过去十年，中国基金管理公司的盈利能力与A股市场的走势高度一致，而且高度波动。2003和2004年，基金公司的营业收入利润率和所有者权益利润率分别下降到5%和8%左右，而2007年则上升到39%和81%的惊人水平，出现这种情况的主要原因在于基金公司的主要业务或产品就是A股公募基金的管理。

　　如果有了规模变动特征和收益分配特征与公募基金不相同的非公募业务，基金公司财务的波动性必然降低。例如，养老金业务就具有相对稳定现金流的特征，它会起到基金公司业务波动的缓冲垫功能；专户理财业务可以收取业绩报酬，也可以在一定程度上平滑基金公司的收入和盈利。这一点可以非常清晰地在海外资产管理公司的身上观察到。

　　基金公司仍处多元化发展阶段

　　记者：现在基金公司面临着若干项主体业务的选择问题，包括公募基金、专户理财、养老金管理、QDII等，应该采取多元化发展策略还是集中精力发展自己的特色？

　　付强：我认为基金公司更应该采取多元化业务或全方位业务的竞争模式，而不应该将资源过度偏重于某一项业务上，这主要是因为：1、中国基金市场或资产管理市场的各项业务不仅远未饱和，而且可以说是方兴未艾，包括公募基金(境内基金和境外基金)和专户理财、养老金管理等各种非公募业务均是如此，在该阶段贸然放弃某业务在财务上承担的机会成本太大；2、中国基金业发展的第二阶段是基金产品或业务的均衡化阶段，但该均衡是一个过程。在这个过程中，尤其是在这个过程的早期，过度将资源进行集中化配置可能导致的一个风险是，你所集中发展的子市场容量尚不够大，而且该市场的规模随着市场形势的变化可能波动性很大，例如，债券型基金目前和未来一段时间内的规模都需要进一步培育，假如股票市场重新走牛，债券基金的规模可能还会受到一定程度的冲击；3、包括非公募业务和境外业务等在内的所谓新业务的发展对基金公司提升综合化的投资管理能力、形成强有力的核心竞争力作用很大，同时，新业务对老业务也具有一种能力外溢所带来的“外部经济”，这阶段发展多元化的业务具有显著的战略意义。

　　从更远的未来来看，在中国基金行业进入相对成熟的发展阶段后，我们一定会走出基金公司差异化竞争的道路，就像当前海外资产管理市场一样。

　　记者：如果说上一轮熊市诞生的基金明星是货币基金，此轮熊市是否将造就另一个明星———债券基金？

　　付强：中国基金产品结构化转型的最大受益者当是债券型基金，主要原因有三：一是基金投资人在经历市场风雨轮回之后将日益重视资产配置；二是在国家资本市场发展大战略中，所谓的“多层次资本市场”中一个非常重要的组成部分就是债券市场，尤其是公司债券市场，债券市场的深度将进一步得到提升；三是在新的宏观经济形势下，宏观经济政策已经发生转向，我国已经进入降息周期，这样的利率环境无疑非常有利于债券投资。同时，逐渐积极的财政政策也势必更多地利用和发展债券市场。

　　从债券市场的深度和债券基金目前所占比例看，我国债券基金的发展空间依然很大。2008年9月底，我国债券基金实际持有的国债、金融债、企业债和企业短期融资券的市场占比分别只有1.73%、6.39%、6.85%和12.4%，这些数字虽然较一年前均有温和提升，但基本上都没有达到2005年底和2006年初的水平。与产品比较均衡、债券基金比较发达的美国相比，我国债券基金的发展尤其落后。例如，2007年底，美国债券基金实际持有国债与政府机构债、市政债、公司债和商业票据的比例分别达到了10%、32%、11%和47%。

　　记者：债券基金的未来发展道路会一帆风顺吗？可能会遇到哪些风险？

　　付强：我们要非常小心债券基金的三大风险过度演绎。一是利率风险。我国10年期国债收益率从8月12日的4.54%快速下降到目前的3%左右，当前的收益率水平至少已经体现了未来3次降息的效应。这种透支未来的做法有一定危险性，因为未来总是具有不确定性；二是信用风险。过去企业债有银行担保，所以通常被认为几乎没有信用风险。而当前大部分公司债是没有银行担保的，但很多投资人还是沿袭了过去企业债的投资思路。目前公司债的信用风险溢价基本在100-150个基点，而在经济下行的过程中，信用利差是不断上升的，信用风险不得不防；三是流动性风险，这重点体现在公司债方面。例如，2008年10月6日至11月6日的一个月间，上交所14只公司债换手率超过10%的只有5只，甚至有4只公司债的换手率还不到1%，这对于每日开放申购赎回的开放式基金来说是比较危险的。

　　中国债券基金投资人基本上还没有遭遇大面积的、明显的亏损，这与2006年、2007年进入股票型基金的投资人在2007年10月前的境遇很类似，但我们需要防止当前债券基金的投资热潮过快走向泡沫，并在泡沫的破灭中让投资人的金钱、热情和信心幻灭。

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