造业就占股票市值的78%；股票集中度也较高，该基金前十大重仓股占股票市值比例达到86%左右，这部分投资贡献了该基金全年大部分损失。

　　银河银信：流动性不足

　　银河银信B在2008年全年的净值增长6.04%，排名倒数第10。

　　该基金是增强收益型的债券投资基金，其中风险投资的股票部分与固定收益部分保持1∶9的比例。仅仅在今年股票市场转弱以来，在投资风格和资产结构上有所调整，更偏向于纯债券的投资。这一风格转变应该是今年以来很多增强债券型基金的投资特点。而从市场来看，短期债券收益率的提高使得企业债、金融债备受追捧，而中长期国债收益的平坦化也使得国债的日子难过起来。因此在债券投资方面对各类债券配置的异同成为影响债券基金收益率的主要因素。

　　从银河银信的资产配置来看，该基金对国债和金融债保持均衡配置，而对企业债以及流动性相对较强的货币工具基本上为较低配置，这恰恰限制了基金的流动性。而基金重配的010403国债，今年以来的交投相对平稳，对基金的业绩贡献并不大。

　　综合而言，对长期债券的投资是影响基金业绩的主要因素，而基金配置结构的动态性和所投资债券的流动性是基金需要改进的。

　　长盛基金：一季错过债市布局佳期，三季加仓股票，债券品种配置单一

　　长盛中信债券基金2008年净值增长率为-2.08%，排名债券型基金倒数第2。

　　与纯债不同的是，长盛中信全债可以直接参与二级市场股票的买卖，股票投资在资产配置中的比例不超过16%。

　　今年以来该基金一直有股票仓位，甚至在三季度逆势加仓股票。2008年前两个季度股票比重调低，二季度末为8.18%，也许是觉得上半年已经落于人后，指望依靠债券投资赶超同行并不现实，于是两位女基金经理在三季度依然加仓股票至11.31%，但股市行情仍然单边向下，长盛中信全债基金失意而归。

　　再来看该基金债券投资，一季度末固定收益配置比重仅为65%，远低于其他同类型基金，而此时却是为全年债市行情布局的最佳时点，很遗憾长盛中信全债基金错过了。

　　在债券配置品种上，长盛中信全债基金同样乏善可陈，过于集中地投资在了金融债单一品种上，而错过了诸如信用债等债券品种在2008年的赚钱效应。

　　招商基金：股票仓位曾高达19%，三级降为0逃过垫底

　　招商安本增利债券基金今年净值增长率为-0.31%，也是仅有的三只今年业绩负增长的债券型基金。

　　招商安本增利债券契约规定其对债券等固定收益类品种的投资比例为80%-100%，而股票等权益类品种的投资比例为0-20%，股票投资成为其全年的主要败笔。

　　到2008年一季度时，招商安本增利债券基金股票投资比例仍然高达19%。

　　为了能迎头赶上其他基金，与长盛中信债券基金经理增持股票比例不同，下半年开始胡军华大幅降低了股票持仓比重，甚至在三季度末降至0，同时将债券持有数量增至90%，使得净值在四季度就上涨了5%，挽回前期损失，避免了排名垫底的尴尬。

　　嘉实基金：受累新股破发无法交易卖出

　　虽然嘉实债券基金在2008年实现0.41%的正收益，但在债券牛市的氛围中，该收益难以令人信服。

　　与其他基金输在股票配置比例过高上不同，嘉实债券基金输在了“打新”之上。该基金基金经理在季报中坦言：“本基金虽然在季度初大幅减持了权益类资产，但仍有较多比例的新股处在冻结期无法通过交易卖出，这部分资产给本基金带来了较大的损失。”

　　在债券投资上，该基金坚持的短久期策略有效地规避了8月中旬之前的利率风险，在行情转向时，适时地转变策略，加长久期，但由于之后债市行情的发展超出预期而债券交易固有的流动性差，导致操作没有完全到位，使得嘉实债券基金业绩表现低于基准。

　　万家基金：一季度加大股票配置受损

　　万家增强收益债券2008年净值增长率1.94%，勉强高于一年期定期存款收益，但却排名债券型基金倒数第五。

　　该基金一季度在大类资产配置上存在不足，加大了股票配置比例。当季万家债券基金的债券资产开始逐步增加，集中配置于两类型债券：一类是浮息债，另一类是央行票据。

　　二季度开始，万家增强收益债券确定了减股票而加债券的资产配置策略，总体上适应了市场，改变了年初以来基金净值遭受损失的局面。但CPI的走高和加息预期的增强出乎我们的预料，基金债券资产的表现弱于预期。

　　三季度，该基金基于对股市风险的判断，暂停了二级市场的股票投资，从而使得基金净值实现2008年以来的较大幅度上涨，基金净值超越年初水平，终于为基金持有人获得了正回报。

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