文：高振 图：付兴业 设计：黄萍丽

　　2008年，不少投资人发现，这些产品要么不像之前宣传的“高收益低风险”，要么急用钱时无法赎回；甚至发生清盘。

　　“你找个开好车的朋友一起去，没事就把车钥匙晃一晃，那些人一定对你客客气气，想问什么都行。”听闻记者想去一探阳光私募产品的究竟，一位做股票分析的朋友出了个“歪”点子。虽是戏谑，言下之意明显，私募的客户都得有些钞票，否则是门槛也入不了的。而入了门槛被盯上，又往往存在忽悠与“反忽悠”。

　　目前的阳光私募，是指一些私募基金通过与信托公司合作的方式，面对公众发行。投资人可以便捷地了解和购买私募产品，是件好事。不过也正因如此，一些对私募产品了解不深的投资人，只想到 “高收益”，又看到有正式机构做保障，如果再被销售人员稍加诱导，很容易投入大笔资金。而这一投，至少都是100万元起。

　　2008年，股市惨烈下跌。不少投资人发现，这些产品要么不像之前宣传的“高收益低风险”，而是同样大幅亏损；要么急用钱时无法赎回；甚至发生清盘，连翻身的机会也没有，让投资人措手不及。

　　疑问1过往业绩可信否？

　　“一些阳光私募基金的排行榜排名确实可以参考。不过不排除有水分，大的排名不可能动手脚，但是小幅度的改变排名是可以的。”一家私募基金的市场部主管透露，但她不愿多解释具体方式。

　　随着众多的明星公募基金经理跳槽至阳光私募，不少“粉丝”追随而至。这些人看中的，是其在公募基金任职期间表现出的优秀管理能力。

　　“但是，公募和私募性质不同。公募基金经理任职时有投研团队支持，也不用操心发行、经营等问题。他们到私募基金以后，不仅是基金经理，还会兼总经理或者合伙人的角色，不仅要管投研，也要想着发行、管理，能不能做到像以前那样专心研究，都是问题。尤其在熊市，私募生存压力巨大，没有正收益，就没有提成，甚至连公司运营都会成问题。这是靠规模收取管理费的公募基金体会不到的。”上述人士提醒道。

　　“再者，也要注意过往业绩、排名的周期。比如这只产品在牛市收益很高，在熊市又跌得很惨，说明管理人比较激进。熊市购买，风险就很大。”她提醒记者：“私募基金更受管理人个人能力和风格影响，投资人要谨慎判断自己的风险承受能力和投资偏好。”

　　如果投资者对管理人并非很熟悉，不妨电话咨询该公司，了解该公司对市场的看法，未来策略，或者预约拜访看看。不同于公募基金不能由管理人具体回答操作策略等问题，私募客户群体比较小，且服务于高端客户，公司一般都会认真接待。

　　疑问2提前清盘值不值？

　　不少阳光私募，会有管理人拿出一部分资金，投入产品。一旦有亏损，先亏管理人的钱。

　　“具体的比例一定要看清。因为有的管理人出资比例很小，只是让客户心里感觉舒服。也有的产品规定，如果投资顾问的钱亏完就清盘。这估计是个操作比较保守的产品，但相对风险也比较低。”上述市场主管解释了很多“结构性”产品的真正内涵。

　　2008年4月22日，山西信托·丰收盈宝证券信托因为财产净值触动提前终止信托计划的条款，提前终止计划，进行清算，成为第一只被动清盘的阳光私募。这绝不会是最后一只。市场单边下跌，已让不少私募基金走到清盘边缘。

　　看起来，产品在亏损至一定幅度后，迅速清盘可以保证持有人的本金利益。可一旦清盘，就意味着投资再无翻身之日。原本，私募基金的一大优势在于不会出现公募基金中的频繁申购、赎回现象，可以更好地贯彻“价值投资”理念。且不说价值投资是否等同于长期持有，但在普遍私募基金持仓不高，以及市场估值较低的背景下，现在其实是否是个更好的投资时机？

　　疑问3 到手能有多少收益？

　　得到必须先付出。垂涎私募产品的“高收益”，自然要付出高成本。

　　基本上，阳光私募都要收取业绩提成，或是一定比例的固定提成，或是浮动提成。因此，投资者能拿到手有多高的收益率，不光看它业绩有多好，还要看分成比例。

　　浮动业绩提成比较复杂。如某阳光私募提成条款规定：开放日当期浮动管理费=(该开放日计提浮动管理费前的信托单位累计净值-历史开放日最高信托单位累计净值)×20%×该开放日信托单位总份数。即，某一开放日的净值十分重要，若是这一天净值恰巧低于历史最高净值哪怕1分钱，也不会收取管理费。

　　阳光私募净值每月一般公布一次，每天净值并不是可以全程跟踪的。不少私募基金的合同中会有这样一句话，“委托人无权查阅或了解信托财产所投资之产品组合的信息”。这样的情况下，投资人(即委托人)理论上是无法监督基金的真实净值的。

　　不少投资者都以为，产品赚钱才会收管理费。事实上，由于比公募基金多了一道“信托公司”流程，阳光私募费用更加繁杂。

　　除了认购费、申购费、投资顾问管理费、银行托管费、赎回费，阳光私募还有信托管理费。当然，现在市场行情不好，很多产品都只收投资顾问管理费、信托管理费、银行托管费，同公募基金一样，在销售费用上有所减免。

　　另外，时间成本也是私募的“隐形成本”。由于私募产品一般有一年封闭期，其后也是只有特定日子可以申购、赎回。若是其间需要紧急周转资金，便不得不和投资管理人协商，通过支付较高手续费来赎回。这样一来，收益自然又会打个折扣。

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