不必过分担心信用产品风险

　　记者：您怎样看待未来信用债的投资机会？对于大家普遍担心的债券投资的信用风险，您觉得如何防范？

　　张国强：事实上，由于国债、金融债已经变成银行的流动性管理工具，其投资回报率开始下降。从大类债券品种来看，包括企业债、公司债等高信用等级信用债品种，从风险收益比来看，2009年会更有机会，更具备投资价值。

　　对于信用债的问题，我觉得市场很容易人云亦云，过去的一两个季度，信用产品和国债的利差大幅度上升。事实上，中国整个经济面还是比较健康的，虽然整个增长率会下一个台阶，但是国企成批的倒闭或者还不起钱的系统性风险是偏低的，所以我们不要过分夸大信用债的偿付风险，但是也不应该完全忽略。

　　对于如何防范信用产品的风险，首先，我们会判断公司的偿付问题，包括公司的股权结构、财务状况以及所处行业等。投资主体的股权结构，是我们的信用评级体系中相当重要的一个考虑因素，中国的信用产品的是有中国特色的。也就是说，雷曼可以倒掉，美国的银行可以破产，但是中国的特点在于，银行是有政府信用的，央企是准国家信用而地方企业是准地方政府信用的。

　　除此以外，我们关注不同行业、不同公司给予其多少利差是合适的，这是信用债投资的一个基本原则。第三，我们也会控制流动性风险，不会投资规模较小的信用债，等级较差的信用债也不会投资，在经济下行周期中，一些公司可能会出现一些问题，尤其是一些民营的企业，所以对于有偿付风险的债券，无论收益率多高，我们都不会去买。还有就是控制好整体仓位避免出现整体的流动性问题。

　　最后，我们会参考一些机构对债券品种的评级，并结合公司内部的一些评级进行投资。但投资不是完全按照评级进行，因为各个不同的公司对于债券品种的评级存在差异，而且评级是静态的，在投资过程中会有一些动态的变化。

　　宏观经济达到阶段性低点

　　记者：目前有较多宏观分析师认为，一季度是宏观经济最坏的时候，对此您怎么看？

　　张国强：去年四季度到今年一季度，是宏观经济的一个阶段性低点，这应该是一个共识。去年4季度之前，经济扩张，物价上行尤其是大宗商品大幅上涨，各企业的库存已经超过了需求，但随后出现经济的衰退以及大宗商品的下跌之后，各企业采取了“休克疗法”，即大家都停止生产，消化库存，那么，在这个过程中，必然导致经济生产过程急剧收缩，这种急剧收缩带来的结果就是我们看到的2008年底的经济数据相当不好。

　　但是，收缩之后库存总会消化，一般情况下，消化库存差不多需要两个季度，在此之后，经济会有一个恢复性的增长，从这个角度来讲，去年4季度到今年1季度的确算是一个阶段性的低点。

　　但是，恢复增长之后，宏观经济如何演化，依然需要观察很多的数据。低利率环境下释出的钱是否能正常进入生产流通环节并产生乘数效应，需要进一步观察。信贷会不会持续增长，以及整体上物价的情况，都需要进一步观察。但整体上，我认为一季度是宏观经济最困难的时候，后面可能会比一季度好。

　　记者：今年GDP要保持8%的增长目标是否存在较大困难？您认为2009年的降息空间有多大？潜在的通货紧缩出现的概率有多大？

　　张国强：保8的目标应该是能够达到的，但保8不是决定性因素，我们更需要关注的是社会微观层面是否能够提高，保8之后带来的是产能还是效率，都是需要观察的。

　　关于2009年降息空间，我认为中国跟美国是不一样的，美国可以实施0利率，但是中国不行。因为中国是一个高储蓄率的国家，储蓄代表了很多阶层的利益，尤其是很多中低收入的人，其存款收入在其收入中是占一定比重的。如果利率降得很低，则会影响收入相对较低的人的生活水平的，从这个角度讲，我认为降息的过程还会继续但是不能超越许多中国的现实问题，降到近乎0利率的状况。

　　事实上，我认为未来利率降多少，并不是一个非常重要的问题，只是一个技术问题，我们的货币政策越来越具有前瞻性，我们不能期望利率近乎降到0的水平，因为这个不完全是经济题。可以预见的是，中国还会继续降息，但不会降得特别低。

　　而2009年进入通缩是肯定的，一般而言，CPI同比增长低于1％就算是进入了通缩，预计今年1月份会维持在0－1％之间，2月份CPI会是负的，这个情况会维持3到5个月，因此今年出现通缩是肯定，而这正是债券收益率能够涨较快的原因之一。

　　■简历

　　张国强，经济学硕士。8年证券从业经历，历任中信证券股份有限公司研究咨询部助理分析师、分析师，中信证券股份有限公司债券销售交易部经理、产品设计主管、总监等职。2005年7月加盟中信基金管理有限责任公司，现任投资决策委员会委员、固定收益部执行总经理、中信稳定双利债券型证券投资基金基金经理。2008年，中信稳定双利债券收益率达到12.72%，处于债券型基金首位，张国强成为2008年债券型冠军基金经理。

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