□ 国金证券 张剑辉 赵丽

　　股指快速下跌

　　基金择时能力受到考验

　　2008年以来，A股市场大幅下跌，截至12月19日，上证指数、深证综指和中小板指数分别下跌了61.72%、58.34%和52.56%，跌幅巨大。偏股型开放式基金不可避免的受到影响，基金净值大幅缩水，其中股票型基金和混合型基金净值分别下跌了49.49%、45.44%。

　　在系统性风险逐步释放的过程中，大部分偏股型基金根据对市场的判断，先后降低股票仓位以回避大幅下跌的风险。季报显示，今年三个季度以来，偏股型基金的平均仓位逐步降低，三季度末基金仓位已经从2007年末的80.99%下降到67.63%。

　　震荡市场下

　　防御性行业吸引力倍增

　　在市场震荡下行的过程中，板块轮动较为明显，许多行业都相继有阶段性的较好表现。在此期间，基金积极进行调仓，食品饮料、医药、信息技术、批发零售等受益于弱经济周期的防御类行业受到明显的增持，金属非金属行业由于较强的周期性受到了坚决的减持。

　　我们统计了三季度末各基金公司对食品饮料、医药、信息技术、批发零售这四类行业的总配置比例。结果显示，富国、中信、汇添富、泰达荷银、融通、东吴等基金公司在防御类行业上的投资比重较高，显著高于同业平均水平，而防御类行业今年以来较好的表现也为基金带来了较高的超额收益。

　　基金持股越发集中

　　抱团取暖特征加剧

　　随着市场的逐步下跌，各种股票愈跌愈深，面对这种情况，基金的持股集中度逐步上升，资金更多的流向了重仓股，再度显示出抱团取暖的操作特征。

　　三季度末全部公司基金重仓股重合度的平均水平为36.26%，相对于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈现逐步上升趋势，这也从另一方面说明基金的股票投资更为集中，抱团取暖特征更加显著。

　　景顺长城、易方达、国泰、海富通、博时、汇添富、南方、华宝、富国、交银等公司的基金重仓股重合度较高，超过了50%；而东吴、金鹰、华富、信达澳银、建信、友邦华泰、中信、中欧、摩根士丹利华鑫和益民等公司的基金重仓股重合度较低，均低于20%，这些公司旗下的各基金在股票投资上相对独立。

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